巨災風險債券運作模式與定價機理研究

　　20世紀90年代以來全球范圍內(nèi)巨災事件發(fā)生頻率和損失幅度急劇上升，由于國際（再）保險市場承保能力的結(jié)構(gòu)性不足，人們自然地將目光轉(zhuǎn)移到資本實力較為雄厚的全球資本市場，從而促進了保險證券化的興起和繁榮。作為保險證券化運作的成熟代表，巨災風險債券在產(chǎn)生之初就被業(yè)內(nèi)外人士重點關(guān)注，對于其具體運行和定價機理的研究也層出不窮，但截至目前仍然鮮見針對發(fā)展中國家市場和制度特殊性的高質(zhì)量研究成果。我國是各種自然災害頻發(fā)且損失嚴重的國家，但目前，我國的巨災損失補償模式主要限于政府的無償賑災與救濟，保險和再保險業(yè)的承保能力十分有限，迫切需要新興有效風險轉(zhuǎn)移方式的補充。我國“十一五”規(guī)劃明確指出：“建立國家支持的農(nóng)業(yè)和巨災損失再保險體系”。2006年6月巨災風險債券這種新型工具也終于在我國邁出了實質(zhì)性的步伐：國家開發(fā)銀行、中再集團聯(lián)合中國保險監(jiān)督管理委員會，與瑞士再保險公司、慕尼黑再保險公司和英國勞合社等國際知名再保險巨頭合作尋求發(fā)行基于中國損失的巨災風險債券，以轉(zhuǎn)移風險，融通巨災保障資金。在此背景下，對巨災風險債券這種新型工具的理論和實踐進行全面總結(jié)和深入探討極具必要性和現(xiàn)實性?！毒逓娘L險債券運作模式與定價機理研究》研究的主要目標是在系統(tǒng)梳理巨災風險債券國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎上，探討已有定價機理和運行模式對我國的適用性，并根據(jù)我國的實際情況進行改進和應用研究，建立適合我國國情的巨災風險債券運行模式以及定價模型。《巨災風險債券運作模式與定價機理研究》研究分四個層次，六個部分。第一層次是對巨災風險債券供給需求的理論與實證分析。通過對巨災風險債券市場供求數(shù)據(jù)和影響供求的因素的全面總結(jié)，提出巨災風險債券市場均衡的特征并評價了現(xiàn)階段該市場的效率（第一章）；第二層次對巨災風險債券運行模式中的諸多關(guān)鍵因素，包括交易機制、契約條款設計機制和核心機構(gòu)SPV的相關(guān)問題進行了定性探討，并介紹了巨災風險債券與傳統(tǒng)再保險產(chǎn)品的風險轉(zhuǎn)移效率比較的定量考察框架（第二章）；第三層次定價機理的研究是《巨災風險債券運作模式與定價機理研究》的重點和難點，按照多個分類標準對現(xiàn)有巨災風險債券定價模型、方法進行了全面梳理，并針對中國進行了適用性分析和適當改進（第三章）；根據(jù)巨災風險債券收益的二元結(jié)構(gòu)，將Merton（1976）經(jīng)典跳擴散模型進行延展和改造，得到更容易計算的巨災風險債券價格（第三章），運用蒙特卡洛模擬方法，實施了基于中國災害損失數(shù)據(jù)的巨災風險債券價格模擬（第三章）；運用行為金融學理論的研究成果，以及從凸風險測度角度對巨災風險債券交易過程進行簡單模擬演示，為，巨災風險債券溢價問題提出了多種新的解釋（第四章），運用矩估計法對1987-2007年中國的洪水和地震災害損失數(shù)據(jù)進行模擬，利用CAPM模型得出了不同本金安排和期限的洪水債券和地震債券的價格，計算了價格敏感性，并考察了本金及利息回收比例對巨災風險債券久期和價格利率彈性的影響（第五章）；第四層次是對發(fā)展巨災風險債券的政策理論體系的探討。研究介紹了巨災風險債券制度建構(gòu)較為成熟的國家和地區(qū)在稅收、監(jiān)管和法律法規(guī)三個方面的保障機制和做法，總結(jié)了我國在相關(guān)領(lǐng)域的法律障礙所在，基于我國國情，提出了借鑒成熟機制，完善巨災風險債券在我國發(fā)展的政策支持體系的一系列建議（第六章、第七章）。

　　田玲，女，1969年9月生，山東文登人，經(jīng)濟學博士。現(xiàn)為武漢大學經(jīng)濟與管理學院教授，博士生導師，2005年10月起任武漢大學經(jīng)濟與管理學院金融保險系副主任，武漢大學金融研究中心副主任，兼任中國保險學會理事，民政部災害評估與風險防范重點實驗室副主任，武漢系統(tǒng)工程學會理事。曾先后就讀于山東大學、武漢大學與德國亞琛工業(yè)大學，于1991年、1994年和2001年分別獲得理學學士、理學碩士和經(jīng)濟學博士學位。目前主要從事風險管理與保險經(jīng)濟學方面的教學和科研工作，已發(fā)表論文二十余篇，專著兩部。主持并完成了國家自然科學基金項目、中國保險監(jiān)督管理委員會課題、教育部留學回國人員科研基金項目、湖北省自然科學基金項目等多項研究。