去杠桿政策、資本結構調整與公司價值：基于管制成本的視角

　　基于管制理論與權衡理論，本文以2012年至2020年A股非金融行業(yè)上市公司為研究樣本，在梳理“去杠桿”政策制度背景的基礎上，從管制成本的角度探討“去杠桿”政策對企業(yè)資本結構動態(tài)調整、公司價值等方面的影響。研究發(fā)現，“去杠桿”政策對不同負債程度、不同所有制企業(yè)的資本結構調整速度有著異質性影響。對于負債不足的企業(yè)，強制性的“去杠桿”政策加劇了這類企業(yè)的投資不足，并且導致企業(yè)的創(chuàng)新投入降低。對于過度負債程度越高、償債能力越弱的企業(yè)，更有動機通過發(fā)行永續(xù)債的方式進行“賬面降杠桿”，進而提高了非效率投資水平，最終有損于公司價值。本文研究揭示了“去杠桿”政策的管制成本，對于提高國家治理水平，促進宏觀政策的調整與優(yōu)化具有重要的參考價值。

　　梁思源，上海財經大學會計學博士，上海對外經貿大學會計學院審計系講師。研究方向：中國資本市場中的政府監(jiān)管與公司財務行為；政府審計理論與實務。在《審計研究》《財經研究》《European Journal of Finance》等期刊發(fā)表論文多篇。