在流動性總體寬裕的情況下，投資仍將是保增長的主要途徑。房地產銷售提前恢復，使得房地產和中國經(jīng)濟正向循環(huán)提前啟動，為亟待拯救的中國經(jīng)濟增添了政府投資之外的驅動力。

我們在1月份的《2009年中國經(jīng)濟10大預測》報告中預測，2009年四個季度經(jīng)濟增長率差不多會按照6％、7％、8％和9％的百分比上行。目前看來，下半年經(jīng)濟增長率存在超出預期的可能。

對于下半年經(jīng)濟增長率的回升，有觀點認為，主要是2008年比較低基數(shù)的影響。我們并不否認這種看法，但從經(jīng)過季節(jié)調整后的季度GDP環(huán)比增長率的情況看，第三、第四季度GDP環(huán)比回升跡象也很明顯。

由于政府投資增長率回落，政府投資對經(jīng)濟增長的帶動效應將下降，市場將再次成為決定經(jīng)濟增長水平的核心力量，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)房地產和出口雙輪驅動的特征。

首先，房地產將繼續(xù)充當2010年經(jīng)濟增長的動力。我們預期，居民儲蓄和低利率這兩個因素在2010年年底之前不會有根本性改變，房地產將繼續(xù)充當經(jīng)濟增長的驅動力。

其次，出口將充當2010年經(jīng)濟增長的新動力。伴隨著金融機構資產負債平衡的初步完成，貨幣政策傳導機制將逐漸暢通，從而帶動美、歐、日等發(fā)達國家經(jīng)濟的復蘇，進而帶動中國出口的復蘇，為中國經(jīng)濟提供一個新的動力。

流動性無憂

對于流動性，最重要的指標是M1（狹義貨幣，流通中的現(xiàn)金與存款）和利率。從兩個方面看，未來都有可能保持相對寬松的格局。

目前市場對M1的擔心主要集中在貸款增速難以繼續(xù)保持這么快的增長。確實，貸款增速回落對M1為代表的流動性不利，但出于以下兩方面考慮，貨幣供給情況總體仍將寬松，甚至寬松程度可能超預期。

一是在需求上升和物價回升的推動下，企業(yè)銷售收入有望迅速增長，企業(yè)活期存款有望上升，推動M1回升，1999～2000年貸款增長穩(wěn)定，企業(yè)銷售收入增長推動M1增長的情況很有可能再次出現(xiàn)。

二是由于中國利率、投資回報率要明顯高于主要發(fā)達國家，很有可能在中國和西方發(fā)達國家之間形成新的套利交易。這將導致中國的外匯占款和基礎貨幣大量增加，也可能使得熱錢流入造成的貨幣寬松局面再現(xiàn)。   關于流動性的第二個擔心是，貸款投放減少會不會對投資，進而給經(jīng)濟帶來不利影響。由于貸款是固定資產投資資金的一個重要來源，貸款增速下降肯定會對固定資產投資增長產生不利影響。但就2009年下半年來看，這種影響并不會很大。

一是從貸款結構看，2009年以來貸款增長率迭創(chuàng)新高，但一般貸款（中長期貸款和短期貸款）增速并未創(chuàng)新高，貸款增速創(chuàng)新高主要和前幾個月票據(jù)融資大幅增加有關。下半年貸款增速回落，主要是跟票據(jù)融資回落有關，考慮到相當多的票據(jù)融資或短期貸款可能轉為收益更高的中長期貸款，中長期貸款增速回落幅度并不會很大，固定資產投資所受影響也會比較有限。

二是從貸款投放和貸款使用看，全年貸款投放和貸款的使用基本一致。但從上、下半年情況看，上半年貸款投放并沒有完全使用，尚有大量結余（1～4月份結余約1.4萬億元），這些結余將在下半年使用，這也將抵消貸款投放規(guī)模減少對固定資產投資帶來的不利影響。

通脹無憂

在流動性泛濫和需求回升推動下，物價上漲將是大概率事件。目前市場擔心中國會發(fā)生滯脹和惡性的通脹，但實際情況表明，二者出現(xiàn)的可能性都不大。未來兩年，中國物價更有可能是溫和地上漲。

物價上漲既可能是由需求增加引起的，也可能是供給減少導致的，從而形成了經(jīng)濟增長和物價的兩種組合，前者屬于經(jīng)濟增長推動的正常物價回升，而后者則形成滯脹。

從滯脹形成機理看，目前出現(xiàn)滯脹的可能性很小。

首先，大宗商品價格上漲并不是供給中斷導致的，主要是因為需求增加。以CRB（商品研究局）代表的大宗商品價格走勢和以OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）領先指標代表的實際經(jīng)濟走勢總體一致，這表明盡管大宗商品價格上漲有美元貶值等貨幣因素干擾，但基礎性原因仍然是經(jīng)濟復蘇及其預期。

其次，從工資和物價關系看，目前并不存在普遍盯住通脹工資制度，這也阻斷了形成通脹和工資上漲惡性循環(huán)的基礎。

再次，中國勞動力供給充裕，總體上用工制度較為靈活，企業(yè)可以根據(jù)需求情況靈活調整，這也避免了形成滯脹的可能。

最后，從經(jīng)濟復蘇和貨幣供給增加看，物價回升具有必然性，但兩年之內發(fā)生惡性通脹的可能性不大，更有可能是呈現(xiàn)溫和回升的格局。原因如下：