第一篇 宏觀經(jīng)濟：中國經(jīng)濟將度兩年“蜜月”

展望未來，我們判斷中國經(jīng)濟將進入兩年左右的蜜月期——增長無憂、流動性無憂、通脹無憂。具體來說，中國經(jīng)濟將延續(xù)V形復(fù)蘇勢頭，2009年GDP增長8.3％，2010年GDP增長8.5％。

——申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟分析師：李慧勇

從2008年8月份開始，各國紛紛出臺擴張性的貨幣政策和財政政策來應(yīng)對金融危機，刺激經(jīng)濟增長，規(guī)模空前，但從實際效果看，中國的效果最為明顯。

這表現(xiàn)在中國PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）率先觸底回升，連續(xù)3個月保持在50以上，其他主要國家仍在50以下；工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，其他國家仍在底部徘徊；曾經(jīng)遭受重創(chuàng)的房地產(chǎn)市場迅速回暖，其他國家仍然低迷；固定資產(chǎn)投資增長率創(chuàng)2004年上半年來新高。

從2008年11月份以來我們就一直對中國經(jīng)濟持樂觀判斷。2009年初，我們更是率先提出了經(jīng)濟V形回升的觀點。從上半年實際情況看，方向跟我們預(yù)期的一致，但復(fù)蘇力度比我們預(yù)期的還要強。

這些超預(yù)期現(xiàn)象背后的原因是什么，是否具備持續(xù)性，是經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭能否延續(xù)的關(guān)鍵。

通過與美國等國比較，我們發(fā)現(xiàn)中國本身的獨特優(yōu)勢是中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇的關(guān)鍵。這體現(xiàn)在較高的儲蓄率、高效的貨幣政策傳導(dǎo)機制、地方政府既有的投資沖動等方面。

我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟將進入兩年左右的蜜月期——增長無憂、流動性無憂、通脹無憂。在政策方面，中國宏觀政策將從救急轉(zhuǎn)向養(yǎng)生。

高儲蓄奠基

從全球來看，中國的政策效果最為明顯，這首先和中國的高儲蓄有關(guān)。正因為高儲蓄，中國經(jīng)濟戰(zhàn)勝危機才有了物質(zhì)基礎(chǔ)，寬松的財政政策和貨幣政策才有了用武之地。

中國高儲蓄既表現(xiàn)在總量上，也表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上。從總量上看，中國儲蓄率明顯高于其他國家。根據(jù)初步核算數(shù)據(jù)，2008年中國總儲蓄率高達51.5％，而美國只有12.1％，前者是后者的4倍多。

從部門來看，中國政府部門儲蓄率為10％左右，而美國是-5％；中國企業(yè)和個人儲蓄率為40％左右，而美國只有16％。   這就意味著，中國資金不是問題，政策很容易激發(fā)潛在需求，而美國政府及其私人部門資金積累有限，家庭部門過度負(fù)債，政策效果會非常受限。

正因為如此，才使得2009年以來房地產(chǎn)市場和企業(yè)投資的表現(xiàn)非常搶眼。房地產(chǎn)具有利率敏感型的大宗消費品的性質(zhì)，這決定了其消費對經(jīng)濟的拉動將呈脈沖式波動。

而目前房地產(chǎn)市場啟動主要跟兩個因素有關(guān)：

一是城鄉(xiāng)居民儲蓄增長。正是城鄉(xiāng)居民儲蓄增長率迅速回落，引起了房地產(chǎn)銷售額從2007年四季度開始下降，也正是其恢復(fù)，帶動了目前房地產(chǎn)銷售增長。

二是接近歷史低點的利率水平，這大大降低了居民月供負(fù)擔(dān)。若考慮到貸款大多能享受到15％～20％的利率優(yōu)惠，實際利率則更低。

企業(yè)投資增長也可從儲蓄和利率兩方面分析。也就是說，企業(yè)在繁榮時期積累的留存利潤和當(dāng)前的低利率的結(jié)合推動了企業(yè)投資的增長，這和房地產(chǎn)市場的啟動也非常類似。

寬貨幣力挺

中國經(jīng)濟的迅速回暖，貨幣政策傳導(dǎo)也功不可沒。通過中美對比，中國貨幣政策傳導(dǎo)效果表現(xiàn)尤其明顯。

與2008年8月相比，2009年5月中國基礎(chǔ)貨幣增長率回落20多個百分點，美國則增加了112%；但中國信貸和M2增長率分別加快了16%和10%，而美國M2增長率只增加了3.2%。

中國貸款投放和增長率不斷超預(yù)期的原因主要有三：

一是國內(nèi)銀行等金融機構(gòu)受次貸危機沖擊相對較小。

二是與10年前相比，銀行信貸能力明顯增強，存貸比就比10年前降了30%。

三是窗口指導(dǎo)強化了貨幣政策的效果。中國政府與上市銀行仍然有著千絲萬縷的聯(lián)系，這縮短了貨幣政策傳導(dǎo)時滯。

地方強動力

中國經(jīng)濟能率先復(fù)蘇，和地方政府既有的投資沖動有關(guān)。

2008年11月，中央提出保增長的政策之后，地方政府的投資熱情再次得到釋放，各地紛紛把投資作為保增長的重要突破口，把招商引資作為2009年的工作重點。使得政府投資和國有企業(yè)投資都出現(xiàn)了大幅增長。