投資理財?shù)娘L(fēng)險:心理風(fēng)險勝過市場風(fēng)險

凡是經(jīng)歷過手術(shù)的病人及其家人都知道，手術(shù)之前醫(yī)院要求簽訂“生死狀”，一旦遇到不可抗力的意外，醫(yī)院概不負責。凡是參與投資股票或者投資基金的投資者，也常常聽到“投資有風(fēng)險、入市須謹慎”的忠告。2007年以來，為了抑制非理性的股票投資熱潮，證監(jiān)會甚至要求相關(guān)金融機構(gòu)在投資者入市之前，及時發(fā)出“安全第一、買者自負”的警告。能否充分認識風(fēng)險并且采取措施動態(tài)控制風(fēng)險，往往是專業(yè)機構(gòu)投資者和業(yè)余散戶投資者、老股民和新股民最重要的區(qū)別之一。就像判斷職業(yè)司機和業(yè)余司機的標準一樣，前者知道并且能夠保養(yǎng)和修理車輛，后者則需多交學(xué)費。

所謂投資風(fēng)險，就是人們決策并實施某項投資之后，發(fā)生投資損失的可能性，或者說實現(xiàn)投資收益的不確定性。究其市場本身的原因，經(jīng)濟學(xué)家將其歸納為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。某種風(fēng)險因素出現(xiàn)之后，如果它傷及某個領(lǐng)域的所有投資項目，則定義為系統(tǒng)風(fēng)險。譬如證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，是指由整體政治、經(jīng)濟、社會等環(huán)境因素對證券價格所造成的影響，包括政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、經(jīng)濟周期性波動風(fēng)險等，一般不能通過分散投資的方法加以消除，但可以通過期貨等衍生工具適當?shù)貙_系統(tǒng)性風(fēng)險?？梢灶A(yù)期的是，2008年推出股指期貨之后，機構(gòu)投資者在規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險方面將勝過一般散戶投資者。如果投資風(fēng)險只是傷及某單個或局部的投資項目，則定義為非系統(tǒng)風(fēng)險。譬如證券市場非系統(tǒng)性風(fēng)險是指個別證券特有的風(fēng)險，包括企業(yè)信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、股價操縱風(fēng)險等，一般可以通過分散投資加以規(guī)避。在此，投資股票型基金顯然比直接投資少數(shù)股票更能規(guī)避證券市場的非系統(tǒng)風(fēng)險。

其實，以上只是導(dǎo)致投資風(fēng)險的外在因素或客觀因素，要論其內(nèi)在因素或主觀因素，應(yīng)該說是緣于人們的心理，而且投資風(fēng)險不僅緣自心理，其最終結(jié)果還會傷及心理。普通投資者在遭遇投資風(fēng)險、蒙受投資損失時，很少檢討自己有沒有采取足夠的防范系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險的措施，而是哀嘆財運不佳，后悔過于貪婪或者過于恐懼，心疼自己多年的血汗錢頃刻間灰飛煙滅。

關(guān)于投資的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險的分析，在股票市場上屢見不鮮，在此不再贅述。我們不妨采用這種分析方法考察一下人們更為熱衷的國債投資和房地產(chǎn)投資。假定央行宣布提高基準利率或俗稱加息，同時相應(yīng)提高貸款利率，那么，對于那些以浮動利率按揭貸款投資房地產(chǎn)的投資者或購買固定利率國債的投資者而言，這個貨幣利率政策就會造成普遍的損失。譬如，由于按揭貸款利率提高，房地產(chǎn)投資者不得不每期多付一些利息，而且如果其租金收益沒有同步上升的話，還可能影響到投資者每期的家庭開支收付狀況。這就是所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險，系統(tǒng)性的政策風(fēng)險。當然，如果房地產(chǎn)投資者選擇的是固定利率按揭貸款，國債投資者選擇的是浮動利息債券，那就另當別論了。還有一個房地產(chǎn)投資的系統(tǒng)性（政策）風(fēng)險的例子，那就是2006年以來，政府部門為了抑制住房價格的過快增長，要求每個城市的新開工住宅建設(shè)項目提供的90平方米以下的戶型套數(shù)不得低于70%，新批土地也重點保證小戶型住宅建設(shè)項目，限制對大戶型項目的土地供應(yīng)。顯而易見，這個政策將極大地增加小戶型的住房供給，但又不能顯著地刺激小戶型的有效需求，因此，對于所有小戶型住房的投資者而言，無疑是一個利空消息，而對于大戶型的投資者則是一個普遍的利好。最新的一個例子是，2007年年底，國家嚴格限制各家銀行對第二套住房的貸款發(fā)放（提高首付款比例、上浮貸款利息率），對所有投資者、投機者和改善居住需求的人來說無疑都是不利的消息。再看一個房地產(chǎn)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險的例子。生活中往往會出現(xiàn)這種情況，即某個旺區(qū)的住宅項目可能就是不景氣，原因可能是該樓盤的開發(fā)商竣工之后還有許多棘手的遺留問題沒有妥當處理（如房產(chǎn)證有法律隱患），或者是小區(qū)設(shè)施不配套，或者是層高不夠/戶型不好，甚至有可能是大家認為風(fēng)水不好。如此一來，導(dǎo)致樓盤的房價漲幅降低甚至下跌，房租收益率不漲反跌。

為什么人們會遭遇像天要下雨、娘要嫁人一樣的系統(tǒng)性風(fēng)險，或者會遭遇像獨踩地雷、財運不濟一樣的非系統(tǒng)性風(fēng)險？其主觀的或內(nèi)在的原因是什么呢？其最終的或最深的影響又是什么呢？按照行為經(jīng)濟學(xué)的原理來解讀，原因在于人性的弱點，后果也就是對人的心理的進一步傷害，正所謂自作自受，自食其果。人性有哪些弱點？在投資領(lǐng)域，最典型的人性弱點之一是，放任自己的貪婪和恐懼情緒。正如投資大師巴菲特所說的，人們往往在需要貪婪的時候恐懼，在需要恐懼的時候貪婪，最終表現(xiàn)必然是追漲殺跌。第二個典型的人性弱點是，過于自信或過于從眾。自信者認為，求人不如求己，小到購買一只手鐲，大到投資一間房子，人們往往習(xí)慣于親自操刀，自己先弄得個通透再下手，就是不肯直接聽取行業(yè)專家的意見或者由他們來處理。中國還有幾千萬自以為聰明的個人投資者前赴后繼地在證券市場上與基金公司、保險公司、QFII/QDII這些專業(yè)機構(gòu)投資者展開博弈，最終必定賺少賠多。這個弱點的另外一個極端是羊群效應(yīng)或者說是從眾心理，相信感性勝于理性，現(xiàn)實生活中就有許多人往往憑感覺、聽消息或趕時髦地投資這個項目或者那只股票，問其究竟，既不知其然也不知其所以然。第三個典型的人性弱點是人們懶于投資，許多人為了買一套衣服或者一件家具，不知會逛多少次街，看多少家店，貨比三家，不厭其煩，而對待投資則惰性十足。譬如銀行的通知存款或貨幣基金收益明顯比活期存款利息高出一倍多，但人們就是懶得去銀行柜臺或網(wǎng)上銀行辦理。

由于投資風(fēng)險歸根到底源自人性的弱點，因此，投資風(fēng)險傷害最深的也是人的心理。按照行為經(jīng)濟學(xué)的原理，人的心理有選擇性記憶的天性，人們對痛苦事件的傷害感受程度往往數(shù)倍于對快樂事件的幸福感受程度。在基金投資領(lǐng)域，盡管漲跌幅度并不顯著，但是一家基金公司的某只基金一段時間內(nèi)一旦表現(xiàn)不佳或給投資者帶來了損失，投資者就會感到傷害很深，耿耿于懷，甚至不顧這家公司其他基金的良好表現(xiàn)。要彌補這種負面影響，這家公司新發(fā)行的基金必須加倍地表現(xiàn)良好。2006年和2007年，我們公司旗下的股票型基金平均年化收益率高達百分之幾十到百分之一百幾十不等，但我作為市場總監(jiān)受到的感謝和表揚屈指可數(shù)。而在2007年11月股票市場面臨調(diào)整的時候，基民短暫虧損百分之十幾，就有許多人忍受不了，甚至投訴和謾罵。如果我們來到股票投資市場，人間悲劇屢見不鮮，而人間喜劇則屈指可數(shù)，股票賺錢的時候，股民嫌自己的股票漲得慢，股票虧錢的時候，股民哀嘆自己的財運就是差，正所謂“漲也憂、跌也憂，股市何時

不憂”。

投資市場和許多競技場的情形往往是一樣的，重要的不是競爭對手如何強大，也不是競爭形勢如何復(fù)雜，關(guān)鍵在于能否戰(zhàn)勝自己。如果我們能夠正視風(fēng)險、戰(zhàn)勝心魔、超越自己，就能從容投資、戰(zhàn)無不勝。