金融市場中的內(nèi)部交易、信息公開及股權(quán)激勵理論分析

　　內(nèi)幕交易在金融市場中廣泛存在，已經(jīng)構(gòu)成了嚴重影響市場公平性和經(jīng)濟穩(wěn)定性的重要因素。我國金融市場與發(fā)達國家相比，監(jiān)管制度和市場發(fā)展尚不完善，因此，我國的金融市場內(nèi)幕交易現(xiàn)象尤其嚴重。雖然內(nèi)幕交易的數(shù)據(jù)是難以獲得的，然而這并不影響我們使用理論分析工具進行一些理論分析。實際上，與國外先進的實證金融學科的發(fā)展相比，這樣可以發(fā)揮我們國內(nèi)金融專業(yè)的比較優(yōu)勢。本書是建立在四篇工作論文和一篇發(fā)表在經(jīng)濟通訊（EconomicsLet-ters）的文章基礎(chǔ)之上的。包含了我們課題組在金融市場內(nèi)幕交易領(lǐng)域新的一些研究成果。在本書中，我們使用微觀經(jīng)濟學理論、博弈理論、行為金融理論等工具，研究內(nèi)幕交易的產(chǎn)生及其對市場宏觀和微觀結(jié)構(gòu)各個方面的影響。本書的五個章節(jié)的內(nèi)容均是研究內(nèi)幕交易相關(guān)問題的，使用的分析方法也具相似性，然而，每一個章節(jié)選取的研究角度不盡相同。第1章，我們對比了非理性的內(nèi)部交易者和外部交易者的策略。內(nèi)部交易者具有信息優(yōu)勢，外部交易者雖然具有較少的信息，但他們的非理性信念卻有可能使得他們擁有更激進的交易策略，從而在競爭中獲得主動權(quán)，彌補他們的信息劣勢。第2章，我們?nèi)匀魂P(guān)注非理性的交易者。本章的研究借助了一個動態(tài)模型，也即一期的交易會對第二期交易產(chǎn)生影響。此外，在本章中我們還研究了信息內(nèi)生化的問題。第3章則從市場規(guī)則角度研究了內(nèi)幕交易。研究動機是這樣的：無論在美國還是在中國，金融市場中總是有很多信息公開相關(guān)的法規(guī)用以避免或減弱內(nèi)幕交易的影響。于是我們考察了在信息公開法案存在的環(huán)境里，當內(nèi)幕交易者的信息有可能泄露給其他人時的內(nèi)幕交易及其影響。第4章，我們考慮了不同經(jīng)濟體之間的價格波動傳染的微觀模型，這種做法不同于只研究宏觀金融表現(xiàn)的很多文章。我們是從微觀出發(fā)，獲得一些宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象的。我們的研究有助于找到金融危機等嚴重的宏觀現(xiàn)象背后的微觀基礎(chǔ)。第5章同時研究了實體經(jīng)濟和金融市場兩個不同的經(jīng)濟市場。這兩個市場相互影響，作為公司的經(jīng)理人，既要關(guān)心實體經(jīng)濟，也要關(guān)心虛擬的金融市場表現(xiàn)。作為公司股東，可通過設(shè)計一個合同，以達到委托代理問題中的激勵相容的效果。如何設(shè)計獎勵機制，使得公司的經(jīng)理人不去從事或者盡量減少內(nèi)幕交易，這是一個很有意義的研究問題。雖然本書屬于理論研究的范疇，但是我們的研究成果與實證結(jié)果是有密切聯(lián)系的。在每篇文章中，我們的研究成果是從理論推導得出來的，但結(jié)果的分析是會與實際市場緊密聯(lián)系的。這避免了從理論到理論的局限。本書比較重要的研究結(jié)果包括：內(nèi)部人可以從金融市場中賺取高額利潤；非理性信念對市場結(jié)果影響巨大；公開信息或者信息泄露可以增強市場有效性；基于信息的內(nèi)部交易可以解釋金融危機；公司經(jīng)理人參與內(nèi)部交易的行為需要通過合適的激勵合同進行約束。這些結(jié)論既具有重要的理論價值，也具有一定的現(xiàn)實指導意義。

　　周德清，男，中央財經(jīng)大學金融學院副教授。2004年于吉林大學數(shù)學科學學院取得學士學位；2010年于中科院數(shù)學與系統(tǒng)科學研究院取得博士學位；2010-2012年于北大光華管理學院做博士后研究工作，并獲得“北京大學優(yōu)秀博士后”稱號；2012年進人中央財經(jīng)大學金融學院做講師，并于2013年晉升為副教授。發(fā)表SSCI索引學術(shù)論文6篇，其中，Economics Letters 3篇、Economic Modelling 1篇、International Review of Economics and Finance、篇、Finance Research Letters 1篇；出版學術(shù)專著3部。