金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究：基于中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析

　　金融市場發(fā)揮著資金“蓄水池”的作用，連接著儲蓄者與投資者，在金融市場運(yùn)行機(jī)制的作用下，通過對儲蓄者與投資者影響而發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用。金融市場稅收作為政府調(diào)控金融市場的重要政策工具，對促進(jìn)金融市場健康穩(wěn)定地發(fā)展以及推動實體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展具有舉足輕重的作用。從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)到2008年全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，我國金融市場稅收都肩負(fù)著政府調(diào)節(jié)金融市場與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重任。在實踐中，金融市場稅收會產(chǎn)生何種經(jīng)濟(jì)效應(yīng)呢？基于此，何輝編著的《金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究——基于中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析》從微觀與宏觀層面、經(jīng)濟(jì)效率與社會公平視角，全面考察金融市場稅收在中國實踐中的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，力求為我國政府提供政策決策的參考依據(jù)?！督鹑谑袌龆愂战?jīng)濟(jì)效應(yīng)研究——基于中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析》共分為9章，由理論分析、實證分析和政策啟示三大部分構(gòu)成。第1章導(dǎo)論。第2章從理論上分析金融市場稅收機(jī)制的運(yùn)行機(jī)理。第3—8章為實證分析部分。第3章從微觀層面實證研究了金融市場稅收對股票市場與債券市場的影響。第4～8章從宏觀層面實證分析金融市場稅收對實體經(jīng)濟(jì)的影響。其中，第4～7章是從經(jīng)濟(jì)效率視角研究金融市場稅收對宏觀經(jīng)濟(jì)變量、經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)周期波動以及穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)與黃金律水平的影響；第8章從社會公平視角考察金融市場稅收的收入再分配效應(yīng)。第9章是實證結(jié)論與政策啟示部分。根據(jù)中國金融市場稅收的實際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，獲得重要的政策啟示。第1章，導(dǎo)論。本章的內(nèi)容包括：敘述了選題背景、意義；對基本概念作出解釋，對研究對象作出說明；對國內(nèi)外學(xué)者的研究進(jìn)行文獻(xiàn)綜述；介紹研究方法，簡述研究思路；指出本書可能創(chuàng)新與不足之處。第2章，金融市場稅收的一般分析。本章采用規(guī)范分析方法，通過對金融市場稅收機(jī)制運(yùn)行的分析，揭示金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)理，為實證分析提供理論依據(jù)；同時，闡述了我國金融市場稅制的構(gòu)成，以確定實證檢驗中國金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的實踐依據(jù)。第3章，金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的微觀分析。本章通過構(gòu)建理論模型，實證檢驗中國金融市場稅收的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，總結(jié)了金融市場稅收對股票市場影響的學(xué)術(shù)研究成果，重點(diǎn)考察了金融市場稅收對債券市場的影響。利用市場一般均衡理論，構(gòu)建包含金融市場稅收的債券定價模型以及市場交易量模型，在此基礎(chǔ)上揭示了金融市場稅收政策調(diào)整引起的債券價格效應(yīng)與市場規(guī)模效應(yīng)。第4章，金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的宏觀分析——基于中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實證分析。本章從宏觀層面的經(jīng)濟(jì)效率視角，實證研究金融市場稅收對經(jīng)濟(jì)變量的影響。沿著金融市場稅收變化—金融資產(chǎn)價格變化—消費(fèi)與儲蓄變化—投資變化的思路，在第3章實證分析金融市場稅收價格效應(yīng)的基礎(chǔ)上，實證考察中國金融市場稅收的消費(fèi)效應(yīng)、儲蓄效應(yīng)以及投資效應(yīng)，揭示金融市場稅收對經(jīng)濟(jì)變量影響的規(guī)律。首先，考察金融市場稅收的消費(fèi)效應(yīng)。在跨期消費(fèi)模型基礎(chǔ)上，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，揭示了金融市場稅收對城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民消費(fèi)的影響。其次，考察金融市場稅收的儲蓄效應(yīng)。運(yùn)用前節(jié)的理論模型以及計量回歸數(shù)據(jù)，測算了金融市場稅收政策調(diào)整引起城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民儲蓄的變化。最后，考察金融市場稅收的投資效應(yīng)。根據(jù)投資與消費(fèi)、儲蓄之間的關(guān)系，構(gòu)建了金融市場稅收對投資影響的理論模型，通過計量回歸分析，揭示了金融市場稅收政策變化導(dǎo)致投資變化的程度與方向。第5章金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的宏觀分析——基于中國經(jīng)濟(jì)增長的實證分析。本章在第4章的基礎(chǔ)上，繼而沿著經(jīng)濟(jì)變量的變化—經(jīng)濟(jì)增長變化的思路，考察金融市場稅收政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度，揭示金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)規(guī)律。首先，在Pagano（1993）模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合金融市場稅收對消費(fèi)、儲蓄與投資影響的模型，構(gòu)建了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)模型，為實證檢驗提供依據(jù)。然后，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對參數(shù)進(jìn)行估計，測算了金融市場稅收政策變化引起經(jīng)濟(jì)增長的變化量，揭示了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)趨勢。第6章金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的宏觀分析——基于中國經(jīng)濟(jì)周期波動的實證分析。本章在第4、5章分析的基礎(chǔ)上，采用固定參數(shù)下脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解函數(shù)與分布滯后模型以及時變參數(shù)下的狀態(tài)空間模型，考察金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)，全面揭示金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)規(guī)律。首先，結(jié)合凱恩斯經(jīng)濟(jì)周期波動模型與貨幣供給模型，利用加速乘數(shù)模型，構(gòu)建了金融市場稅收經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)模型，為實證分析提供理論依據(jù)。其次，把金融市場稅收引入脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解函數(shù)、分布滯后模型以及狀態(tài)空間模型，構(gòu)建了金融市場稅收經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)的計量模型，為計量分析奠定基礎(chǔ)。最后，在固定參數(shù)與時變參數(shù)計量模型下，實證檢驗了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)。揭示了金融市場稅收與經(jīng)濟(jì)周期波動之間的長期趨勢關(guān)系和時間變化規(guī)律。第7章金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的宏觀分析——基于中國穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)與黃金律水平的實證分析。本章基于宏觀動態(tài)均衡的視角，揭示金融市場稅收政策調(diào)整引起經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)水平與黃金律水平變化規(guī)律。首先，在拓展的拉姆齊模型（引入金融市場稅收）的基礎(chǔ)上，通過相關(guān)參數(shù)估計與動態(tài)模擬，考察了金融市場稅收對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)水平的影響。然后，利用第4章金融市場稅收對儲蓄與投資影響的實證結(jié)果，以及本章第一節(jié)參數(shù)估計值，考察了金融市場稅收對經(jīng)濟(jì)黃金律水平的影響。第8章金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的宏觀分析——基于中國收入再分配效應(yīng)的實證分析。本章從宏觀層面的社會公平角度，揭示金融市場稅收調(diào)節(jié)居民收入差距的作用。首先，從收入結(jié)構(gòu)視角與整體視角，構(gòu)建了金融市場稅收收入再分配效應(yīng)模型，為實證分析奠定理論基礎(chǔ)。然后，在理論模型的基礎(chǔ)上，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證檢驗金融市場稅收的收入再分配效應(yīng)。一方面，從結(jié)構(gòu)視角，通過計算金融市場稅收在不同收入組間的平均稅率累進(jìn)性，揭示金融稅收調(diào)節(jié)收入差距的作用。另一方面，從整體視角，通過計算金融市場稅收政策調(diào)整前后基尼系數(shù)變化量，揭示金融市場稅收收入再分配效應(yīng)的程度。第9章實證結(jié)論與政策啟示。首先，歸納概括了中國金融市場稅收的實際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提供了政策建議的客觀依據(jù)。然后，根據(jù)金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的實證結(jié)果，從短期與長期的角度，提出短期內(nèi)適時調(diào)整金融市場稅收政策與長期內(nèi)推進(jìn)金融市場稅制改革的政策建議。在對已有研究拓展和深化的基礎(chǔ)上，本書進(jìn)行了以下創(chuàng)新性探索：1.研究視角的寬廣性本書從微觀與宏觀、效率與公平、一般均衡與動態(tài)均衡等多視角、多層面探索了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。第一層面：微觀與宏觀的全方位分析。在微觀方面，研究了金融市場稅收的市場價格效應(yīng)和市場規(guī)模效應(yīng)；在宏觀方面，考察金融市場稅收對實體經(jīng)濟(jì)的影響。第二層面：經(jīng)濟(jì)效率與社會公平的全視角分析。在宏觀分析中，從經(jīng)濟(jì)效率視角研究金融市場稅收引起經(jīng)濟(jì)的變化；從社會公平視角分析金融市場稅收的收入再分配效應(yīng)。第三層面：靜態(tài)均衡與動態(tài)均衡的全工具應(yīng)用。在經(jīng)濟(jì)效率分析中，從靜態(tài)均衡的角度考察金融市場稅收對宏觀經(jīng)濟(jì)變量（消費(fèi)、儲蓄、投資）、經(jīng)濟(jì)增長以及經(jīng)濟(jì)周期波動的影響；從動態(tài)均衡角度研究金融市場稅收對穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)的影響。2.理論模型的拓展性本書對理論模型的擴(kuò)展主要體現(xiàn)在以下幾方面：第一，構(gòu)建了金融市場稅收的債券價格效應(yīng)模型。傳統(tǒng)的債券定價理論模型僅僅考慮了債券利息稅、資本利得稅以及市場利率對債券價格影響，但在構(gòu)建債券定價模型時，未考慮存款利息稅以及證券印花稅等影響因素。本書利用市場一般均衡理論，把存款利息稅和證券印花稅引入到債券定價理論模型中，分析其稅率變化對債券價格的影響。第二，拓展了金融市場稅收的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)模型。首先，拓展了利息稅的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)模型。關(guān)于利息稅對消費(fèi)與儲蓄的影響國內(nèi)外都進(jìn)行了大量研究，但在構(gòu)建理論模型時并未考慮物價因素，同時在選擇家庭效用函數(shù)時多采用隱函數(shù)形式的效用函數(shù)或者采用Cobb—douglas形式的效用函數(shù)。而本書在構(gòu)建利息稅對消費(fèi)與儲蓄影響的理論模型時，不僅考慮了物價因素，而且選擇了可以囊括Cobb—douglas效用函數(shù)、完全替代效用函數(shù)、完全互補(bǔ)效用函數(shù)，從而使得所構(gòu)建的理論模型更具有代表性。其次，構(gòu)建了證券印花稅的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)模型。本書把證券印花稅、物價以及儲蓄等變量同時引入到消費(fèi)一儲蓄模型中，拓展了跨期消費(fèi)模型，能夠同時考察證券印花稅的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)。第三，構(gòu)建了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)模型。學(xué)界較多地探討了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響，例如Pagano（1993）所構(gòu)建的金融資本及其金融市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的模型。但對金融市場稅收對經(jīng)濟(jì)增長影響的模型研究較少。本書在Pagano（1993）模型的基礎(chǔ)上，利用金融市場稅收對消費(fèi)、儲蓄與投資影響的分析結(jié)果，構(gòu)建了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)模型。第四，拓展了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)模型。凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期波動模型是建立在IS—LM模型的基礎(chǔ)上，利用乘數(shù)一加速模型分析稅收對經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，但受到貨幣學(xué)派的質(zhì)疑。本書在綜合凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派的理論模型（應(yīng)用IS—LM模型與乘數(shù)一加速模型，并且運(yùn)用貨幣市場均衡模型）基礎(chǔ)上，應(yīng)用計量理論模型（脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解模型、分布滯后模型以及時變參數(shù)模型等），構(gòu)建了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)周期波動效應(yīng)模型。3.實證研究的拓展性本書在理論分析的基礎(chǔ)上，利用中國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，借助于計量工具，從不同視角實證研究了金融市場稅收經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。第一，實證分析了金融市場稅收對中國債券市場的影響。已有的文獻(xiàn)表明，存款利息所得稅與證券印花稅對中國債券市場影響的實證研究鮮為少見。國內(nèi)曾有少數(shù)學(xué)者研究了有關(guān)對債券征稅（比如機(jī)構(gòu)投資者的債券利息所得稅以及營業(yè)稅）所引起債券收益率的變化，但對存款利息所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究多體現(xiàn)在其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面。本書利用事件研究法，結(jié)合GACH效應(yīng)模型，實證考察了存款利息所得稅與證券印花稅的債券價格效應(yīng)和債券規(guī)模效應(yīng)。實證結(jié)果表明，存款利息所得稅、證券印花稅對債券價格和債券交易量具有顯著性影響。第二，實證考察了金融市場稅收對居民消費(fèi)與儲蓄影響的程度。利息稅的消費(fèi)效應(yīng)與儲蓄效應(yīng)一直是學(xué)界爭論的焦點(diǎn)。多數(shù)學(xué)者采用規(guī)范分析法研究利息稅的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)，缺乏實證檢驗，其結(jié)論具有很強(qiáng)的主觀性。本書在跨期消費(fèi)理論模型基礎(chǔ)上，借助計量工具，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證考察了利息稅的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)的大小，得出結(jié)論更具有客觀性。實證結(jié)果表明：利息稅的收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)，即提高利息稅稅率導(dǎo)致居民增加儲蓄減少消費(fèi)，而降低利息稅稅率引起居民減少儲蓄增加消費(fèi)；利息稅對農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)居民影響不同，利息稅稅率調(diào)整導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民消費(fèi)與儲蓄的絕對額變化較大，而利息稅稅率調(diào)整導(dǎo)致農(nóng)村居民消費(fèi)與儲蓄的相對額變化較大。就證券印花稅來看，學(xué)界直接研究證券印花稅的消費(fèi)與儲蓄效應(yīng)較少，本書推進(jìn)了這一研究，實證考察了證券印花稅稅率調(diào)整對消費(fèi)與儲蓄的影響。實證結(jié)果表明：提高證券印花稅稅率導(dǎo)致儲蓄減少消費(fèi)增加，而降低證券印花稅稅率導(dǎo)致儲蓄增加消費(fèi)減少。第三，實證檢驗了金融市場稅收的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。學(xué)界對稅收經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的實證研究較多，但對利息稅與證券印花稅的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)實證研究較少，尤其實證檢驗其經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)大小更是少之甚少。本書在有關(guān)利息稅與證券印花稅對經(jīng)濟(jì)變量影響的實證分析基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實證檢驗了它們對經(jīng)濟(jì)增長的影響。實證結(jié)果表明：提高利息稅稅率抑制了經(jīng)濟(jì)增長，反之，降低利息稅稅率促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。降低證券印花稅稅率對經(jīng)濟(jì)增長具有推動效應(yīng)；證券印花稅受外部環(huán)境的影響，對經(jīng)濟(jì)增長的影響還具有時期性。第四，動態(tài)模擬了金融市場稅收對穩(wěn)態(tài)消費(fèi)與穩(wěn)態(tài)資本的影響。近幾年，國內(nèi)有些學(xué)者采用模擬分析法研究政策變化的效應(yīng)，但對利息稅與證券印花稅的穩(wěn)態(tài)消費(fèi)與穩(wěn)態(tài)資本效應(yīng)研究卻鮮為少見。本書從動態(tài)最優(yōu)化視角，利用回歸的參數(shù)數(shù)據(jù)，動態(tài)模擬分析利息稅、證券印花稅稅率調(diào)整對穩(wěn)態(tài)消費(fèi)與穩(wěn)態(tài)資本的影響程度。第五，通過計算基尼系數(shù)，實證研究了金融市場稅收的收入再分配效應(yīng)。從結(jié)構(gòu)視角，將利息稅、股利所得稅以及證券印花稅的平均稅率作為變量指標(biāo)，分別計算出了它們各自在不同居民收入組的平均稅率累進(jìn)性，結(jié)果表明，利息稅、股利所得稅以及證券印花稅的平均稅率都具有累進(jìn)性。又從整體視角，通過計算稅收征收前后基尼系數(shù)的變化量，實證考察了金融市場稅收的收入再分配效應(yīng)。結(jié)果表明，相對于稅前基尼系數(shù)，利息稅、股利所得稅以及證券印花稅的稅后基尼系數(shù)變小，即它們具有收入再分配的正效應(yīng)。4.政策建議的應(yīng)用性第一，提出了中國金融市場稅收的短期與長期政策目標(biāo)。根據(jù)實證檢驗結(jié)果，結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段，提出短期與長期的政策目標(biāo)：短期目標(biāo)。短期內(nèi)金融市場稅收政策應(yīng)著重發(fā)揮調(diào)節(jié)金融市場與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用。由于我國金融市場還有待完善，市場上存在較多的噪聲交易者，短期內(nèi)應(yīng)根據(jù)市場與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況適時調(diào)整金融市場稅收政策，實現(xiàn)其調(diào)節(jié)金融市場與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用。長期目標(biāo)。長期內(nèi)金融市場稅收政策應(yīng)兼顧效率與公平，實現(xiàn)雙重調(diào)節(jié)功能。隨著金融市場日趨成熟，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高，居民收入差距不斷擴(kuò)大，長期內(nèi)應(yīng)推進(jìn)金融市場稅制改革，實現(xiàn)其調(diào)節(jié)金融市場與調(diào)節(jié)收入差距的雙重作用。第二，從長期視角，提出我國資本利得稅制度的設(shè)想。盡管國內(nèi)有些學(xué)者提出資本利得稅制度，但所設(shè)計的稅制要么立足于調(diào)節(jié)金融市場，要么立足于調(diào)節(jié)收入差距，而本書的資本利得稅稅制則立足于發(fā)揮其雙重調(diào)節(jié)功能。

　　何輝，漢族，1978年12月出生，安徽阜陽人。2007年1月畢業(yè)于安徽財經(jīng)大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，2010年6月畢業(yè)于西南財經(jīng)大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。現(xiàn)就職于安徽財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院稅務(wù)系，主要研究方向：金融稅收理論與政策及稅收經(jīng)濟(jì)數(shù)量分析。主持或參與國家社科基金課題、教育廳課題多項；在《統(tǒng)計研究》、《科研管理》、《稅務(wù)研究》、《財經(jīng)論叢》等期刊發(fā)表論文20余篇。