債券市場(chǎng)的火爆已經(jīng)持續(xù)了很多年，只是由于最近幾年股票基金業(yè)績(jī)不甚理想，債券基金風(fēng)險(xiǎn)低收益穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)才得以凸現(xiàn)出來(lái)，債券投資管理的業(yè)績(jī)也成為評(píng)價(jià)基金公司投資業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。

　　債券基金低風(fēng)險(xiǎn)投資和穩(wěn)定增值的特性，能替代定期儲(chǔ)蓄或國(guó)債，是大眾小額閑置資金參與債券投資的較好載體。債券的票息能在一定程度上保護(hù)本金安全性和收益穩(wěn)定性；而且債券基金能利用靈活的策略，在較廣泛的范圍內(nèi)選擇各類高信用等級(jí)的固定收益投資工具，還可以利用新股申購(gòu)、可轉(zhuǎn)債等低風(fēng)險(xiǎn)方式，分享股市高收益；并通過(guò)適當(dāng)資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性套利等手段，力爭(zhēng)持續(xù)獲得高于相應(yīng)利息的收益。債券基金風(fēng)險(xiǎn)水平和預(yù)期收益率高于貨幣市場(chǎng)基金、超短債基金，低于股票基金。

　　從完整全面的組合投資理念來(lái)說(shuō)，債券型基金是基金組合中非常重要的資產(chǎn)配置品種，投資人應(yīng)該按照自己的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征進(jìn)行不同比例的配置。比如2006年以來(lái)很多投資者將較大比例的資產(chǎn)投入到偏股型基金當(dāng)中，其實(shí)這樣做的風(fēng)險(xiǎn)比較大，一旦股市出現(xiàn)階段性的調(diào)整，損失不可避免。尤其是對(duì)老年投資者來(lái)說(shuō)，至少應(yīng)該將個(gè)人資產(chǎn)的60％投資于固定收益類的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。即使是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資人，在組合中保持一定比例的債券型基金，也有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，以及增強(qiáng)個(gè)人基金投資組合的流動(dòng)性。

　　2007年乃至以后更長(zhǎng)的一段時(shí)期中國(guó)股市仍有可能持續(xù)牛市格局，但牛市終究不會(huì)一帆風(fēng)順。幾乎可以肯定的是，市場(chǎng)整體漲幅將會(huì)小于2006年和2007年上半年，并且波動(dòng)幅度將會(huì)加大，投資人有必要調(diào)整組合中的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，相應(yīng)地增加低風(fēng)險(xiǎn)基金的配置，以提高整個(gè)組合的抗波動(dòng)能力，保持整體收益的穩(wěn)健性和安全性。

　　總體來(lái)看，債券型基金適合有一定現(xiàn)金盈余，要求在本金損失風(fēng)險(xiǎn)較小的前提下獲得高于兩年期定期存款利率的個(gè)人投資者；有現(xiàn)金管理需求的各類企業(yè)；希望有安全穩(wěn)定的收入來(lái)源，滿足退休養(yǎng)老的需要；不希望冒高風(fēng)險(xiǎn)去炒股，而又不太了解債券市場(chǎng)；尋求資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)投資者。

　　我國(guó)一直保持了較高的儲(chǔ)蓄率，存款呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。儲(chǔ)蓄替代型的金融產(chǎn)品具有非常廣闊的發(fā)展空間。注重收益性的投資者將尋求合適的替代產(chǎn)品，而中短期債券基金將是這類投資者的良好選擇，同時(shí)也是基金市場(chǎng)細(xì)分的必然趨勢(shì)。

　　在國(guó)際上，中短期債券基金產(chǎn)品格外受投資者青睞。短期債券基金主要指投資于低風(fēng)險(xiǎn)、短期固定收益類金融工具的一種共同基金，主要投資標(biāo)的為短期政府債券、短期金融債券以及其它高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的短期債券品種。相對(duì)于股票型基金而言，短期債券基金是一種低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的基金產(chǎn)品，相對(duì)于長(zhǎng)期債券基金，其優(yōu)勢(shì)又表現(xiàn)在流動(dòng)性更高、風(fēng)險(xiǎn)更小。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，短期債券基金在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)表現(xiàn)出了高于儲(chǔ)蓄存款利率的收益率，成為儲(chǔ)蓄的良好替代品。

　　利用長(zhǎng)期債券型基金，作為長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)投資，能替代定期儲(chǔ)蓄或國(guó)債；與貨幣市場(chǎng)基金、超短債基金搭配，能在控制低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上增強(qiáng)收益；與股票基金搭配，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)變現(xiàn)安全性和分紅能力。

　　目前，債券型基金的費(fèi)率創(chuàng)新也在很大程度上降低了投資者的投資成本，一些債券型基金的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回費(fèi)均為零，每年只收取少量的銷售服務(wù)費(fèi)用，不僅提高了持有人資產(chǎn)的流動(dòng)性，也有利于資本長(zhǎng)期增值。目前新推出的一些債券型基金在股票投資方面，也更傾向于通過(guò)新股申購(gòu)獲利，一定程度上降低了基金的風(fēng)險(xiǎn)水平，提高了該種基金的收益預(yù)期。

　　此外，創(chuàng)新的債券型品種和交易制度，將為債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者提供獲取超額收益的機(jī)會(huì)。企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，極大地豐富了市場(chǎng)投資者類型，提高了市場(chǎng)交易效率。更為重要的是，今年A股有望迎來(lái)新股發(fā)行高潮，大盤(pán)股的供給將依然保持充沛，新股申購(gòu)的低風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)水平也使得債券型基金未來(lái)的收益前景廣闊。

　　專欄3.2探索和推動(dòng)我國(guó)債券型ETF的發(fā)展

　　隨著ETF在各國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，ETF的種類逐漸豐富，特別是債券型ETF已經(jīng)在多個(gè)國(guó)家的證券交易所成功推出。在我國(guó)，上交所順利推出多檔基于不同股票指數(shù)的ETF后，除了可以繼續(xù)發(fā)展以其它股票指數(shù)為投資標(biāo)的ETF產(chǎn)品外，債券型ETF也應(yīng)當(dāng)進(jìn)入我們的研究范疇之中。

　　全球第一只債券型ETF誕生于2001年，是由加拿大證券交易所推出的5年期政府公債基金。此后，在美國(guó)、歐洲也先后出現(xiàn)了債券型ETF產(chǎn)品。一般來(lái)說(shuō)，債券型ETF的目標(biāo)對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)承受力較低、預(yù)期報(bào)酬率也相對(duì)較低的穩(wěn)健型投資者。

　　對(duì)于一般的個(gè)人投資者而言，構(gòu)建債券投資組合的門(mén)檻相對(duì)較高，因此個(gè)人投資者可以通過(guò)投資債券型基金達(dá)到這一目的。但目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上傳統(tǒng)的債券型基金均為積極管理型基金，一方面基金管理費(fèi)用和申購(gòu)贖回費(fèi)用相對(duì)較高，另一方面，在我國(guó)積極管理型的債券基金總體業(yè)績(jī)并不理想，基金管理人為了提高基金業(yè)績(jī)持有了大量的可轉(zhuǎn)債品種，在股票市場(chǎng)低迷的背景下這部分品種給基金帶來(lái)了一定的損失，在股票市場(chǎng)高漲之時(shí)又難以與股票型基金媲美。因此，債券基金遭遇了持續(xù)的凈贖回，即使在2005年貨幣市場(chǎng)基金迅速發(fā)展的背景之下依舊處于十分尷尬的境地。與此相比，債券型ETF具有管理費(fèi)用較低、跟蹤目標(biāo)債券指數(shù)誤差低的優(yōu)點(diǎn)，前景值得期待。

　　目前，國(guó)際市場(chǎng)上的債券型ETF產(chǎn)品管理費(fèi)率一般介于0.15%至0.20%，遠(yuǎn)低于一般的債券型基金。如果考慮到費(fèi)率的差異，積極管理型的債券基金想要長(zhǎng)期超越基準(zhǔn)業(yè)績(jī)是一件十分困難的事情，這使得債券型ETF的優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)，債券型ETF完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的走勢(shì)，因此，跟蹤誤差相對(duì)較低。在信息披露比較健全的環(huán)境之下，這便于投資者階段性操作ETF。例如，當(dāng)投資者預(yù)期市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，可以判斷相應(yīng)的債券組合會(huì)發(fā)生何種方向的變化，從而對(duì)債券型ETF進(jìn)行買(mǎi)入或賣(mài)出的操作。

　　債券型ETF能否成功發(fā)行的一個(gè)關(guān)鍵因素在于二級(jí)市場(chǎng)是否具有足夠的流動(dòng)性。相對(duì)于股票而言，債券的持有者更傾向于中長(zhǎng)期持有以獲得穩(wěn)定的收益。如果ETF選擇的債券品種流動(dòng)性不強(qiáng)很可能導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效果。流動(dòng)性的高低取決于很多因素，例如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、信息是否透明等等。其中，一個(gè)重要的影響條件在于發(fā)行規(guī)模。如果規(guī)模較低，市場(chǎng)進(jìn)行活躍交易的意愿就不會(huì)很強(qiáng)。因此，債券型ETF在投資標(biāo)的的選擇上應(yīng)當(dāng)首先考慮國(guó)債品種。企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券在債券型ETF的發(fā)展初期并不適宜作為跟蹤標(biāo)的。相比較而言，國(guó)債指數(shù)可以作為債券型ETF的首選目標(biāo)指數(shù)。

　　此外，ETF的一個(gè)非常重要的特征在于當(dāng)投資者進(jìn)入或退出基金時(shí)，能夠不至于傷害繼續(xù)持有者的利益。在這方面，股票型ETF通過(guò)一攬子股票的申購(gòu)贖回實(shí)現(xiàn)的，該做法使得ETF的交易者基本承擔(dān)了他們進(jìn)入或退出基金的成本。與此相類似，債券型ETF也可以考慮投資者通過(guò)一攬子債券進(jìn)行申購(gòu)贖回，其中的運(yùn)作機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制還有待于我們的進(jìn)一步探索和嘗試。