1937年7月，全面抗日戰(zhàn)爭拉開序幕，日本對中國金融的多維度攻擊隨即展開。8月13日，淞滬會戰(zhàn)在中國經(jīng)濟(jì)、金融中心上海爆發(fā)。在財經(jīng)危局之中，中國法幣（即法定貨幣）的國際匯率關(guān)系到戰(zhàn)時中國財政金融的維持，成為國內(nèi)外各界最為關(guān)切的重大議題之一。
此時，35歲的厲德寅與蔣碩德女士（竺可楨之侄女）新婚不久，準(zhǔn)備舉家遷往內(nèi)地。三年前，他在美國威斯康辛大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，其博士論文后來被譽(yù)為“中國經(jīng)濟(jì)學(xué)由定性分析走向定量分析的里程碑式的成果”（Paul Trescott，2007）。歸國后，他入職中央大學(xué)，教授經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計學(xué)、貨幣銀行學(xué)、國際貿(mào)易匯兌等課程。與其他中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，厲德寅很快見證并投身到中華民族抗戰(zhàn)救亡的歷史進(jìn)程之中。
“以金沙填補(bǔ)無底洞，為不可能之事”
1935年，國民政府實行法幣改革，為穩(wěn)定法幣對外匯價，明確規(guī)定應(yīng)由中央、中國、交通三家政府銀行無限制買賣外匯，中央銀行掛牌價為1元法幣合英鎊1先令2便士半（即與英鎊、美元的匯價掛鉤）。隨著戰(zhàn)爭擴(kuò)大，沿海交通阻斷，中國經(jīng)濟(jì)遭到重大打擊。日偽華北聯(lián)合準(zhǔn)備銀行成立后，發(fā)行大量偽政權(quán)鈔券，套取法幣，調(diào)換外匯。一些中外進(jìn)出口商人和投機(jī)者也開始大量購買外匯。1938年3月14日，中國被迫采取外匯審核辦法，采取限制存款提現(xiàn)、阻止資金外逃的外匯統(tǒng)制政策。
在兩個月的短暫穩(wěn)定之后，法幣的市場匯價最終開始下跌。6月14日，法幣市場匯率落至8.125便士，跌破官價的60%，中央、中國、交通銀行共同拋售外匯才穩(wěn)住市場。是否繼續(xù)維持上海的法幣匯率，成為擺在中國政府面前的難題。
在巨大的意見分歧中，國民政府一方面堅持原定“官價”，通過“請準(zhǔn)審核”限制外匯申購；另一方面，由中、英兩國銀行機(jī)構(gòu)各出資500萬英鎊，于1939年3月9日成立中英平準(zhǔn)基金，由銀行機(jī)構(gòu)依照8.35便士的平準(zhǔn)匯率向市場“無限制”承兌外匯，試圖穩(wěn)定市場匯價。
此時，尚在中央政治學(xué)校任教的厲德寅意識到，外匯價格的暫時穩(wěn)定可能誤導(dǎo)財政部相信維持市場實際匯價的可行性，從而選擇支持市場實際匯率的外匯管理政策。他發(fā)表文章指出，外匯管理的主要目的，通常是在不喪失黃金和外匯準(zhǔn)備的條件下，維持比自由市場匯價更高一點的匯率；但戰(zhàn)時中國的外匯市場不能依靠自身力量維持外匯供需平衡，政府應(yīng)當(dāng)采取更嚴(yán)格的外匯統(tǒng)制，時刻防止日偽通過吸收法幣、套取外匯來發(fā)動金融戰(zhàn)。
正如厲德寅所擔(dān)心的，市場匯率短暫保持穩(wěn)定，其代價是中英平準(zhǔn)基金在兩個月內(nèi)迅速消耗了1000萬鎊外匯準(zhǔn)備的大半，并不得已另增資1500萬英鎊。然而，日偽套取外匯、貿(mào)易入超和資本外逃組合成無底的外匯漏洞。6月7日，中英平準(zhǔn)基金停止了依8.25便士價格的外匯供給，兩日后下調(diào)匯率為6.5便士，只堅持了40天即告失敗。7月18日，外匯平準(zhǔn)基金委員會停止出售外匯，法幣信用發(fā)生動搖。
1939年7月以后，國民政府通過增收進(jìn)口平衡費(fèi)和出口差價手續(xù)費(fèi)的方式，變相降低官方匯價，試圖阻止法幣貶值。這一措施在當(dāng)時的德國、匈牙利皆有成效，而厲德寅卻并不贊同。他認(rèn)為，國民政府已失去對所有沿海城市的控制權(quán)，上海租界已成為自由市場，難以有效管控。
圖1 厲德寅教授（1902.12.02-1976.10.02）
這一論斷很快得到驗證：官方暫停出售外匯，黑市上的法幣價格繼續(xù)下跌，7月20、21日的匯價分別為5便士、4.25便士，8月12日的匯價僅為3.25便士。國民政府為維持法幣“官價”的政策，隨中英平準(zhǔn)基金的停兌而宣告失敗。為此，厲德寅發(fā)表《我國當(dāng)前外匯問題的出路》，再次呼吁財政當(dāng)局“把法幣的問題重加考慮，認(rèn)清了問題的核心，再做對癥下藥的措施?！?nbsp;
依據(jù)統(tǒng)計研究，厲德寅認(rèn)為“除非有繼續(xù)不斷的巨額外匯收入”，否則有限的外匯平準(zhǔn)基金會在短期內(nèi)用盡。事實上，在外匯收入持續(xù)縮減的情況下，國民政府不僅無法維持原有法定匯價，即便維持貶值后的法幣黑市匯價，“直似以金沙填補(bǔ)無底洞，為不可能之事”。日本先后采用濫發(fā)“聯(lián)銀券”及“華興券”、偽幣及軍用票強(qiáng)購民間貨物等方式大量榨取、吸收、沒收淪陷區(qū)的法幣，同時以法幣不斷套購國民政府外匯，“循環(huán)不已，無有終止”。
同時，據(jù)國民政府的核準(zhǔn)外匯分配計劃，65%的外匯將用于軍需，其余僅限于建設(shè)事業(yè)、文化事業(yè)、輔助工商和其他約40種輸入商品，此外“一律不準(zhǔn)購買外匯”。抗戰(zhàn)后方大量的生活與生產(chǎn)物資需求，只能通過黑市獲得外匯，且因黑市的存在而不斷增加。
“支持黑市以維系人心，實乃維系少數(shù)特殊階級之人心”
中英平準(zhǔn)基金運(yùn)作失利的政策根源，在于中英雙方試圖以有限的資源維持上海的黑市匯價。所謂“黑市”，由官方匯價的“釘住”、國內(nèi)物價上漲以及自由的私營進(jìn)口貿(mào)易等因素共同促成。厲德寅指出，因法幣“官價”無法跟隨購買力平價的真實變動，進(jìn)口商從物價上漲中獲得巨大利益，超出政府嚴(yán)格限制的各種外匯需求又不斷增加，外匯資源日益稀缺，遂產(chǎn)生“黑市”。
一方面，國民政府以行政審核的方式限制兌匯，無形中封鎖了國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)，普通平民需要“千方百計”才能購匯或獲取物資。厲德寅觀察到，國內(nèi)一般廠商對外匯的“正當(dāng)需要”難以獲得準(zhǔn)許，被迫向黑市購得外匯；在華外籍人士反而可以請準(zhǔn)購得外匯。
另一方面，國民政府以“真金白銀”支持黑市匯價，非必需品和奢侈品的外匯需要因利潤得到大量供給，進(jìn)口商依靠輸入商品盆盈缽滿。同時，黑市匯價實際變成半官方的匯價，反使法幣的法定價格失去效力。對此，厲德寅評價“財政當(dāng)局只顧港滬少數(shù)商賈的利益，或別有苦衷，而忽略了民族利益”。
圖2 厲德寅經(jīng)濟(jì)學(xué)文集（封面）
1939年10月，中央銀行、中國銀行、交通銀行、中國農(nóng)民銀行四銀行聯(lián)合辦事總處在重慶正式成立，簡稱“四聯(lián)總處”。經(jīng)國防最高委員會授權(quán)，四聯(lián)總處負(fù)責(zé)統(tǒng)籌與金融政策有關(guān)的各種業(yè)務(wù)，調(diào)節(jié)發(fā)行、穩(wěn)定匯價成為四聯(lián)總處穩(wěn)定戰(zhàn)時金融的中心工作之一。1939年11月，厲德寅被任命為四聯(lián)總處統(tǒng)計科科長，負(fù)責(zé)金融調(diào)查統(tǒng)計和經(jīng)濟(jì)指數(shù)的研究工作。
通過對貨幣市場和物價上漲的統(tǒng)計分析，厲德寅指出，外國黑市因政府嚴(yán)密查禁，只能秘密交易，而中國黑市是民眾惟一可獲得外匯的匯市。平準(zhǔn)基金向黑市供給外匯，實際承認(rèn)了黑市匯率能代表法幣實際價值；只要日本打擊黑市匯率，法幣信用自然發(fā)生動搖。
厲德寅調(diào)查黑市外匯供給的三種來源（走私出口的貨款、逃逸資金和華僑匯款），特別揭示外匯黑市的存在對中、日兩國戰(zhàn)力產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響：
其一，黑市吸收大量外匯供給，政府銀行的外匯資源相應(yīng)減少，政府購買軍火及民生必需品的能力被削弱，進(jìn)而沖擊外匯價格，形成惡性循環(huán)。其二，黑市外匯價格的劇烈波動，打擊了法幣的購買力，促使物資囤積，引起了國內(nèi)市場價格的大幅波動，擾亂經(jīng)濟(jì)秩序。其三，法幣“官價”與黑市匯價的價差直接造成抗戰(zhàn)后方的出口劣勢和進(jìn)出口失衡，進(jìn)一步削弱中國政府的戰(zhàn)時財政能力。更嚴(yán)重的是，日本大規(guī)模利用黑市外匯，改從上海大量進(jìn)口物資，再利用平準(zhǔn)基金進(jìn)行結(jié)匯。由黑市外匯轉(zhuǎn)化而成的貿(mào)易外匯也會通過上海流入日本。
中英平準(zhǔn)基金的失利表明只要日本能通過黑市匯價攻擊中國法幣，實際匯價就難以穩(wěn)定，也映射出從根本上消滅黑市的困難。厲德寅指出若要徹底消滅以上海為中心的黑市，需要英、美、法等租界主權(quán)國的合作與協(xié)同。然而，英、美、法三國缺乏與日本決裂、徹底支持中國的決心。三國不愿主動放棄在上海、香港的既有特權(quán)和利益，以匯豐、沙遜銀行為代表的外商銀行更是外匯黑市交易的重要參與者。
在此情況下，厲德寅認(rèn)為只能切斷黑市與中國政府控制地區(qū)的一切聯(lián)系——只有黑市匯價無法拖累官價，重訂的官方匯價才可能得到支撐，黑市匯價也可能在一定價格上不受攻擊。他擬定了十條原則，構(gòu)成“隔離黑市”方案。首先，政府不再維持黑市匯率，國統(tǒng)區(qū)內(nèi)只允許照法定匯價交易外匯，嚴(yán)格查禁黑市，使抗戰(zhàn)后方與上海黑市的法幣“如同兩種不同之貨幣”。其次，施行國營貿(mào)易統(tǒng)制，嚴(yán)格管制抗戰(zhàn)后方與外部的貨幣流通，禁絕日偽偷運(yùn)法幣至國統(tǒng)區(qū)套取外匯。最后，重新確立一個重慶政府和（后方）外匯市場都可以維持的匯率，以適應(yīng)戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化；同時，抑制后方通脹速度，維持購買力平價，緩和匯市壓力。
政府放棄維持黑市匯率并采取隔離措施，必會引起黑市匯率的短期波動，法幣價格可能繼續(xù)下跌。厲德寅認(rèn)為政府對此“不可不注意”，但也分析到，直接受益于黑市外匯的主要是“少數(shù)買辦階級、資本家及外匯投機(jī)者”，這些人本就對法幣信心動搖，或攜資外逃，或利用匯率變化以為投機(jī)買賣而圖利，擾亂金融市場。實際上，只要保證法幣信用優(yōu)于偽幣及日本軍用票，中國的法幣就很難被大量替換，最差也只是暫時退出市場。
“毋庸乞憐于外國以求其援助”
國民政府苦心支持上海匯市，很大程度上是期望美、英兩國出于保持東亞金融市場話語權(quán)的利益考慮，出手支持中國法幣的價格。美、英兩國政府對中、日金融戰(zhàn)的觀望立場終于轉(zhuǎn)變。1941年4月1日，中國政府與美、英兩國財政部分別簽訂合約，并在美方的提議下，合并設(shè)立中美英平準(zhǔn)基金委員會，以期穩(wěn)定法幣匯價。為此，美方提供5000萬美元，中方撥給2000萬美元，英方提供500萬鎊，加上中英平準(zhǔn)基金1000萬鎊余款，合計總額為1.1億美元。國民政府答應(yīng)了美方提出“首先用盡中英基金再動用美國基金”的要求以及相關(guān)委員人選的建議。
不過，中、美、英未能對中國外匯管理政策達(dá)成明確共識。重慶政府方面，蔣介石與財政部長孔祥熙認(rèn)為中國應(yīng)主導(dǎo)本國貨幣政策，平準(zhǔn)基金委員會的中方委員應(yīng)作為中國外匯機(jī)關(guān)的成員執(zhí)行政策。以美國財政部為主導(dǎo)的外方，則反對中國政府放棄上海匯市，并最終說服重慶政府接受美、英政府凍結(jié)中國的私人存款，以阻止國內(nèi)“資本抽逃”。
圖3 國民政府代表宋子文（左）和美國財長摩根索簽署平準(zhǔn)基金貸款協(xié)議
6月，受財政部長孔祥熙指派，厲德寅任職平準(zhǔn)基金會研究室主任，主管委員會的金融市場統(tǒng)計，直至1943年5月該平準(zhǔn)基金會基本運(yùn)作結(jié)束。作為中國政府的派員，厲德寅不僅服務(wù)于平準(zhǔn)基金正確調(diào)節(jié)外匯市場，更需保證委員會的運(yùn)作能促進(jìn)中國國際收支的平衡，符合中國持久抗戰(zhàn)的根本利益。從金融管制的需要出發(fā)，他提出了一套原則性、步驟性的方案。簡言之，即迅速放棄維持上海市場，新建以重慶為中心的大后方外匯市場，這同國民政府的立場是一致的。
他還強(qiáng)調(diào)重慶政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)后方外匯市場管理，以供給廠商的正當(dāng)需要為原則，清晰列舉外匯“正當(dāng)需要”的范圍、請購手續(xù)，明確執(zhí)行章則，確保外匯請核政策的公平，樹立人民的信心。
1941年8月18日開始，國內(nèi)凡購買外匯的申請均由在香港的中美英平準(zhǔn)基金委員會集中辦理，按高于黑市匯率的新匯價——英匯3.15625便士、美匯5.3125美分——供應(yīng)外匯。中國財政部對平準(zhǔn)基金規(guī)定了三項任務(wù)：（1）建立人民對法幣的信心及穩(wěn)定法幣在外匯市場上的價值；（2）防止外匯資金的逃避及敵人和投機(jī)商人對外匯資金的操縱；（3）使正當(dāng)商業(yè)得以發(fā)展。這些做法與厲德寅的建議相似，法幣外匯市場也漸趨穩(wěn)定。
中美英平準(zhǔn)基金的地緣政治意味要遠(yuǎn)高于其對中國財政金融的實際作用。隨著國內(nèi)物價上漲和通貨膨脹日益明顯，厲德寅清醒地意識到，戰(zhàn)時外匯管理真正考驗的是一國財政與物資運(yùn)用的能力。社會生產(chǎn)能力仍在根本上決定了法幣價值的下限，從而決定法幣的國際價格區(qū)間。因此，疏通物資生產(chǎn)和貿(mào)易成為戰(zhàn)時中國金融體系長久維持的關(guān)鍵。
厲德寅指出，在國際貿(mào)易極度困難的條件下，舉借外債確實是取得對外支付能力的有利方式，而國內(nèi)大部分生產(chǎn)出口貨的人力物力，應(yīng)合理用于“自給經(jīng)濟(jì)之生產(chǎn)”，“矯正重視通貨而忽視物資之思想”。結(jié)合本職工作，厲德寅建議平準(zhǔn)基金委員會制定獎勵進(jìn)口運(yùn)輸工具、油料及器材的政策，以增加口岸與內(nèi)地的運(yùn)輸能力。
隨著日本實施南進(jìn)策略，大量進(jìn)口物資滯留在香港和越南、泰國等港口。為此，他特別撰寫長文，闡述以增強(qiáng)物資生產(chǎn)和流通為中心的抗戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)策略，詳列加緊增加國內(nèi)生產(chǎn)、加強(qiáng)運(yùn)輸機(jī)構(gòu)、努力搶購國外及淪陷區(qū)物資、積極調(diào)整出口貨生產(chǎn)及其用途、加強(qiáng)管理物資、厲行節(jié)約消費(fèi)等六個方面的具體措施。
太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后，上海租界和香港均被日軍占領(lǐng)，平準(zhǔn)基金委員會轉(zhuǎn)移至重慶辦理，影響日漸趨弱。1942年7月10日起，重慶的外匯掛牌價固定為1美元合法幣20元。1943年5月，平準(zhǔn)基金委員會結(jié)束工作。此后，厲德寅就任交通銀行設(shè)計處副處長，同時作為重慶國民政府經(jīng)濟(jì)部參事，擬簽物價統(tǒng)計報告、研究物價政策，直至抗戰(zhàn)勝利。
圖4 威斯康辛大學(xué)所藏厲德寅博士論文“相關(guān)性理論的發(fā)展及其在經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計中的應(yīng)用”（上下冊）
1950年8月，厲德寅任復(fù)旦大學(xué)教授，開設(shè)統(tǒng)計學(xué)、高等統(tǒng)計學(xué)方法論和品質(zhì)管理學(xué)等課程，之后調(diào)任上海財經(jīng)學(xué)院。1976年10月，厲德寅先生不幸病逝。作為中國計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的先驅(qū)，他在全面抗戰(zhàn)初期就對國民政府外匯政策提出的預(yù)警和批評已很少被提起?；诮?jīng)濟(jì)統(tǒng)計制定的“隔離黑市”方案，具有歷史的合理性，準(zhǔn)確把握了匯價波動造成的市場與政策預(yù)期，證實了購買力平價理論的科學(xué)性。他還清晰闡釋了平準(zhǔn)基金穩(wěn)定匯市和緩和物價上漲的機(jī)制與政策條件；同時，堅持中國政府外匯政策的自主性和獨(dú)立性，重視國內(nèi)物資生產(chǎn)與流通的作用。所幸這些經(jīng)歷戰(zhàn)火的科學(xué)洞見如今得到整理，后人得以了解一位中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家立足于抗戰(zhàn)大局與民族利益的思想風(fēng)貌。
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