對沖基金與國際資產價格

目錄


1緒論

11項目背景和意義

111項目背景

112項目意義

12國際流動性與對沖基金

13主要研究內容

14研究創(chuàng)新點

15本書結構


2文獻綜述

21國際流動性

211國際流動性的定義與內涵分析

212國際流動性與資產價格的變動

213流動性變化的政策含義

22國際大宗商品價格波動

221國際大宗商品價格變動的周期性因素分析

222商品期貨市場的價格傳導

223大宗商品價格的實際需求與投機因素


23對沖基金

231對沖基金規(guī)模的度量

232對沖基金收益分析

233對沖基金風險分析

234對沖基金資產配置

235對沖基金與系統(tǒng)風險

236對沖基金的監(jiān)管


24本章小結


3系統(tǒng)風險的放大與傳導：對沖基金在次貸危機中的作用

31引言：危機中的對沖基金

32理論分析

33對沖基金杠桿的運用與系統(tǒng)風險的放大

331對沖基金使用杠桿的動因

332對沖基金使用杠桿的途徑及其影響

333對沖基金“去杠桿化”的原理及后果


34實證分析：對沖基金與系統(tǒng)風險的傳導

341數(shù)據(jù)說明

342描述性統(tǒng)計及相關分析

343對沖基金與美國銀行業(yè)的實證檢驗


35本章小結


4對沖基金的規(guī)模及其對資產價格的影響

41對沖基金規(guī)模的變動特征

411近年來對沖基金的規(guī)模變動及趨勢

412次貸危機以來對沖基金的規(guī)模變動


42對沖基金對證券市場的影響

421時變性特征

422長期均衡關系

423短期因果關系：危機前后對比

424危機后的證券市場表現(xiàn)


43對沖基金對國際商品價格的影響

431時變性特征

432長期均衡關系

433短期因果關系：危機前后對比

434危機后的資產價格表現(xiàn)


44本章小結


5對沖基金與國際資產價格的波動性傳遞

51問題的提出

52理論分析

53數(shù)據(jù)與實證模型

531數(shù)據(jù)描述及統(tǒng)計性特征

532異方差模型的構建

533自回歸異方差模型的設定

534加入對沖基金沖擊的異方差模型


54波動性傳遞之一：對沖基金與商品期貨

541對沖基金與CRB指數(shù)

542對沖基金與原油期貨價格


55波動性傳遞之二：對沖基金與證券市場

551平時階段

552危機階段


56危機征兆

57本章小結


6投機還是實需：國際商品期貨價格的影響因素分析

61問題的提出

62理論分析

63變量選取及研究方法

631變量選取及數(shù)據(jù)來源

632描述性分析

633模型選擇


64實證分析

641投機還是實需：長期視角

642投機還是實需：短期視角

643近期動態(tài)


65實需還是投機的討論

66本章小結


7國內與國際大宗商品價格相關性研究

71問題的提出

72理論分析

73實證研究

731數(shù)據(jù)描述

732模型選擇

733實證檢驗結果


74本章小結


8理論思考：治理之道

81發(fā)達經濟體與新興經濟體的關系

811新興經濟體

812發(fā)達經濟體

813國際商品市場均衡


82關于指數(shù)化投資

821指數(shù)化投資的來源

822指數(shù)化投資的作用

823能否規(guī)范指數(shù)化投資


83關于對沖基金監(jiān)管缺位

831監(jiān)管對沖基金的必要性

832監(jiān)管原則及監(jiān)管重點


84本章小結


9結論與展望

91主要研究結論

92研究展望


附錄


參考文獻




圖目錄


圖1本書的研究框架

圖272期滾動相關系數(shù)圖

圖3隔夜倫敦同業(yè)市場拆借利率(Overnight LIBOR)

圖4不同類型對沖基金規(guī)模指數(shù)變化情況

圖513種CSFB/Tremont對沖基金收益率相關系數(shù)網絡圖

圖6次貸危機以來對沖基金規(guī)模指數(shù)變動情況

圖7證券指數(shù)波動率與對沖基金規(guī)模變動率的交叉相關系數(shù)

圖8危機前14種對沖基金規(guī)模指數(shù)變動率與

主要證券指數(shù)變動率的短期因果關系


圖9危機后14種對沖基金規(guī)模指數(shù)變動率與

主要證券指數(shù)變動率的短期因果關系


圖10危機后DJS指數(shù)與對應的規(guī)模指數(shù)NAV的變動趨勢

圖11危機后TWII指數(shù)和對應的規(guī)模指數(shù)NAV的變動趨勢

圖12危機后BSESN指數(shù)與對應的規(guī)模指數(shù)NAV的變動趨勢

圖13各類資產價格指數(shù)

圖14資產價格波動率與對沖基金規(guī)模變動率的交叉相關系數(shù)

圖15危機前資產價格變動率與對沖基金

規(guī)模變動率間的短期因果關系


圖16危機后資產價格變動率與對沖基金

規(guī)模變動率間的短期因果關系


圖17危機后資產價格變動趨勢

圖18危機后對沖基金規(guī)模變動趨勢

圖19危機后資產價格短期波動率變動趨勢

圖20危機后對沖基金規(guī)模變動率變動趨勢

圖21CRB指數(shù)收益率走勢圖

圖22標普500指數(shù)收益率走勢圖

圖23石油價格收益率走勢圖

圖24對沖基金規(guī)模指數(shù)HEDGE收益率走勢圖

圖25未加入外生變量時的CRB收益率的條件方差序列

圖26未加入外生變量時的OIL收益率的條件方差序列

圖27未加入外生變量時的SP500收益率的條件方差序列

圖28各變量走勢圖

圖29無外生變量時，實需與投機因素對CRB指數(shù)的脈沖響應沖擊

圖30加入外生變量后，實需與投機因素

對CRB指數(shù)的脈沖響應沖擊


圖31無外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率的分解圖（長期視角）

圖32加入外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率的分解圖（長期視角）

圖33協(xié)整關系變量VECM走勢圖（長期視角）

圖34無外生變量時，實需與投機因素對CRB指數(shù)的脈沖響應沖擊

圖35加入外生變量時，實需與投機因素對

CRB指數(shù)的脈沖響應沖擊


圖36無外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率

的分解圖（CIT為代理變量）


圖37加入外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率

的分解圖（CIT為代理變量）


圖38協(xié)整關系變量VECM走勢（CIT為代理變量）

圖39無外生變量時，實需與投機因素對CRB指數(shù)的脈沖響應沖擊

圖40加入外生變量時，實需與投機因素對CRB指數(shù)的脈沖響應沖擊

圖41無外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率

的分解圖（HEDGE為代理變量）


圖42加入外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率

的分解圖（HEDGE為代理變量）


圖43協(xié)整關系變量VECM走勢圖（HEDGE為代理變量）

圖44無外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率的分解（近期動態(tài)）

圖45加入外生變量時，CRB指數(shù)波動貢獻率的分解（近期動態(tài)）

圖46CRB期貨價格指數(shù)與原油期貨價格的走勢圖

圖47大宗商品價格對數(shù)收益率走勢（2010年1月1日—

2016年12月31日）


圖48大宗商品價格對數(shù)收益率統(tǒng)計直方圖

圖49大宗商品指數(shù)自相關圖

圖50大宗商品指數(shù)ARCH效應檢驗

圖51國內和國際大宗商品價格動態(tài)相關關系走勢

（2010年1月1日—2016年12月31日）




表目錄


表1杠桿管理中的資產負債變化

表2不同類型對沖基金收益率的統(tǒng)計值

表3不同策略對沖基金收益率的相關關系

表4指數(shù)縮寫對應表

表5對沖基金規(guī)模與主要證券指數(shù)的協(xié)整關系檢驗

表6危機前對沖基金規(guī)模NAV變動率與主要證券

指數(shù)變動率的格蘭杰因果檢驗結果


表7危機后對沖基金規(guī)模NAV變動率與主要證券

指數(shù)變動率的格蘭杰因果檢驗結果


表8對沖基金規(guī)模與主要證券指數(shù)變化間的格蘭杰因果關系方向統(tǒng)計


表9變量說明及數(shù)據(jù)來源

表102004—2008年分年度各類對沖基金規(guī)模和

資產價格間的相關性顯著程度(2008年)

表112004—2008年分年度各類對沖基金規(guī)模和

資產價格間的相關性顯著程度(2007年)

表122004—2008年分年度各類對沖基金規(guī)模和

資產價格間的相關性顯著程度(2006年)

表132004—2008年分年度各類對沖基金規(guī)模和

資產價格間的相關性顯著程度(2005年)

表142004—2008年分年度各類對沖基金規(guī)模和

資產價格間的相關性顯著程度(2004年)


表15數(shù)據(jù)ADF檢驗

表16資產價格與基金規(guī)模間協(xié)整關系檢驗

表17對沖基金規(guī)模與資產價格間的相關系數(shù)

表18危機前對沖基金NAV變動率與價格變動率的格蘭杰因果關系

表19危機前NAV規(guī)模變動率與牛肉、玉米、大米、

黃金、煤價格波動率的VAR(2)估計


表20危機期間對沖基金規(guī)模與資產價格間的相關系數(shù)

表21危機后對沖基金NAV變動率與價格變動率的格蘭杰因果關系


表22危機后NAV規(guī)模變動率與石油價格、道瓊斯指數(shù)、

煤價格波動率的VAR(2)估計


表23對沖基金規(guī)模與資產價格變化間格蘭杰因果關系方向的統(tǒng)計

表24CRB指數(shù)收益率與對沖基金規(guī)模指數(shù)收益率的

格蘭杰因果檢驗結果(平時階段)


表25CRB與對沖基金規(guī)模收益率的線性方程回歸結果(平時階段)

表26CRB的EGARCH（1，1）模型極大似然回歸結果(危機階段)

表27OIL與對沖基金規(guī)模收益率的格蘭杰因果檢驗結果(平時階段)

表28OIL與對沖基金規(guī)模收益率的線性方程回歸結果(平時階段)

表29油價收益率的GARCH（1，1）模型極大

似然回歸結果(危機階段)


表30SP500的EGARCH（1，1）模型極大似然估計結果

表31SP500與對沖基金規(guī)模收益率的格蘭杰

因果檢驗結果(平時階段)


表32SP500與對沖基金規(guī)模收益率EGARCH（1，1）

方程的極大似然估計結果(平時階段)

表33SP500的EGARCH（1，1）模型極大似然估計結果(危機階段)


表34大宗商品價格對數(shù)收益率統(tǒng)計值

表35大宗商品價格對數(shù)收益率的平穩(wěn)性檢驗結果

表36GARCH（1,1）方程檢驗結果

表37GARCH（2,1）方程檢驗結果

表38GARCH（1,2）方程檢驗結果

表39EGARCH（1,1）方程檢驗結果（Normal分布）

表40EGARCH（1,1）方程檢驗結果（Students分布）

表41EGARCH（1,1）方程檢驗結果（GED分布）

表42國內和國際大宗商品價格動態(tài)相關系數(shù)檢驗值