1883年上海的房市、股市為何同時崩盤

1883年，是大清光緒九年，這一年并沒有發(fā)生全國性的戰(zhàn)爭或政治事變，在動蕩不安的中國近代歷史中，這一年其實還算平穩(wěn)。不過，如果從股票市場的角度來看，1883年并不平淡，中國在這一年里進(jìn)入了一個全民投機(jī)的瘋狂時代，股票成為人們街談巷議的對象，股價則是在上漲到匪夷所思的高度之后，猛然下跌。多少人的財富之夢，就此破碎。

同年，在大洋彼岸的美利堅，紐約證券交易所的地下室里，記者查爾斯·道（Charles H.Dow）和他的同伴們正在不斷地用手工編寫紐約股市的市場簡訊，然后通過城市的郵政快遞將股市簡訊傳遞到投資者手中。這便是道瓊斯公司的起源。這家公司在一年前已經(jīng)成立，其發(fā)行的股市資訊在短短的時間內(nèi)就迅速獲得了市場的認(rèn)可，訂閱量不斷增高。

投資者們根據(jù)市場上的消息來判斷公司的經(jīng)營情況及股價起落，透過理性的技術(shù)分析，以圖表、數(shù)據(jù)、形態(tài)等科學(xué)手段來推斷股價走勢的方法，也以查爾斯·道為起始點，逐漸成為美國的證券交易所里那些專業(yè)人士的投資技巧。具有不同投資水平的人，在股票市場的回報，可能會天差地別。懂得投資的人，賺到盆滿缽滿；不懂投資而盲目跟風(fēng)的人，則只能在市場里遭受巨額的虧損。股市，至此開始已逐漸成為財富重新分配、弱肉強食的金錢戰(zhàn)場。

回到中國，這里的情況與美國大不相同。華人的股票市場剛剛興起，股市投資熱情才被點燃不久。在中國廣闊的土地上根本沒有什么查爾斯·道，甚至連專業(yè)的股票投資者也找不到幾個。關(guān)于股市的圖表、數(shù)據(jù)、分析這些投資的必要參考信息也是難以尋覓。人們憑借著股份公司在報紙上刊登的廣告文字、介紹文章來做投資判斷，根本沒有一個獨立客觀的第三方機(jī)構(gòu)來提供分析指引。于是，普通人的投資辦法只能是全民跟風(fēng)、全民投機(jī)。

在瘋狂的全民投機(jī)時代，無論房市、股市，其價格的波動均會牽動國人的敏感神經(jīng)。國人延續(xù)至今的炒房炒股之習(xí)氣，其實也可以追溯至晚清時代。19世紀(jì)末，中國的房市與股市一度繁榮，但1883年爆發(fā)的金融風(fēng)暴，卻使得這兩個市場同時崩盤。

在1883年的股市危機(jī)爆發(fā)前，中國的股票市場幾乎可以說是一個“躺著也能賺錢”的市場，各類股票漲幅驚人，股份公司泛濫于市場。炒股一度被人認(rèn)為是只賺不賠的生意、獲取暴利的捷徑?？墒牵S著一場不期而至的金融風(fēng)暴席卷中國的金融中心——上海，這場全民的財富春秋大夢很快隨之坍塌，社會財富重新洗牌。

在這前前后后的時間里，究竟發(fā)生了什么事情，給投資市場造成如此嚴(yán)重的打擊？

19世紀(jì)末的外灘

大牛市之下，暗藏賭徒心理

從1882年年初開始，上海股票市場的投機(jī)風(fēng)氣就有了苗頭。其時，上海股票市場“公司”林立，除了輪船招商局之外，各類“礦局”特別多，包括鶴峰銅礦、施宜銅礦、承德三山銀礦、順德銅礦、長樂銅礦、金州煤礦、池州煤礦等。相關(guān)礦業(yè)公司的股票價格也隨之水漲船高，以至“每一新公司出，千百人爭購之，以得票為幸，不暇計其事之興衰隆替也”。新公司進(jìn)行募股時，“堂上一呼，階下百諾，意氣之盛，可謂壯哉”。這些工礦企業(yè)，大多是仿效輪船招商局的模式而設(shè)。

采礦這門生意，19世紀(jì)末算是“先進(jìn)技術(shù)”。科技是第一生產(chǎn)力的這種說法，雖然當(dāng)時尚未明確提出，但人們似乎已經(jīng)開始明白“科技強國”的道理，心中暗自把“科技企業(yè)”和“高盈利”直接畫上了等號。

但要說到開辦工礦企業(yè)這件事的始作俑者，其實還是李鴻章與唐廷樞。李中堂大人堪稱是晚清時代最大的“補鍋匠”，清廷就像一口破爛不堪的大鐵鍋，要不是靠李鴻章修修補補，恐怕早就已經(jīng)分崩離析了。

在李鴻章心中，用來為清廷“補鍋”的最有效的辦法就是“辦洋務(wù)”。辦洋務(wù)的首要任務(wù)，是要創(chuàng)辦現(xiàn)代化的企業(yè)，輪船招商局就是其中之一。而在諸多的洋務(wù)企業(yè)中，創(chuàng)辦工礦企業(yè)則是非常重要的一項任務(wù)。李鴻章深知，礦業(yè)是一切工業(yè)的基礎(chǔ)，只有打好這個基礎(chǔ)，清朝的工業(yè)化才有真正實現(xiàn)的可能?？梢?，李鴻章心里邊的洋務(wù)計劃，其實是一個體系龐大而層次分明的強國計劃。

所以，在創(chuàng)辦輪船招商局后不久，李鴻章就趕緊開始籌備礦產(chǎn)事業(yè)。1876年11月，李鴻章授命輪船招商局的負(fù)責(zé)人唐廷樞北上辦礦，唐廷樞便動身到灤州開平一帶，即現(xiàn)在的唐山市開平區(qū)，勘察礦脈。唐廷樞不辭勞苦，帶領(lǐng)聘請的外國礦師走遍了開平各地小煤窯，觀察煤礦走向，登上鳳山山頂查看地理特征，還采集煤樣送到英國和北京同文館進(jìn)行化驗。11月14日，唐廷樞寫了一份詳細(xì)的勘察報告。他在這份報告中對當(dāng)時煤炭市場行情進(jìn)行了詳盡的分析，結(jié)合開平的地理位置和運輸條件，從經(jīng)濟(jì)核算角度提出了路礦并舉，用西方技術(shù)開采、建鐵路運輸煤炭的建議。

當(dāng)這一份精致的可行性報告呈送到李鴻章面前時，李鴻章對唐廷樞的精辟分析和建議大為贊賞。從后來李鴻章在《開辦礦務(wù)折》這份向光緒皇帝寫的報告當(dāng)中，不難看出他當(dāng)時的欣喜之情：“聞灤州所屬之開平鎮(zhèn)煤鐵礦產(chǎn)頗旺，飭候選道唐廷樞馳往察勘……就所得之煤論之，可與東洋頭號煙煤相較，將來愈深愈美，尤勝東洋。從此中國兵商輪船及機(jī)器制造各局用煤，不致遠(yuǎn)購于外洋。一旦有事，庶不為敵人所把持，亦可免利源之外瀉。今則成效卻有可觀，轉(zhuǎn)瞬運煤銷售，實足與輪船招商、機(jī)器制造各局向為表里?！?/p>

李鴻章很快就批準(zhǔn)了唐廷樞的開礦報告。1877年9月，唐廷樞、丁壽昌、黎兆堂三人共同擬定了在直隸境內(nèi)創(chuàng)辦近代礦業(yè)的招股章程十二條，擬定在開平設(shè)局，名為“開平礦務(wù)局”。章程重點規(guī)定了礦務(wù)局的集資辦法、經(jīng)營方式、按股分成比例等內(nèi)容。開平礦務(wù)局的集資方法和輪船招商局一樣，最早也是靠唐廷樞的個人關(guān)系，拉人入伙。到后來礦務(wù)局名聲逐漸傳播開來，他又把注意力轉(zhuǎn)移到新聞報刊的宣傳上，通過報紙打廣告、做推廣，盡量讓更多的投資者了解這家企業(yè)。

華商們紛紛開始購買開平礦務(wù)局的股票，這家公司的股票由此變得搶手。當(dāng)時的開平礦務(wù)局股票是什么模樣呢？我們從一份1881年2月發(fā)行的開平礦務(wù)局股票上可以看出，其大致風(fēng)格類似于輪船招商局的股票，都具有官樣文書的風(fēng)格。

股票上面蓋有“開平礦務(wù)總局關(guān)防”的印章，有經(jīng)辦人的簽章，股票票面右側(cè)記載：“開平礦務(wù)局，為給股票事案奉：直隸爵閣督部堂李，批準(zhǔn)設(shè)局招商開采煤鐵等礦，札飾籌辦等因，當(dāng)經(jīng)本局議定先后招集股銀壹百貳拾萬兩。分作壹萬貳仟股，每股津平寶紋壹百兩，一股至千股，皆可附搭。俟見煤之后，所得余利按股均分，其應(yīng)付利銀之日由局先為知照，憑折支付，今據(jù)送到股本，合給聯(lián)票一紙，股折一扣，局章一本，收執(zhí)須至股票者?！?/p>

開平礦務(wù)局股票

沒過多久，輪船招商局與開平礦務(wù)局的股價就同時出現(xiàn)了暴漲。輪船招商局和開平礦務(wù)局的股價上漲到什么地步？當(dāng)時，每股原價100兩的股票，市場價格都達(dá)到了200兩以上。據(jù)《字林滬報》報道，1882年8月28日，輪船招商局股票的市場價是253兩，股價單價最高的時候曾漲到280兩左右，這比起1876年只有40兩左右的股價，上漲了好幾倍。開平礦務(wù)局的股票表現(xiàn)也十分強勁，在上海股市的價格最高上漲到每股250兩。這兩家淵源頗深的關(guān)聯(lián)企業(yè)，是當(dāng)時的洋務(wù)企業(yè)股票升值最高的，成為人們爭購的對象，投資者蜂擁而至。

顯然，股價上漲的情況對企業(yè)籌資是很有利的。唐廷樞抓準(zhǔn)時機(jī)，趁熱打鐵，為開平礦務(wù)局迅速募足了10萬兩, 實現(xiàn)了最初的募股目標(biāo)。而輪船招商局也在這段時間利用人們的投機(jī)心態(tài)，大肆擴(kuò)充股本。其招股數(shù)從1880年起有了明顯增加。1880年到1881年招股16.97萬兩，是前一年招股金額的5倍以上；而在1882年到1883年，招股數(shù)更是達(dá)到了100萬股。兩年內(nèi)的招股數(shù)超過之前近十年的總招股數(shù)，資產(chǎn)總額也隨之上浮，呈現(xiàn)“爆發(fā)式的增長”。

招商局及開平礦務(wù)局的招股籌資模式非常適宜于清末時期中國的國情，因此，官督商辦模式和其利用買辦階層人際關(guān)系集資的方法，也被那些與輪船招商局同一時期成立的企業(yè)所效仿。緊隨其后成立的數(shù)家公司，不單是管理規(guī)則照搬招商局，甚至連股票的樣式和規(guī)制，也都仿效了輪船招商局。在1877年到1883年，受到招商局影響的眾多官辦企業(yè)，尤其是新成立的礦業(yè)公司，都緊跟招商局的步伐，來到資金實力最雄厚的上海募集資本。“招商局開其端，一人倡之，眾人和之，不數(shù)年間風(fēng)氣為之大開，公司因之云集?！?/p>

除了礦業(yè)公司以外，像是從地底下突然冒出來的眾多股份公司紛紛出現(xiàn)在了投資者面前。它們龍蛇混雜、真假難辨、來歷可疑。踏實經(jīng)營者有之，但是大量的股份公司卻存在著各種各樣不靠譜的情況。投資者稍不留神，就上了賊船。

……

19世紀(jì)80年代，清廷對股份公司招股并沒有任何法律上的監(jiān)管，也不存在嚴(yán)格的資格審查，所以盡管市場上也有輪船招商局和開平礦務(wù)局等實力過硬的公司，但同時也存在著大量不靠譜的股份公司。這些公司成天忙著搞社會關(guān)系，熱衷于拉人入股、哄抬股價，卻荒于經(jīng)營、惰于發(fā)展。一旦遇到市場資金面出現(xiàn)變化，其股票很可能會立刻下跌、變成廢紙，令股民血本無歸。

……

開平礦務(wù)局創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，前排中間為唐廷樞

銀根吃緊，錢莊倒閉潮隨之來臨

表面的股市繁榮實際上并不意味著中國的經(jīng)濟(jì)狀況非常好。相反，各種隱憂依舊存在，隨時可能威脅到經(jīng)濟(jì)的景氣，甚至可能會刺破泡沫。

在股市呈現(xiàn)繁榮的前幾年，實體經(jīng)濟(jì)的信號其實已經(jīng)不妙。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，自從1877年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)便已呈現(xiàn)長期入超，進(jìn)口大于出口。這意味著貨幣對外流出，國內(nèi)市場上貨幣減少，用現(xiàn)在的話來說叫“流動性不足”。整個中國經(jīng)濟(jì)的基本面實際上并不見佳。上海作為中國的金融中心，可以說是整體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。中國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動，都會反映到上海的金融市場里頭。1881年到1882年，長期的外貿(mào)逆差更是在這期間雪上加霜。這兩年的外貿(mào)逆差總額，分別高達(dá)2000萬海關(guān)兩和1000萬海關(guān)兩。而在短短一年以前，其數(shù)額不過140萬兩。資金外流的速度短期內(nèi)激增，這并非樂觀的信號。

與此同時，華北等地區(qū)出現(xiàn)饑荒，造成市面蕭條、商品購買力下降的問題。而在西南邊境，中法之間的軍事沖突已然發(fā)生，很多投資商聞風(fēng)外撤。這些天災(zāi)人禍都會直接影響到國內(nèi)的市場景氣情況。實際上，進(jìn)入到19世紀(jì)80年代以來，中國的整體經(jīng)濟(jì)走勢并不佳，但是唯獨在金融領(lǐng)域和股票市場卻出現(xiàn)了投機(jī)性繁榮。實體經(jīng)濟(jì)和金融投資明顯地呈現(xiàn)背離的狀況。

換言之，股市的“繁榮”帶有很明顯的泡沫特征，并不能如實地反映出經(jīng)濟(jì)的基本面。在這個誘發(fā)泡沫的金融系統(tǒng)當(dāng)中，錢莊扮演了至關(guān)重要的角色。

在短期利益的刺激下，上海的錢莊等金融機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模放貸，抵押物多為錢莊的莊票和股票，且放款標(biāo)準(zhǔn)非常寬松。不斷空轉(zhuǎn)的中國金融業(yè)，此時已初步暴露出系統(tǒng)性風(fēng)險。從錢莊到股市，金融的風(fēng)險被隱秘的資金鏈條串聯(lián)了起來，一旦其中有一方爆發(fā)危機(jī)，就會很容易釀成整體的多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)系統(tǒng)性崩盤。

傳統(tǒng)的中國經(jīng)濟(jì)體系里，并沒有現(xiàn)代意義的銀行。歷史上，從事商業(yè)信貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)是民間的錢莊、票號等。錢莊的經(jīng)營者，為各行各業(yè)提供信貸服務(wù)，成為名副其實的躺著掙錢的“食利階層”。在中國，錢莊一直都是一本萬利的生意，百業(yè)之中以錢莊的掙錢能力為第一。有錢人家的子弟大多無心讀書，出來做生意，往往也是以錢莊為最輕松最得體之事業(yè)。

不過，看起來“高大上”的錢莊生意，卻存在著許多方面的積弊，一旦遇上金融危機(jī)，防御風(fēng)險的能力極小，風(fēng)險爆發(fā)的概率極大。而錢莊所具有的各種經(jīng)營方面的“頑疾”，其實又是與中國的民間文化及社會潛規(guī)則相輔相成、互為表里的。

錢業(yè)中人眼光通常都比較勢利，這當(dāng)中有不少“富二代”從業(yè)者，因此徒慕虛名、趨炎附勢、欺貧愛富的心態(tài)甚為流行。這種心態(tài)帶來了很多弊端，例如錢業(yè)者喜歡“以衣服輿從視人，貧者欲借不得，富者則百般奉承，欲其用銀，勢利之見，并無知人之識”。這其實就涉及金融風(fēng)險的一個基本問題，如果錢業(yè)者沒有可靠的識人之術(shù)，而僅僅是通過衣著、排場等表面文章評估自己的客戶，所帶來的信貸風(fēng)險也是相當(dāng)大的。因為你始終沒法透過這些表面的信息，了解一個人真實的信用度。

如此淺薄浮夸的眼光，也就造成了錢業(yè)者只注重短期利益，無視長期風(fēng)險的弊病。當(dāng)時有文章記錄說，錢莊從業(yè)者“重視錙銖，出入算計必極厘毫，積成貪小之見。一則身處銀洋重地, 所見動輒千萬，不免以財取人，養(yǎng)成勢利之見”。普通人想從這些勢利的錢莊主人手中借錢簡直是比登天還難，但是面對那些講求排場的大戶的時候，錢莊的態(tài)度則是一百八十度轉(zhuǎn)變，“慕其招牌，仰其聲名，信其為財主”，唯恐他們不來借銀，借銀之后又不敢催賬，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約就不知所措。

于是，錢商們核查商業(yè)信用度的辦法，只能體現(xiàn)在各種飯局和社會交際活動中了。

中國的錢莊歷來缺乏嚴(yán)格的儲備金制度，這極容易造成現(xiàn)金流不足的風(fēng)險。錢莊的東家只有三五萬資本，并不是集資而成，本錢較小。但是錢莊的資金進(jìn)出，一年最少都有三十萬，其流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本金量，這使得流動資金必須依賴各處匯兌和各家存項。錢莊對于存款人和借款人的依賴程度極高，所出者少所入者多，錢莊才能掙到錢。一旦市面上有不利的消息流傳，則各家存戶立刻提取存銀，錢莊無法應(yīng)付，便會發(fā)生擠兌、倒閉的情況。

與錢莊不同，現(xiàn)代的商業(yè)銀行，是依靠集股而成，其所有資本都是屬于銀行的資本，并且銀行管理者會嚴(yán)格設(shè)置基本的儲備金率，以預(yù)防現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈的潛在風(fēng)險。現(xiàn)代銀行因為嚴(yán)格執(zhí)行了一套規(guī)范的金融制度，使得其運行更為平穩(wěn)安全。這是錢莊無法比擬的優(yōu)勢。總而言之，中國的錢莊缺乏嚴(yán)格的制度安排，不注重金融安全，并且當(dāng)時社會普遍信用度低、征信困難。在如此高風(fēng)險的背景下，錢莊還不惜使用高杠桿的手段來放債經(jīng)營，令本就不低的風(fēng)險變得更加明顯。錢莊的流動資金從哪里來呢？除了向華商籌措資金這個辦法，當(dāng)時的外資銀行充當(dāng)了錢莊短期現(xiàn)金的來源。

外資銀行對錢莊的短期貸款也叫作“拆放”（chop loan），這種貸款以錢莊的莊票作為抵押，利息比市場利率略低，周轉(zhuǎn)時間快，外商需要時即通知錢莊收回款項。除此以外，錢莊還以山西的票號作為提供長期貸款的來源。由于有了中外金融機(jī)構(gòu)的支持，錢莊自恃有短期拆放和長期借款，因而大舉放貸，更加無視本金足額與否這個關(guān)鍵的事情。

一般來講，錢莊依靠貸款利息掙錢。而錢莊向外資銀行的借款，多以華人的公司股票做抵押。華人的股份公司股價大多是依靠炒作上漲，股價存在泡沫。顯然，這種抵押資產(chǎn)根本就不靠譜。在當(dāng)時，真正拿得出大量真金白銀的，其實是外資銀行。從中國民間的錢莊到股份公司，無非都是在玩高風(fēng)險的杠桿游戲。他們的手上握有的現(xiàn)金其實很有限，完全是靠股票的紙面財富騙人入局。眾多錢莊與股份公司依靠這個高風(fēng)險、高杠桿的借貸系統(tǒng)，勉強撐起了1883年以前的牛市行情。

錢莊的資金對當(dāng)時的股份公司來說有多重要呢？以輪船招商局為例，從1874年以來，錢莊借款占據(jù)了這家企業(yè)資金借貸來源的很大比例。1875年到1876年，錢莊借給招商局的款額達(dá)61萬余兩，與招商局該年的資本總數(shù)相差無幾，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過官方借給招商局的款項數(shù)額。1876年到1877年招商局收購旗昌輪船公司之后，所借官款大幅增加，但招商局仍然獲得錢莊貸款近60萬兩。到股市泡沫達(dá)到頂峰的1882年，招商局的錢莊及私人借款進(jìn)一步上漲到230多萬兩，而官款的數(shù)量只有120萬兩左右。

就連當(dāng)時的“明星企業(yè)”招商局都尚且如此，其他大小不一的股份公司到底是什么情況，也就可想而知了。

這個高風(fēng)險的金融系統(tǒng)，在市場風(fēng)平浪靜時完全可以維持表面上的運轉(zhuǎn)。可是，一旦出現(xiàn)任何的風(fēng)吹草動，銀行和資金持有者決定回收現(xiàn)金時，就會馬上造成市面上銀根收緊，現(xiàn)金抽離投資市場。跟著，缺乏現(xiàn)金流的錢莊只好拋售他們手里的股票，拋售潮一起，股市就會由牛轉(zhuǎn)熊，這個財富的騙局就立刻會原形畢露。

沒過多久，令錢莊最擔(dān)心的事發(fā)生了。由于經(jīng)濟(jì)基本面欠佳，商人們的獲利大減，沒有多余的錢還債，債務(wù)違約的事件大為增多。偏偏在這時候，借給錢莊短期貸款的洋行也察覺到經(jīng)濟(jì)基本面走勢不妙，決定臨時收回拆借給錢莊的款項。此舉對錢莊而言無異于雪上加霜。自身現(xiàn)金實力薄弱的錢莊驟然面臨著雙重的窘境：一方面是洋行的債務(wù)催逼，另一方面是借出去的款項收不回來，錢莊的倒賬潮隨即來臨。所謂“倒賬”，乃是中國傳統(tǒng)的說法，其意就是指金融機(jī)構(gòu)放出去的貸款無法收回，因“倒賬”而蒙受損失。倒賬實際上是一種經(jīng)濟(jì)上的犯罪行為，當(dāng)時的人們曾對此評價說：“以他人之血資填己身之虧空，而猶欲藏抽隱匿。為日后家中衣食之需，此其居心，直與局騙劫盜無異?！?/p>

金融危機(jī)的風(fēng)潮首先席卷了買賣各種商品的商號。1882年，上海各個商號的倒賬數(shù)量突然增多，而且虧欠數(shù)額都比較大，單筆金額動輒在數(shù)萬兩以上，每一筆倒賬的資金量都足以搞垮一家中小型錢莊。整個市場立刻變得人心惶惶。

……

商號集體“掉鏈子”，等于把風(fēng)險都轉(zhuǎn)移到了錢莊身上。面對大量的債務(wù)違約，大量討債未果的錢莊也只能迎來倒閉的命運。甚至還有錢莊主人因為還不上欠款，最后只好一死了之。例如上海南市信源錢莊虧欠某銀行9萬兩，錢莊執(zhí)事人無計可施，在12月3日夜吞洋煙尋死，信源錢莊也因此關(guān)門歇業(yè)。由于當(dāng)時的商人通常是同時經(jīng)營多種行業(yè)，錢莊、米行、絲棧、染坊、商鋪等都被千絲萬縷的資金鏈條緊緊捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損。如上海南市的巨順亨西號在12月初倒閉，虧欠十幾萬兩，受其連累，幾天內(nèi)有多家錢莊出現(xiàn)資金鏈斷裂，“連倒巨號，以至銀根驟缺，錢業(yè)大為減色”。在倒賬風(fēng)潮中，欠錢跑路的事例不勝枚舉。據(jù)統(tǒng)計，1882年上半年錢莊倒賬數(shù)額總計40余萬兩，到11月初，已猛增至一百五六十萬兩?？梢哉f，上海的錢莊以極快的速度陷入了空前的危機(jī)。金融風(fēng)暴的來臨，從來都不是和風(fēng)細(xì)雨，而是暴風(fēng)驟雨，根本不會給人喘息的機(jī)會。

多米諾骨牌式的股價雪崩

錢莊與股份公司之間密切的金融鏈條，形成了連鎖反應(yīng)。1882年年底，上海的錢莊倒閉潮令市場情緒極為恐慌，那些暫時還沒有倒閉的錢莊也迫于銀行的催款壓力而提前結(jié)賬，造成持有股票的錢商和錢莊不得不售股還款。每個人都在瘋狂拋售自己手上的股票，于是股市開始轉(zhuǎn)入熊市，到1883年年中以后，股價下跌尤其猛烈。而股票一跌，那些用股票做抵押的錢莊貸款就更加無法收回本利，于是準(zhǔn)備金本來就不足的錢莊紛紛出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難，股市和債市崩潰，形成惡性循環(huán)。

《申報》當(dāng)時的記錄說：“去年買賣股份之旺，幾于舉國若狂，乃不及一年而情弊顯露，股票萬千直如廢紙?！?883年，上海南北市七十多家錢莊因金融風(fēng)暴倒閉的就有六十八家。與此同時，股價在該年下半年開始又快速下跌，尤其到11月以后，錢莊還款壓力并沒有減小的跡象，股價也一跌再跌，熊市深不見底。

我們以輪船招商局和受招商局直接投資的開平礦務(wù)局的股價為例，兩家公司的股票價格都在1882年年底開始了跳水。如果再放寬視野，觀察其他公司股價，不難發(fā)現(xiàn)在1883年之前和之后，許多公司的股價都下跌到最高點時的一半，例如鶴峰銅礦、承平銀礦等股價甚至下跌到原價的十分之一。誰在當(dāng)時買到這些公司的股票，誰就算是倒了血霉。

股票價格“跌跌不休”，終于讓交易陷于停滯。據(jù)統(tǒng)計，1883年11月，仍在交易的股票價格平均僅為1882年10月的五分之一。1883年11月4日，掛牌交易的29種股票有14種完全沒有成交量，股市的量價一齊降到冰點。此后，股價還在持續(xù)下跌，直到1885年3月才有止跌企穩(wěn)的跡象。

不少股民在短短的時間內(nèi)變得囊空如洗，傾家蕩產(chǎn)。因此，這次股災(zāi)之后，股民對股票交易極為失望，投資心態(tài)變化劇烈，股票從瘋狂炒買到無人問津，不過幾個月光景。據(jù)《申報》的報道，股價大跌“致令有股諸人頓然齒冷，至今猶有談虎色變者”?！肮尽眱蓚€字，曾經(jīng)是最有效地將人群聚集起來的辦法，現(xiàn)在卻能讓人在最快的時間聞風(fēng)四散而逃。人們“雖有巨款厚資，誓不買公司股票”。

隨后幾年，名聲已臭的股份公司很難再通過向大眾發(fā)布招股書的方法集資募股，招股愈發(fā)艱難，有很多企業(yè)只得放棄招股集資。“雖有公司之設(shè)，或因招股不易，事敗垂成，或因不能續(xù)招，半途而廢，致令人遂藉口公司之不可恃而以鉗制招股者之口，且以寒人股者之心?！比藗儭罢劶伴_礦招股之事，莫不搖頭咋舌，莫肯解囊”。大家又都回到了觀望不前的狀態(tài)。

股市和地產(chǎn)市場雙崩潰，大戶亦不能幸免

這場大股災(zāi)讓散戶遭了殃，不過，當(dāng)時的投資大戶就能全身而退嗎？實際上，即使是當(dāng)時的著名土豪，也因為金融泡沫的破滅而元氣大傷。其中知名度最高的當(dāng)屬“紅頂商人”胡雪巖。

1882年，胡雪巖號稱砸下本金2000萬兩（實數(shù)遠(yuǎn)未到此），在上海開辦蠶絲廠，爭購并囤積生絲。不過，胡雪巖的資金不只是用來囤積絲，更多資金當(dāng)時都通過錢莊放貸在外。當(dāng)猛烈的金融風(fēng)暴降臨后，這些放貸在外的大量資金就成了無法收回的壞賬、呆賬。與此同時，生絲的價格也受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響而猛然下跌。市場上盛傳胡雪巖生意虧本、資金周轉(zhuǎn)不靈，人們聽聞后驚恐不已，涌向胡雪巖的阜康錢莊擠兌。胡雪巖無力招架。

從1883年12月開始，北京、鎮(zhèn)江、寧波、杭州、福州、南京、漢口等地方的阜康分號相繼關(guān)門歇業(yè)。錢莊的倒賬風(fēng)波，使得胡雪巖的財富大受折損，虧欠官方銀兩無算。兩年之后，胡雪巖郁郁而終。再說回輪船招商局。在招商局股票暴跌期間，深受投資者信賴的唐廷樞和徐潤也經(jīng)歷了人生最大的投資挫敗。

徐潤

前文曾提到，唐廷樞和徐潤投資相當(dāng)廣泛，這為后來兩人的損失埋下了隱患。尤其是以“具有投資頭腦”著稱的徐潤，更是深陷投機(jī)泡沫破滅的泥潭中。他不僅將大把的錢灑向股市和錢莊，更重要的是，徐潤除了是股票投資大戶，更是當(dāng)時的大地主，他在上海投資的土地房產(chǎn)總金額非常龐大。據(jù)統(tǒng)計，1883年徐潤的總資產(chǎn)達(dá)到385萬兩之多，其中房地產(chǎn)就占了一大半。以當(dāng)時的平均收入而論，相當(dāng)于三十萬個普通中國農(nóng)民的豐年收入的總和。徐潤可以說是富甲一方的大土豪。

徐潤投資地產(chǎn)，最早是聽從了他在洋行的大班韋伯的建議，在從寶順洋行離職以前，韋伯告訴徐潤，上海的房地產(chǎn)日后必有投資價值?！叭鐡P子江路至十六鋪地場最妙，此外，則南京、河南、福州、四川等路可以接通，新老北門直北至美租界，各段地基，盡可有一文置一文云云。”徐潤聽從了他的老領(lǐng)導(dǎo)的建議，將自己掙來的錢大部分投資于上海的地產(chǎn)事業(yè)。

……

晚清時期的上海，匯集了中國南來北往的商人，乃至全球各地的資本家，人多財巨，商貿(mào)繁榮。徐潤早期的投資，可以說是非常及時地趕上了這一波房地產(chǎn)繁榮熱潮，因此也是獲利頗豐。到1883年以前，他在上海所購買的土地“未建筑者達(dá)二千九百余畝，已建筑者計三百二十余畝。共造養(yǎng)房五十一所，又二百二十二間，住宅二所，當(dāng)房三所，樓平房、街房一千八百九十余間。每年可收租金十二萬二千九百八十余兩，地產(chǎn)名下共合成本二百二十三萬六千九百四十兩”。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的情況下，房地產(chǎn)增值乃是必然趨勢。但是金融風(fēng)潮一起，市面蕭條、銀根緊縮，上海的房地產(chǎn)業(yè)就大受影響。不少人為了避免金融風(fēng)潮的影響，全家遷移外地暫避風(fēng)頭，上海的空屋日漸變多。人流的離開，無疑會造成房租和地價下跌?！渡陥蟆?884年2月2日的文章記述道：“十室之中空者四五，所收房租即不敷地租之款，而租地造屋者乃大吃其虧矣，現(xiàn)開業(yè)房產(chǎn)者計有六十人及八十人，皆會于四馬路茶館內(nèi)公同酌議，欲思設(shè)法以挽救之……目下間前時每月可租洋十元者，今減至七八元，而閑置如舊，而地租則必不容少，故業(yè)此者至此而一籌莫展也。”

不過，最危險的事情還不是地產(chǎn)價格下跌，而是徐潤的高額欠債。1883年以前，徐潤曾計劃將名下房地產(chǎn)招股合辦，集四百萬的財力，成立寶源祥房地產(chǎn)公司。徐潤為自己的房地產(chǎn)公司籌措資金的方法，也是依靠錢莊的抵押借款。當(dāng)時，寶源祥與上海的二十二家錢莊都有金錢往來，所借款項達(dá)到100萬兩以上，再加上股票抵押、地產(chǎn)抵押抵款等，徐潤一共借款250萬兩。

徐潤雖然財大氣粗，但是他個人的高負(fù)債額，最后終于惹來了麻煩。當(dāng)?shù)官~潮席卷而來時，各錢莊紛紛要求收回資金，追上門來向徐潤的房產(chǎn)公司索要欠款，此外，徐潤在上海開設(shè)的錢莊的存戶也紛紛要求索回存款。情況的迅速變化讓徐潤措手不及。

當(dāng)時徐潤手中現(xiàn)金并不足夠，不得已之下，只好賤賣持有的房地產(chǎn)套現(xiàn)。在整個市場都是房多錢少的情形下，房產(chǎn)價格也隨之暴跌。這件事情，令徐潤的財富大受折損。徐潤被迫將“所有款三百四十余萬，全盤推出，以鎮(zhèn)定二百余萬之款”。

在變賣自己名下的資產(chǎn)，去償還被催逼的兩百多萬兩負(fù)債之后，資債相抵，徐潤的凈資產(chǎn)值剩下88萬兩。地價越來越低，逼迫徐潤只能不斷地想辦法拋售更多手中握有的股票和土地來籌錢，結(jié)果越拋越低，越低越拋，形成惡性循環(huán)。當(dāng)時的市場跌至谷底，到最后根本沒有人肯出錢購買土地和股票，徐潤無法及時套現(xiàn)還債，導(dǎo)致“運掉不靈，各賬擠軋”，在1883年年底，徐潤終于宣告破產(chǎn)。

屋漏偏逢連夜雨。本來就已經(jīng)被債務(wù)問題搞得焦頭爛額的徐潤，又被人檢舉揭發(fā)，說他私自挪用輪船招商局款項約16萬兩，用其投資在自己的寶源祥房地產(chǎn)公司。這個丑聞，使得價格已經(jīng)進(jìn)入下跌趨勢的招商局股票再次大跌。招商局面臨著不再被股東們信任的危險。盛宣懷趁此機(jī)會向李鴻章報告說，徐潤“將家產(chǎn)抵還莊欠二百余萬，以賒抵現(xiàn)，不倒之倒，并聞局款尚有私挪?？执撕蟾魃桃圆恍盘啤⑿煺卟恍耪猩叹?，殊多窒礙。華人辦事，貽笑外人，可慨”。與此同時，身為總辦的唐廷樞也被發(fā)現(xiàn)私自挪用公司款項7萬多兩，用于投資自己的生意。李鴻章聽聞之后大為光火。盛宣懷對于徐潤、唐廷樞的不滿由來已久，這次逮著機(jī)會，趁機(jī)將唐、徐二人的過失向李鴻章陳述一番，并且向李鴻章自薦說，如果沒有合適人選做招商局的負(fù)責(zé)人，他愿意自己來接手這個爛攤子。

徐潤面臨著雙重的困局：一邊是自己的生意搖搖欲墜，另一邊是招商局內(nèi)部對他的信任已經(jīng)產(chǎn)生了動搖。無計可施的他立刻拍電報給當(dāng)時出差在外的唐廷樞，請他速歸商議應(yīng)對方案。徐潤知道盛宣懷是在借題發(fā)揮，但是目前招商局股價驟跌已是事實，自己則因為弊案爆發(fā)而導(dǎo)致在招商局的地位愈加不穩(wěn)。一時間，徐潤心憂如焚。到1884年年初，無計可施的徐潤決定“請假離局”，理由是身體狀況不佳。

但實際上，徐潤心里很清楚，自己挪用大筆款項的事情已被李鴻章知曉，繼續(xù)留在招商局已不可能，還不如以生病為由離職，給自己一個臺階下。

不過，就算離開了招商局，徐潤的欠款也是一定會被追討的。前來催促他還錢的人里邊，不光是錢莊的負(fù)責(zé)人，如今是連招商局的舊同事也一起來找他還錢。本身就面臨信用破產(chǎn)窘境的徐潤，一時半會兒也湊不出足額的錢來償還招商局欠款。迫不得已，他只好向盛宣懷求情，希望可以寬限還款日期。

此時此刻，盛宣懷已經(jīng)不打算再給徐潤任何翻身的機(jī)會了，他回復(fù)徐潤說，欠款的數(shù)目與還款日期已經(jīng)啟稟上級，不可改動。無論怎么求情，也是無濟(jì)于事。在徐潤為了還款而四處奔走的時候，李鴻章已經(jīng)依據(jù)盛宣懷的報告向朝廷上奏，奏折寫道：徐潤等人“假公營私，馴至虧欠局款，實屬瞻玩”，隨即將徐潤作革職的處分。

至于總辦唐廷樞，也在這場風(fēng)波中因為挪用招商局款項而遭到非議。不過，李鴻章仍覺得唐廷樞是管理企業(yè)的難得人才，于是決定把他調(diào)離招商局這個是非之地，安排其專辦開平礦務(wù)局。而盛宣懷則在1885年6月被正式指派為招商局督辦，負(fù)責(zé)招商局的全面管理。輪船招商局的唐廷樞、徐潤時代，也隨著這一場金融風(fēng)暴的爆發(fā)而畫上了句號。

盛宣懷成為招商局的督辦之后，對于徐潤等人沒有給予任何的寬待。

到1885年盛宣懷上任之時，徐潤仍然欠著招商局巨額款項。并不是他想賴賬，徐潤確實陷入了財務(wù)危機(jī)當(dāng)中，無力還錢，因此這筆欠款一拖再拖。他數(shù)次向盛宣懷求情，希望能夠看在他過往對于招商局的功勞而減免一部分欠款，或適當(dāng)延長還款期限。不過，盛宣懷對徐潤的請求一律回絕。他斥責(zé)徐潤，說他假公濟(jì)私，搞到身敗名裂，并且還連累輪船招商局陷入危機(jī)，沒有寬恕的余地，責(zé)令其按時足額歸還欠款，“斷不準(zhǔn)短少絲毫，自罹重罪”。

把輪船招商局股價崩盤的責(zé)任全部算到徐潤頭上，這顯然不符合事實。1883年的大股災(zāi)之中，沒有任何股份公司可以獨善其身，此乃經(jīng)濟(jì)大環(huán)境衰退引發(fā)的金融系統(tǒng)性危機(jī)所致，并不是徐潤、唐廷樞等人所能左右的。盛宣懷故意這樣說，則是希望徹底打倒唐、徐二人，進(jìn)而鏟除他們在招商局里的人事勢力。

在斥責(zé)徐潤的同時，過去在招商局供職的廣東人，已悉數(shù)被辭退。這是新上任的盛宣懷在為自己的勢力掌控招商局掃清障礙。盛宣懷亦官亦商，深諳權(quán)力斗爭之術(shù)，用一點權(quán)謀技巧搞臭徐潤，對他來說是十分簡單的事。

在《徐愚齋自敘年譜》中，徐潤回憶當(dāng)年的遭遇唏噓不已。假如當(dāng)年他沒有迫于形勢賤賣自己二十多年積累的上海房地產(chǎn)和股票，那么這些資產(chǎn)未來的總價值將超過1700萬兩，而如果不是因為這場股市危機(jī)的爆發(fā)，自己也不會被迫離開輪船招商局，人生的命運將會大不相同。他對此感嘆道：“廢之半途，毀于一旦，反致大虧，命耶？運耶？撫今追昔，能不憮然！”徐潤投機(jī)失敗并被迫離開輪船招商局的故事，也為1883年的這場席卷股市、錢莊、房市的金融風(fēng)暴，寫下了一個最佳的注腳。

有道是：覆巢之下，焉有完卵。無論是徐潤、唐廷樞這樣的投資大戶，還是一個小小散戶，沒人能在1883年的金融風(fēng)潮中全身而退。這場金融風(fēng)潮，使得上海的股市、樓市、債市全面崩潰，無數(shù)財富人間蒸發(fā)。

檢討原因，還在于當(dāng)時整個金融體系不規(guī)范，股市、債市操作中存在著種種違規(guī)行為和欺騙作假。利益驅(qū)使之下，人們將金融玩弄于股掌間，卻毫不在意實體經(jīng)濟(jì)根本支撐不起這過于龐雜的金錢游戲。唐代的辭賦名篇《阿房宮賦》里有句話說得好：“后人哀之而不鑒之，亦使后人而復(fù)哀后人也?！比绻荒芾斡浌善笔穾Ыo我們的教訓(xùn)，相同的災(zāi)難將來恐怕還會持續(xù)上演。

本文摘自《股惑∶百年中國股史的九個瞬間1872-1998》（孫驍驥/著，東方出版社2020年5月版）。