一談到信貸風暴，人們就將注意力集中到了次級貸款。政府增加住房自有率的目的是廢除傳統(tǒng)貸款標準的推動力。貸款政策改革后，少數(shù)族裔群體甚至不用付首付，這成了工業(yè)體制化的一個特點。與此同時，美聯(lián)儲也為銀行提供了充裕的貨幣儲備。針對中低收入群體實施的寬信用標準的廣泛性、系統(tǒng)性以及持久性（持續(xù)了數(shù)十年時間），使得它已滲透到高收入借款人群中的事實絲毫不會讓人覺得吃驚。經(jīng)濟學家萊博維茨指出：“認為低信用標準實施數(shù)十年之后不會對高收入人群的信用標準產(chǎn)生影響的想法未免過于天真。當所有人都在為低承保標準歡呼雀躍時，大家就應該意識到放寬標準不太可能只針對一部分人群。”這一政策不僅是投機商的福音，而且寬松的經(jīng)濟政策導致房屋需求量的增加，進而導致房價上漲，從而為貪婪的投機商帶來了意想不到的機遇（我們不難看到，房價上漲的另一個重要推動力是美聯(lián)儲的低利率政策）。

證據(jù)表明，房屋止贖活動在次級貸款市場和一級貸款市場中幾乎同時發(fā)生，所以一級市場并不是如新聞頭條所說的那樣受到了次級市場的不良影響。事實上，從2006年到2007年止贖活動在一級市場的增加率要比次級市場高，但由于從總體數(shù)量上看，次級市場中的止贖率要比一級市場多，所以次級貸款的利率要比一級市場高。

止贖活動并不是次級抵押貸款造成的，它的罪魁禍首是艾倫·格林斯潘力薦的可調(diào)利率抵押貸款（adjustable-rate mortgages)，所以與一級貸款和次級貸款無關?？烧{(diào)利率抵押貸款以被稱為“引誘利率”（Teaser Rate）的前期優(yōu)惠率開始，它使抵押貸款更具吸引力。數(shù)年后，這個利率會隨著各種不同經(jīng)濟指數(shù)的變動而變動，買方會發(fā)現(xiàn)這個利率時而高時而低。當借方和貸方都不知道未來會如何時，可調(diào)利率抵押貸款可以被看做是可參考的晴雨表。在當今這個經(jīng)濟動蕩的年代，如果借方和貸方同時分擔風險的話，貸方會很樂意提供貸款。

可調(diào)利率抵押貸款是經(jīng)濟危機的根源，但事實證明一級市場可調(diào)利率抵押貸款的增長要比次級市場大得多。這打破了人們對信貸危機之成因的誤解。通常人們認為是狡詐的貸方以各種不同的方式哄騙次級貸款市場上無知的民眾，以使其簽訂各種難以理解的條款。但如果這種說法成立，為什么一級市場上的借方比次級市場上的借方更容易受騙呢？

房屋止贖率上升的另一個原因是投機商的操作。有一種房地產(chǎn)投機商專門從事“翻新”房的買賣，他們獲得利潤的辦法是將房子重新裝修后以更高的價錢賣掉。還有一種短線交易投機商，他們通常會低價購入房子，然后再以高價賣出。近年來，投機購房的數(shù)量已增至整個購房市場的1/4。每個投機商都是被可調(diào)利率抵押貸款所吸引，他們會在“引誘利率”期滿之前就拋掉手中的房產(chǎn)。

當房價剛開始稍稍下降時（2006年底房價僅降了），止贖率就開始飛漲。在創(chuàng)了歷史新高后，止贖率仍在上升，進而高出原來43個基點。我們不難想象，導致止贖率短期激增的原因是由于免首付的購房者大量拋售了手中的房產(chǎn)。在房價上漲無望、房地產(chǎn)市場前景渺茫的時期，很多借方選擇了溜之大吉。另外，由于不用付首付，大家抽身就顯得尤為容易。

還有一個“肇事者”是一些私人的信用評級機構。為何評級機構在評估貸款風險因素時會犯如此嚴重的錯誤呢？由于美聯(lián)儲推行的寬松信用政策使得這種方式的抵押貸款在房價持續(xù)上漲的時期運作得很好，所以評級機構就草率地對其進行了過高的信用評級。另一種解釋是，這些機構很會揣測政策方向，他們早就看出政府要推行寬松信用標準政策。經(jīng)濟學家亞特·查登（Art Carden）指出：“美國證監(jiān)會（SEC）視評級機構為達摩克利斯之劍（隨時都可能降臨的災難），而評級機構也不想因為反對這一順應民意的政策而觸怒證監(jiān)會?！?/p>

少數(shù)經(jīng)過認證的評級機構甚至是證監(jiān)會創(chuàng)造的卡特爾，證監(jiān)會通過監(jiān)管壁壘保護這些機構免受競爭之苦。萊博維茨教授指出：“政府認證的評級機構可以免受自由競爭，但并不是說這些機構不會為了避免潛在的損失而攪亂按揭市場?！比R博維茨，《火車出軌詳析：次貸危機之成因》（Anatomy of a Train Wreck: Causes of the Mortgage Meltdown），第12頁。

評級機構卡特爾所遭受的指責是它們應得的。同時我們可以看到，美聯(lián)儲對經(jīng)濟的干預扭曲了市場，使得包括評級機構在內(nèi)的所有人都難以看清當前經(jīng)濟的真正狀況（這是第5條罪證）。