一.結(jié)構(gòu)調(diào)整催生理念變遷

中國(guó)股市出現(xiàn)“一九現(xiàn)象”并不足奇，中國(guó)股市中績(jī)優(yōu)上市公司太少，當(dāng)前市場(chǎng)中也確實(shí)只有10%的股票值得投資，另外90%的股票只是借題材進(jìn)行炒作。

證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的演變，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，大量機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)使得股價(jià)中心出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。機(jī)構(gòu)投資者集中投資10%業(yè)績(jī)優(yōu)良的品種。

目前滬深A(yù)股的資金結(jié)構(gòu)正發(fā)生巨變，股市已經(jīng)進(jìn)入機(jī)構(gòu)之間的博弈階段。2004年機(jī)構(gòu)間的博弈，將主要呈現(xiàn)為三元化的市場(chǎng)特征，即以證券投資為代表的“價(jià)值投資”為一方，以私募基金為代表的“概念投機(jī)”的另一方，以QFII、國(guó)際游資為代表的第三方。與此同時(shí)，投資理念也將繼續(xù)深化，2003年的價(jià)值投資理念將逐漸演變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的價(jià)值博弈。

從市場(chǎng)層面來(lái)看，2001年大盤(pán)指數(shù)從2245點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)入熊市調(diào)整，所調(diào)整的主要對(duì)象就是前一輪牛市中的主流品種和主流思路，凡是前一輪牛市中的大牛股幾乎都成為本輪調(diào)整中的大熊股，前一輪牛市中被市場(chǎng)認(rèn)可的股價(jià)上漲理由現(xiàn)在絕大部分都被推翻。以往覺(jué)得股價(jià)理所當(dāng)然高定位的的理由，目前難以得到市場(chǎng)認(rèn)同，比如“中小盤(pán)股股價(jià)理應(yīng)高于大股盤(pán)”,但是,2006的股市行情卻是以大藍(lán)籌股為主線。

二.市場(chǎng)效應(yīng)不宜過(guò)分夸大

2004年年初，筆者在媒體上發(fā)表文章曾提出這樣一個(gè)觀點(diǎn)：全民認(rèn)同“核心資產(chǎn)”的現(xiàn)象是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，結(jié)果被不幸言中。當(dāng)我們看到基金重倉(cāng)持有的汽車(chē)股、鋼鐵股大幅跳水時(shí)，是否還會(huì)有人重溫“核心資產(chǎn)”的舊夢(mèng)？在大多數(shù)人看好時(shí)撤退的投資規(guī)律從來(lái)沒(méi)有更改，改變的是我們的投資情緒，好了傷疤忘了痛，這就是為什么大多數(shù)投資人會(huì)屢屢犯錯(cuò)的主要原因。誠(chéng)然，證券市場(chǎng)需要新的理念、新的方法、新的機(jī)會(huì)、新的概念，來(lái)刺激因漫長(zhǎng)的下跌而麻木的神經(jīng)，但對(duì)新概念的過(guò)分渲染可能會(huì)使我們?cè)谝淮沃氐父厕H。凡是要有個(gè)度，“一九”現(xiàn)象的合理性，而不能過(guò)分夸大其效應(yīng)。

“一九”現(xiàn)象的存在是合理的，并且具有一定的普遍性。如果因?yàn)椤耙痪拧敝幸怀晒善钡纳伲Y金相對(duì)集中，就可以盲目的大呼小叫去投資，這種重現(xiàn)象輕本質(zhì)的投資哲學(xué)必將失敗。我們不可否認(rèn)處在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的中國(guó)股票市場(chǎng)必將呈現(xiàn)強(qiáng)者趨強(qiáng)、弱者趨弱的格局，問(wèn)題是強(qiáng)者或弱者的穩(wěn)定性如何？更何況在中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大變遷的背景下，強(qiáng)弱之間沒(méi)有明顯的鴻溝。

“一九”現(xiàn)象是投資者資金期限和數(shù)量雙重作用的結(jié)果。目前的股票市場(chǎng)中投資者及其資金的多元化演變成投資策略的多樣化，過(guò)去單一的投資策略被多樣的投資策略所代替，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷、認(rèn)識(shí)及承受能力已經(jīng)不同于一般投資人，追漲殺跌等情緒化逐步被對(duì)投資標(biāo)的的認(rèn)真分析的理性所代替。從資金期限上看，近200億元的投資基金大部分在設(shè)立之初便強(qiáng)調(diào)其投資理念追求的是長(zhǎng)期分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此設(shè)立規(guī)則中的期限設(shè)計(jì)避免了市場(chǎng)在短期波動(dòng)中非理性的行為，買(mǎi)入并耐心持有使得部分股票表現(xiàn)出明顯的抗躍性；從資金的數(shù)量看，機(jī)構(gòu)投資者資金數(shù)量龐大，在短期的波動(dòng)中無(wú)法做到進(jìn)退自如，其對(duì)股票組合的管理必將面臨汰弱留強(qiáng)的選擇，另外對(duì)后市的不確定性也使得必須保留部分股票避免踏空的風(fēng)險(xiǎn)?！耙痪拧爆F(xiàn)象有其產(chǎn)業(yè)價(jià)值的合理性。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)并不是一成不變的，當(dāng)產(chǎn)能瓶頸或供給得到解決后，當(dāng)證券市埸上市公司的質(zhì)量部分提高后,當(dāng)管理層完善了證券市埸的投資功能后,中國(guó)證券市埸的“一九”現(xiàn)象將不復(fù)存在。