在銀行體系流動(dòng)性依然充裕的環(huán)境下，銀行傾向購買短債、回避中長債。由此帶來中長債收益率開始止跌回升，10年期國債收益率一個(gè)月來上升10bp。同時(shí)，我們認(rèn)為，短債收益率將維持低位，但下跌空間很有限。

從歷史來看，國債收益率長短端利差處于高位時(shí)，也是債券收益率見底之時(shí)。目前國債收益率利差接近歷史新高，債券收益率見底信號(hào)明顯，長端收益率已經(jīng)緩慢上升。

利好政策更力挺

我們看好保險(xiǎn)業(yè)，還在于利好政策的支持。這些利好政策出臺(tái)的大背景是中國政府為了應(yīng)對當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的沖擊，希望發(fā)揮保險(xiǎn)投融資功能，來刺激投資增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這可以看作是第一步。

進(jìn)一步來看，中國保監(jiān)會(huì)的政策意向也要通過建立多層次保障制度、研究對養(yǎng)老險(xiǎn)投保人給予延遲納稅，來增加居民收入、刺激消費(fèi)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

具體來看，這些利好政策表現(xiàn)在：

首先，新《保險(xiǎn)法》對保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式新增了“不動(dòng)產(chǎn)”，這將會(huì)拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道。

其次，根據(jù)“國三十條”中的第15條款，要發(fā)揮保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者作用和保險(xiǎn)資金投融資功能，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司購買國債、金融債、企業(yè)債和公司債，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。穩(wěn)妥推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán)，特別是關(guān)系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)。

再次，“國三十條”的第15條款也要求積極發(fā)展個(gè)人、團(tuán)體養(yǎng)老等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)通過商業(yè)保險(xiǎn)建立多層次養(yǎng)老保障計(jì)劃，研究對養(yǎng)老保險(xiǎn)投保人給予延遲納稅等稅收優(yōu)惠。

另外，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快兩個(gè)中心建設(shè)的意見》也提出，“鼓勵(lì)個(gè)人購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，由財(cái)政部、稅務(wù)總局、保監(jiān)會(huì)會(huì)同上海市研究具體方案，適時(shí)開展個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品試點(diǎn)”。中國保監(jiān)會(huì)主席吳定富也指出，要“在上海穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的試點(diǎn)”。

這些利好政策為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間，將在中長期內(nèi)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)保險(xiǎn)公司的業(yè)績增長。  就目前來看，2009年4月1日出臺(tái)的《關(guān)于企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的通知》對保險(xiǎn)公司就是一個(gè)直接利好。

為了落實(shí)“國三十條”第15條款，4月7日出臺(tái)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債券投資計(jì)劃的通知》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》、《關(guān)于增加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知》等一系列利好規(guī)定。

“國三十條”第15條款相應(yīng)的是上海個(gè)人延稅試點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)期望下半年推出，當(dāng)然具體推出時(shí)間取決于財(cái)政部，因此，時(shí)間上可能比預(yù)期晚，最快也要到下半年。我們認(rèn)為，初步試點(diǎn)很可能包括中國平安、中國人壽、中國太保、太平洋養(yǎng)老保險(xiǎn)四家公司。但延稅試點(diǎn)未來可能超預(yù)期，這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是試點(diǎn)在地域上拓寬；

二是產(chǎn)品銷售渠道的拓寬。

還有一個(gè)重要方面是，保險(xiǎn)公司投資未上市股權(quán)，尤其是能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)，以及收益較為穩(wěn)定的物業(yè)投資都將陸續(xù)放開，這給保險(xiǎn)公司提高自身的收益提供了操作空間。

或有風(fēng)險(xiǎn)

中國保險(xiǎn)業(yè)也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，首先是宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增長下行或者出現(xiàn)滯脹，將會(huì)帶來股市下跌風(fēng)險(xiǎn)和長期低利率，這將會(huì)極大傷害保險(xiǎn)公司業(yè)績和贏利。但就目前來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本穩(wěn)定，并在逐步走向復(fù)蘇，這也是市場的共識(shí)。

此外，IPO（首次公開募股）開閘也可能在短期帶來資本市場下跌風(fēng)險(xiǎn)。這將會(huì)減少保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資收益。目前看來，一些新股發(fā)行，都獲得了較高的溢價(jià)，上證指數(shù)也維持在3000點(diǎn)的上方。

還有一個(gè)不確定的風(fēng)險(xiǎn)是H1N1流感大暴發(fā)。但考慮到H1N1流感導(dǎo)致死亡率和疾病給付比例極低，即便暴發(fā)與2003年SARS同等規(guī)模的流感，對保險(xiǎn)公司的影響仍非常小。

我們在墨西哥當(dāng)前發(fā)生率的10倍假設(shè)下，H1N1導(dǎo)致的總賠付增加額也僅有1231萬元。因此，總體上來說，H1N1對整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)賠付的影響微乎其微。

首選平安

從估值上來看，中國太保和中國平安都具有優(yōu)勢，但我們首選中國平安，并維持“買入”評(píng)級(jí)。其中理由主要有以下幾點(diǎn)：