在股市中，機(jī)構(gòu)投資基本源于以下5 個(gè)主要渠道。它們分別是：

◆養(yǎng)老和分紅基金（pension and profit-sharing funds）；

◆以個(gè)人為受益人的信托基金，其中主要以大型銀行的信托部為代表；

◆信托投資（investment trust）；

◆保險(xiǎn)公司；

◆教育及慈善機(jī)構(gòu)，包括資金雄厚的大學(xué)進(jìn)行的大規(guī)模交易（sizable transactions）。

60 年代，盡管這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市的影響絕不亞于我們現(xiàn)在所討論的通貨膨脹，但它卻是一個(gè)全新的話(huà)題。當(dāng)投資者日漸深刻地認(rèn)識(shí)到這種新興力量的重要性時(shí)，他們就可以更好地利用這種力量，當(dāng)然，更重要的在于，避免這種影響帶來(lái)的破壞性。

簡(jiǎn)單回顧一下金融史，或許有助于我們更好地認(rèn)識(shí)這些問(wèn)題。在30 年代的絕大部分時(shí)間里，股價(jià)持續(xù)走低。大家都認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況的原因主要?dú)w結(jié)為以下兩點(diǎn)：首先，總體經(jīng)濟(jì)始終低水平運(yùn)行；其次，相當(dāng)一部分投資者對(duì)羅斯福政府即將采取的政策感到憂(yōu)心忡忡。但除此之外，抑制股價(jià)上漲的，還有一個(gè)鮮為人知的原因，這就是美國(guó)稅法為市場(chǎng)建立起來(lái)的金融運(yùn)行規(guī)則。

在30 年代，無(wú)論是州所得稅還是聯(lián)邦所得稅，雖然它們不像今天這么高，但如果按此前標(biāo)準(zhǔn)衡量，還是具有非常高的水平。這就意味著，大多數(shù)富有股東在去世時(shí)，都需要變現(xiàn)很大一部分股票來(lái)支付必要的稅款。只有在高額所得稅嚴(yán)重削弱富人的儲(chǔ)蓄能力時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)這種動(dòng)用原有儲(chǔ)蓄的情況（或者說(shuō)，迫使投資者出售原本會(huì)始終持有的股票）。而這個(gè)富人階層恰恰又是最主要的股票投資者。換句話(huà)說(shuō)，在這10 年里，股價(jià)始終處于下跌趨勢(shì)。盡管有些人想購(gòu)買(mǎi)股票，但和新發(fā)行股票以及因財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)而源源不斷形成的大量股票供給相比，它們的新增儲(chǔ)蓄卻根本無(wú)力提供充足的資金。

“二戰(zhàn)”后，一股新的巨大力量徹底扭轉(zhuǎn)了這種供需失衡。這就是機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)投資行為并非起源于這一時(shí)期。多年以來(lái)，私人及銀行托管、保險(xiǎn)公司以及學(xué)校和慈善機(jī)構(gòu)一直持有大量股票。此外，盡管出現(xiàn)的時(shí)間不長(zhǎng)，但大量信托投資基金的存在，依然是不可忽視的事實(shí)。但幾種新興力量也對(duì)股市的某些領(lǐng)域起到了推波助瀾的作用。

最先出現(xiàn)的，就是公眾對(duì)股票具有投資保值的認(rèn)可度直線(xiàn)上升。這就導(dǎo)致專(zhuān)業(yè)托管人以及教育和慈善性機(jī)構(gòu)投資于股票的資產(chǎn)總額顯著增長(zhǎng)。與此同時(shí)，這又進(jìn)一步推動(dòng)了保險(xiǎn)公司股票投資的發(fā)展，并且為股票的開(kāi)放式信托投資實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，以及股票的養(yǎng)老金和利潤(rùn)共享基金的迅速發(fā)展鋪平了道路。

從財(cái)務(wù)角度上說(shuō)，這些養(yǎng)老和分紅基金的穩(wěn)定增長(zhǎng)，最有意義的一個(gè)方面在于，它們將為股票投資提供一個(gè)全新的，同時(shí)也是最重要的儲(chǔ)蓄來(lái)源。正常情況下最不易成為股票投資者的工廠(chǎng)工人，還有低收入的辦公室職員，也會(huì)把口袋里的資金慷慨大方地扔進(jìn)股市。同樣，越來(lái)越多的信托投資銷(xiāo)售人員，也意識(shí)到這部分人群能給他們帶來(lái)的利潤(rùn)。而在以前，這些人幾乎從來(lái)就沒(méi)想過(guò)，要把自己的儲(chǔ)蓄變成股票。因此，這個(gè)一直習(xí)慣于把儲(chǔ)蓄變成其他類(lèi)型資產(chǎn)的群體，又進(jìn)一步增加了對(duì)股票的需求。

簡(jiǎn)而言之，在整個(gè)50 年代，隨著時(shí)間的推移，機(jī)構(gòu)投資已日漸形成一股不可忽視的力量，它大大抵消了戰(zhàn)前高額財(cái)產(chǎn)稅和收入所得稅對(duì)股價(jià)的抑制作用。正如我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，與個(gè)人投資者同等金額的投資相比，這些機(jī)構(gòu)投資者的買(mǎi)進(jìn)行為對(duì)股價(jià)的作用更為顯著。這是因?yàn)?，即使大多?shù)新買(mǎi)進(jìn)的股票未能形成永久性投資，但至少會(huì)成為長(zhǎng)期性投資（盡管投資可能會(huì)在不同股票之間出現(xiàn)轉(zhuǎn)換）。機(jī)構(gòu)投資不太可能像個(gè)人投資那樣，出現(xiàn)頻繁轉(zhuǎn)手的現(xiàn)象。于是，股票的供給總量不斷減少。只有投資者對(duì)股票之間內(nèi)在價(jià)值的基本觀念出現(xiàn)明顯變化時(shí)，才可能導(dǎo)致這種股票中的絕大部分回流市場(chǎng)。這種基本觀念上的變化往往極為緩慢（并且在股票有目前這樣的較高價(jià)格時(shí)），因此，只有在若干年后，基本條件的變化才會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)該股票的總體認(rèn)識(shí)發(fā)生改變。

沒(méi)有人能確切知道，隨著50 年代的逐漸推進(jìn)，怎樣來(lái)定量測(cè)算這些機(jī)構(gòu)投資者到底會(huì)買(mǎi)進(jìn)多少股票。當(dāng)然毫無(wú)疑問(wèn)的是，通過(guò)隨機(jī)收集的幾個(gè)數(shù)字，就足以顯示出這種力量的巨大作用。恒康人壽保險(xiǎn)公司（John Hancock Life Insurance Company）總裁拜倫·埃利奧特（Byron K. Elliott ）在洛杉磯的一次講話(huà)中預(yù)測(cè)，到1960 年年底，私人養(yǎng)老基金總額將比1940 年增加20% ，達(dá)到480 億美元。同年7 月，麻省理工學(xué)院工業(yè)管理專(zhuān)業(yè)的金融學(xué)助教維克托·安德魯斯（Victor L. Andrews）在美國(guó)勞工部出版的《勞工評(píng)論月刊》（Monthly Labor Review ）上著文指出，養(yǎng)老金計(jì)劃信托基金持有的股票占總資產(chǎn)的比例，已經(jīng)從1951 年的12% 增加到1958 年的27% 。同月，《華爾街日?qǐng)?bào)》（Wall Street Journal）刊登的報(bào)道也談到，美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)通過(guò)科學(xué)抽樣，進(jìn)行了一次“比以往更為可靠”的全國(guó)性調(diào)查，該次調(diào)查認(rèn)為，在美國(guó)銀行以個(gè)人信托賬戶(hù)持有的全部資產(chǎn)中，有大約306.64 億美元，或者說(shuō)是61.7% 的資金被投資于股票。1959 年11 月，波士頓基金（Boston Fund，位于美國(guó)波士頓的一家共同基金管理公司。——譯者注）的調(diào)查指出，1959 年6 月30 日，68 家學(xué)校和大學(xué)持有的股票總額達(dá)到約39.12 億美元，占全部資產(chǎn)總額的56.6% ，而之前的這個(gè)數(shù)字還只有51.7% 。盡管從傳統(tǒng)意義說(shuō)，人壽保險(xiǎn)公司在股票投資者中一直不被人重視，但它們現(xiàn)在似乎也開(kāi)始涉足這一潮流。最近，大型人壽保險(xiǎn)公司——公平人壽保險(xiǎn)公司（Equitable Life ）總裁詹姆斯·奧茨（James F. Oates ）指出，盡管該公司的股票投資在目前96 億美元投資組合中占有的比例相對(duì)較小，但公司計(jì)劃在未來(lái)10 內(nèi)，以每年遞增4 000 萬(wàn)美元的幅度增持股票。近期，《華爾街日?qǐng)?bào)》又陸續(xù)載文，介紹了人壽保險(xiǎn)公司增持股票的趨勢(shì)對(duì)股市的潛在影響，這些調(diào)查表明，在公平人壽保險(xiǎn)公司的全部資產(chǎn)中，只有不到0.4% 的資產(chǎn)為股票，而美國(guó)最大的人壽保險(xiǎn)公司——大都會(huì)人壽保險(xiǎn)公司（Metropolitan ）的這一數(shù)字還不到0.2%，英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)（Prudential ）不到2.3% ，紐約人壽保險(xiǎn)公司（New York Life ）為3.1% ，恒康人壽保險(xiǎn)公司為5% 。

與此類(lèi)似的是，據(jù)國(guó)家投資公司協(xié)會(huì)（National Association of Investment Companies ）估計(jì)，1959 年，投資者買(mǎi)進(jìn)共同基金達(dá)到23 億美元，而1958 年卻只有16 億美元。該協(xié)會(huì)還指出，考慮到1958 年和1959 年的共同基金分別贖回5.11 億美元和7.8 億美元，因此，1958 年和1959 年形成新投資的現(xiàn)金來(lái)源還要分別增加11 億美元和18 億美元。按照這些估計(jì)，信托投資基金似乎可以從市場(chǎng)中吸收市值超過(guò)10 億美元的股票，并把這部分股票放到自己的投資組合中。

紐約證券交易所最近進(jìn)行的研究，或許也可以說(shuō)明這些趨勢(shì)。該項(xiàng)研究顯示，到1959 年底，機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)的上市公司股票達(dá)到510 億美元，占股票總市值的16.6% 。而按10 年前的研究，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票只有95 億美元，占總市值的12.4% 。