流動(dòng)性泛濫的后果

    隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷地放松貨幣環(huán)境，全球的流動(dòng)性呈現(xiàn)出顯著擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。實(shí)際上，自從20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，流動(dòng)性過(guò)剩就成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融運(yùn)行的一大重要特點(diǎn)。

    在最近10年間，全球貨幣供應(yīng)量則以驚人的速度在擴(kuò)張。從1997年到2008年間，全球主要經(jīng)濟(jì)體M1與GDP的相對(duì)比例，美國(guó)從40.6%提高到60%左右，歐盟從24.1%提高到45%，日本從29.5%提高到78.5%。過(guò)去10年間，全球狹義貨幣M1與GDP的相對(duì)比例上升了50%以上，廣義貨幣M2與GDP的相對(duì)比例上升了30%以上，這是一個(gè)快速的貨幣全球化、全球貨幣化的過(guò)程。

    寬松的貨幣政策導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣發(fā)行量大幅度增加。在最近10年間，全球貨幣供應(yīng)量以驚人的速度在擴(kuò)張。2002年以來(lái)，全球貨幣增長(zhǎng)率每年都高于10%，同期全球GDP的年增長(zhǎng)率僅僅維持在2%～5%，并且兩者之間的差距還在擴(kuò)大。流動(dòng)性過(guò)剩在很大程度上與低利率相關(guān)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期實(shí)施的低利率政策，使市場(chǎng)上充滿了過(guò)剩流動(dòng)性。特別是2001年以來(lái)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行了低利率政策，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。

    而且目前世界經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度很高，如果考慮到“證券貨幣”，那全球的流動(dòng)性過(guò)剩情況更為嚴(yán)重。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)在2007年3月發(fā)布的Flow of Funds Aaaounts of the United Stats：1995～2005年中披露的數(shù)據(jù)，我們可以推算出，僅僅包括證券、證券期貨、期權(quán)這三大類的金融資產(chǎn)，在2005年底便已高達(dá)43.94萬(wàn)億，如果加上國(guó)債、能源金屬等商品及其衍生品交易等其他金融資產(chǎn)，那么估計(jì)美國(guó)目前全部金融資產(chǎn)大約是GDP的7倍左右。根據(jù)美國(guó)賓州大學(xué)沃頓學(xué)院金融系教授富蘭克林•艾倫的估計(jì)，2005年底，歐盟25國(guó)的金融資產(chǎn)大約是GDP的5.6倍。這些數(shù)據(jù)到現(xiàn)在依然是在快速地增長(zhǎng)。

    在全球流動(dòng)性過(guò)剩背景下，對(duì)沖基金、私募基金等快速發(fā)展。據(jù)IMF對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)80年代初國(guó)際短期資本為3萬(wàn)億美元，到1997年底增加到7.2萬(wàn)億美元，相當(dāng)于當(dāng)年全球GDP的20%。據(jù)麥肯錫全球研究所的數(shù)字顯示，全球金融資產(chǎn)與全球年產(chǎn)出的比率已從1980年的109%飆升至2005年的316%。2005年，全球核心金融資產(chǎn)儲(chǔ)備達(dá)到140萬(wàn)億美元，相當(dāng)于同年全球GDP的3倍以上。

    流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致投資大宗商品的資金大幅增加。由于大宗商品具有保值性，為了在通貨膨脹中維持購(gòu)買力不致下降，機(jī)構(gòu)投資者需要投資于大宗商品。指數(shù)基金、對(duì)沖基金、宏觀基金、大型國(guó)際投行和銀行中的專門商品部門都將大宗商品作為一個(gè)投資品種，市場(chǎng)整體的資金供給與大宗商品價(jià)格之間有著一定的關(guān)系，即大宗商品具有金融屬性。

    有關(guān)的數(shù)據(jù)分析顯示，自2003年開始，美國(guó)共同基金在大宗商品市場(chǎng)的投資一直就是凈流入。從當(dāng)年下半年開始，凈流入的資金急劇增加，從原來(lái)每月1億美元左右的規(guī)模不斷增加，到11月當(dāng)月凈流入超過(guò)5億美元，次年的2月份超過(guò)10億美元，此后流入速度有所下降，但在2004、2005年一直保持每個(gè)月都是凈流入的情況，平均每月凈流入超過(guò)了5億美元，直到2006年下半年，才出現(xiàn)了月凈流出的情況。此后，凈流入和凈流出交互出現(xiàn)，總體基本持平。

    與此同時(shí)，商品指數(shù)也從2003年開始，一直大幅上漲到2006年上半年，下半年后商品市場(chǎng)大幅震蕩。由此，可以大致反映出流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)大宗商品的影響。

    近期商品期貨的持倉(cāng)情況，也說(shuō)明大宗商品市場(chǎng)的流動(dòng)性不僅沒有減少反而是在增加。這表明，為了逃避次級(jí)債對(duì)金融產(chǎn)品的沖擊，有投資者轉(zhuǎn)移投資到商品市場(chǎng)，在次級(jí)債影響下的商品市場(chǎng)的流動(dòng)性反而增加了。