證券市場概論

　　總序我國的證券市場，從1981年恢復發(fā)行國庫券算起，已有20年的歷史。滬、深兩個交易所成立至今，也有10年多的時間?？傮w上看，我國證券市場在不斷規(guī)范中得到了較快的發(fā)展。它在促進我國國民經(jīng)濟的發(fā)展，建立完善的市場體系，形成市場化的資源配置機制，促進生產(chǎn)要素的流動和組合，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和構(gòu)造現(xiàn)代金融體系等方面都發(fā)揮了積極作用。有跡象表明，證券市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益重要。概括地說，我國證券市場的較快發(fā)展和所取得的成績，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1證券市場早已經(jīng)從地區(qū)性的試點，發(fā)展成為全國性的市場；從單純的籌資市場，正在逐步變成市場化資源配置的重要機制。從歷史上看，我國證券市場的發(fā)展是從上海、深圳兩市的試點開始的，最開始僅限于兩地的股份制企業(yè)。經(jīng)過一段時間的試運行后，逐步擴大到沿海部分省、市。1993年以來，才開始發(fā)展成為全國性的市場。1996年3月，中國證券市場進入大發(fā)展時期，開始了長達5年之久的成長態(tài)勢。1999年7月1日，《中華人民共和國證券法》實施標志著中國證券市場開始步入規(guī)范化發(fā)展的階段?！蹲C券法》的頒布和實施，對中國證券市場發(fā)展具有里程碑式的意義。它告訴世人，證券市場在中國不再是可要可不要的“點綴品”，而是中國經(jīng)濟的重要組成部分。2001年開始的中國證券市場的市場化改革，意味著將證券市場單純地作為籌資市場的理念的終結(jié)，中國證券市場開始通過其市場化原則逐步實現(xiàn)資源的合理配置和資本的有效流動，雖然這其中還有諸多不足和缺陷。2市場在不斷規(guī)范和調(diào)整中得到了成長，市場規(guī)模不斷擴大，市場深度有所深化，投資者隊伍不斷壯大，投資者結(jié)構(gòu)正在朝者合理的方向調(diào)整。經(jīng)過10年的發(fā)展，到2001年8月底，我國上市公司數(shù)量已達1151家，其中，A股上市公司1038家，B股上市公司113家，上市總股本5071.60億股，總市值48054.63億元，其中流通市值15937.65億元。2001年6月14日，上海證券交易所綜合指數(shù)曾達到2245點，創(chuàng)歷史新高。之后，由于眾多復雜因素的影響，雖然出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但上證綜合指數(shù)在目前仍維持在1700點左右，深圳成分指數(shù)維持在3500點左右?？傮w而言，在過去的10年，中國證券市場維持了平均每年不低于10%的成長速度。有充分的理由相信，在未來10年即到2010年，中國證券市場仍可以維持這樣的成長性。在市場規(guī)模不斷擴大和市場維持較好的成長性的同時，證券品種或證券投資工具日益豐富，除公司股票外，國庫券、財政債券、金融債券、公司債券、證券投資基金等證券品種也有不同程度的發(fā)展。認股權(quán)證和國債期貨也曾在中國證券市場上出現(xiàn)過。股票期權(quán)以及指數(shù)期貨等衍生品種正在進行政策面的研究，相信不久也將出現(xiàn)在中國證券市場上。10年多來，中國證券市場的投資者數(shù)量迅猛增加，投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重要變化。截止到2001年8月底，中國證券市場的開戶數(shù)達到6528.63戶，反映了居民金融證券的投資意識明顯增強。從1998年4月推出第一家封閉式證券投資基金以來，共有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金45只，基金市值662.18億元（2001年10月18日）。2001年9月，首次推出開放式基金（華安創(chuàng)新和南方穩(wěn)健）。證券投資基金特別是開放式基金的發(fā)展，將從根本上改變中國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)。3證券市場的法制建設(shè)得到加強，證券市場的運行秩序正在規(guī)范，市場主體的法律意識不斷提高，市場在不斷發(fā)展中朝著規(guī)范、有序的方向發(fā)展。1999年7月1日施行的《中華人民共和國證券法》，對中國證券市場的法制建設(shè)產(chǎn)生了重要的推動作用。這些年來，圍繞證券市場的制度建設(shè)，我們制訂并實施了一系列規(guī)范市場秩序和市場行為的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)則，初步形成了統(tǒng)一的市場運行規(guī)則體系。在證券市場上，投資者、籌資者（上市公司）和中介機構(gòu)（證券商、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)以及投資咨詢機構(gòu)等）是證券市場上三類最重要的市場主體。10年多來，在對投資者進行風險提示和教育，規(guī)范投資者和中介機構(gòu)的市場行為的同時，重點加強了對上市公司的信息披露的監(jiān)管，查處了一批包括銀廣夏、紅光實業(yè)、億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、猴王股份等一批典型的違規(guī)違法事件。與此同時，投資者的風險意識、自我保護意識和維護自身正當權(quán)益的法律意識也在不斷增強。中國證券市場正在走向規(guī)范和成熟。4結(jié)合國際規(guī)范，我們建立了較為規(guī)范的、職能較為分明的證券市場監(jiān)管架構(gòu)，形成了全國性的證券監(jiān)管體系。中國采取的是自律與外部監(jiān)管相結(jié)合，以外部監(jiān)管為主的證券監(jiān)管模式。中國證券業(yè)協(xié)會是中國證券業(yè)的自律性組織。中國證券市場的外部監(jiān)管職能主要是由中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構(gòu)來行使。滬深證券交易所雖然從理論上說自身是自律機構(gòu)，但作為一線監(jiān)管機構(gòu)，對上市公司的信息披露及投資者的交易行為等發(fā)揮著十分重要的外部監(jiān)管作用。中國證券市場在取得成績的同時，仍然存在不少問題。這些問題主要是發(fā)展中的問題。它們有的涉及到體制，有的涉及到理念，有的也涉及到具體規(guī)則的缺陷。大致說來，問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1與資本市場密切相關(guān)的一些重要規(guī)則仍然存在著嚴重的缺陷。例如，2001年6月12日頒布的《減持國有股補充社?；饡盒修k法》，就存在較明顯的市場缺陷。2在證券發(fā)行制度方面，如何保證市場進入標準得到有效地執(zhí)行，如何建立責、權(quán)、利相對稱的充分體現(xiàn)市場化原則的股票發(fā)行核準制度，就是一個重要問題。3部分上市公司的信息披露存在嚴重的失實，從而擾亂了證券市場的運行秩序，誤導了投資者特別是中小投資者，嚴重損害了投資者的市場信心，破壞了證券市場的透明性原則和公平性原則。4上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)有待完善，大股東侵害其它股東特別是中小投資者利益的事件不斷發(fā)生。中國的上市公司大多數(shù)都是從國有企業(yè)改制而來，雖然“上市”了，但觀念、體制、管理模式等都沒有發(fā)生根本性的變化，帶有深刻的傳統(tǒng)國有企業(yè)的烙印。建立一個與證券市場規(guī)則相適應的公司治理結(jié)構(gòu)極為迫切。上市公司治理結(jié)構(gòu)所存在的嚴重缺陷導致了股東特別是大股東行為的扭曲。在不少上市公司，大股東利用其在上市公司的優(yōu)勢地位，通過諸如不平等關(guān)聯(lián)交易、具有巨大市場風險的擔保以及資產(chǎn)侵占、借款等方式，掠奪上市公司的利益或資產(chǎn)，從而損害其它股東特別是中小投資者的利益。5二級市場存在較嚴重的操縱市場的行為。這種操縱市場行為的主要特征，一是操縱信息，二是操縱價格，三是內(nèi)幕交易基礎(chǔ)上莊家與上市公司的聯(lián)手操縱。6上市公司退出機制的效率比較低下，退出機制的市場化程度有待提高。例如，我們目前推行的PT企業(yè)寬限期申請制度存在嚴重缺陷，它為地方政府出于自身利益干預市場提供了切入點，本質(zhì)上保護了本應退市淘汰的企業(yè)，助長了本來就很濃厚的市場投機意識。當前我們面臨的極其重要的任務，就是通過對中國證券市場的市場化改革，來重點解決上述存在的問題，以推動中國證券市場的規(guī)范和發(fā)展。在中國證券市場發(fā)展過程中，人才問題始終是一個關(guān)鍵問題。對證券專業(yè)人才進行系統(tǒng)規(guī)范培養(yǎng)和對已從業(yè)人員進行職業(yè)培訓、資格考試，是兩條重要的人才培養(yǎng)途徑?，F(xiàn)在，全國許多高校，特別是財經(jīng)院校在金融專業(yè)課程中，大幅度增加了證券方面的課程。中國人民大學從1995年開始招收證券專門化的本科生和證券研究方向的碩士生、博士生。為了使在校大學生、研究生能系統(tǒng)學習證券的基礎(chǔ)知識、基本理論和主要方法，了解證券實務，中國人民大學金融與證券研究所組織編寫了這套證券系列教材。現(xiàn)在展現(xiàn)在讀者面前的這套證券系列教材共分四個模塊：基礎(chǔ)知識、業(yè)務教程、規(guī)則體系、教學案例。基礎(chǔ)知識模塊包括《證券市場概論》、《證券投資分析》、《證券投資基金》、《海外證券市場》等四個分冊；業(yè)務教程模塊包括《公司設(shè)立與改組》、《證券發(fā)行與承銷》、《證券上市與交易》、《公司購并原理》等四個分冊；規(guī)則體系模塊包括《證券市場法律與法規(guī)》、《證券市場部門規(guī)章》、《證券市場操作性規(guī)則》等三個分冊；教學案例模塊包括《證券業(yè)務規(guī)范文本》和《中國證券市場典型案例》等兩個分冊。在基礎(chǔ)知識模塊和業(yè)務教程模塊的每一分冊中，均有關(guān)鍵術(shù)語、主要問題的提示，有的還配以綜合分析思考題。在編寫這套共計四個模塊十三個分冊的證券系列教材中，我們主要參考了由中國人民大學金融與證券研究所組織編寫，由陳共教授、周升業(yè)教授和我共同主編的《中國證券業(yè)從業(yè)人員業(yè)務培訓暨資格考試選用教材》（第一、二版由中國人民大學1996年、1998年出版，第三版由中國財經(jīng)出版社2000年出版），中國證監(jiān)會組織編寫的《證券業(yè)從業(yè)人員資格培訓與考試統(tǒng)編教材（試行）》（上海財經(jīng)大學出版社1999年8月出版），部分內(nèi)容參考了由我主編的不同版本的《證券投資學》（1998年版由中國金融出版社出版，2000年版由中國人民大學出版社出版），以及海內(nèi)外已公開出版的部分專業(yè)教材。《21世紀證券系列教材》的編寫和出版，得到了黃達教授、陳共教授、王傳倫教授和周升業(yè)教授等先生的指導和關(guān)心，得到了中國人民大學出版社的幫助和支持，謹表深深的謝意。《21世紀證券系列教材》的編寫工作主要由中國人民大學金融與證券研究所的專家、學者和研究人員來完成的。由于每人對證券市場的理解、把握不盡相同，加上中國證券市場發(fā)展非常迅速，教材中難免有不當之處。讀者如有批評和建議，可直接向我或有關(guān)作者反映，以期能不斷提高這套教材的質(zhì)量。吳曉求2001年10月18日

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