如前文所述，由于GE的發(fā)展一直是這樣穩(wěn)定，美國市場(chǎng)上給了GE最高等級(jí)的信用評(píng)級(jí)3A。3A意味著什么呢？就是可以用最低的門檻、最低的成本來融到資金。GE把這一評(píng)級(jí)應(yīng)用到它的金融業(yè)務(wù)上，成功地向下游的金融服務(wù)鏈條延伸，使GE金融擁有最高等級(jí)的信用。通常，只有經(jīng)營最好的銀行，比如瑞士銀行，才具備最高等級(jí)的信用，但GE金融用了幾十年的時(shí)間就具備了這一優(yōu)勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，GE設(shè)計(jì)了表面上看似近乎完美的金融業(yè)務(wù)流程鏈，如圖47所示。

圖47GE的產(chǎn)融結(jié)合流程圖

第一步，發(fā)行短期債券。

GE金融利用最高信用等級(jí)優(yōu)勢(shì)來發(fā)行商業(yè)票據(jù)等短期債券，融得了所需的大量資金。因?yàn)榫邆渥罡叩燃?jí)的信用，所以GE金融在發(fā)行債券時(shí)仿佛擁有了綠色通行證，即使在次貸危機(jī)的環(huán)境之下，GE的短期債券依然能夠順利發(fā)行成功。GE把這種優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致，比如商業(yè)票據(jù)是一種短期債券，GE發(fā)行量一度占全世界同類商業(yè)票據(jù)流通存量的85%。

第二步，接受長期投資者提供的資本。

擁有了金融業(yè)務(wù)的信用最高等級(jí)，GE金融很容易把短期債券賣給養(yǎng)老基金等長期投資機(jī)構(gòu)，或者利用其他流動(dòng)負(fù)債的方式融得資本金，這些所融得的資本成為GE向外貸款的本金。

第三步，貸款給需要錢的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

GE因?yàn)槿谫Y成本較低，所以在向外貸款時(shí)可以采用較低的利率，這使GE具有貸款優(yōu)勢(shì)，根本不用發(fā)愁錢會(huì)貸不出去。最初，GE金融只把錢貸給購買GE產(chǎn)品的消費(fèi)者或者租用GE工具的客戶，比如有人買GE的電器，GE金融就可以直接為其提供信用貸款。由于GE可以用最低成本融到資金，所以它也可以提供相對(duì)很低的利息，這樣，GE金融在貸款方面就具有最先接觸到消費(fèi)者、提供最低利息的雙重優(yōu)勢(shì)。隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，GE金融放松了對(duì)貸款者的資質(zhì)審查，業(yè)務(wù)拓展到其他與公司業(yè)務(wù)完全不相關(guān)的業(yè)務(wù)或客戶上。在金融業(yè)務(wù)被迅速做大的同時(shí)，GE金融的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。

第四步，接受貸款者定期歸還本息。

GE在把錢貸出去以后，像銀行一樣坐收本息。在不發(fā)生次貸危機(jī)時(shí)，這些本息為GE帶來了滾滾利潤，GE金融一度很得意這種從實(shí)業(yè)到金融的獨(dú)到模式，但這恰恰也是風(fēng)險(xiǎn)所在。當(dāng)次貸危機(jī)發(fā)生后，在越來越多的貸款者不能歸還本息時(shí)，GE的金融業(yè)務(wù)就有可能成為風(fēng)險(xiǎn)的無底洞。

第五步，把本息歸還給公眾和機(jī)構(gòu)。

在收到貸款者的本息后，GE再定期歸還公眾或機(jī)構(gòu)等長期投資者，利差部分形成了GE金融的利潤之源。當(dāng)然，如果第四步發(fā)生了問題，即次貸危機(jī)造成了越來越多的違約者時(shí)，則GE在歸還投資者本息時(shí)就面臨危機(jī)。

總結(jié)上述五步流程，可知GE危機(jī)發(fā)生的根源在于第四步，即GE在接受貸款者定期歸還本息時(shí)出現(xiàn)了危機(jī)。如果次貸危機(jī)好轉(zhuǎn)，貸款者都及時(shí)歸還本息，那么GE的危機(jī)將迎刃而解；如果次貸危機(jī)持續(xù)惡化，而且風(fēng)險(xiǎn)超過了GE的控制能力，則曾經(jīng)創(chuàng)造神奇的GE將在泥沼中難以自拔。

正是這一看似完美的五步流程造就了GE金融的輝煌；也正是這一看似完美的外衣遮擋了欠缺的一面，為GE金融埋下了“風(fēng)險(xiǎn)種子”。這些“風(fēng)險(xiǎn)種子”主要表現(xiàn)在：

“風(fēng)險(xiǎn)種子”之一：流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。

一般情況下，當(dāng)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債大致相當(dāng)時(shí)，這樣的企業(yè)可視作為財(cái)務(wù)基本正常。在GE發(fā)生股價(jià)暴跌后，通過翻閱GE的最新財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：當(dāng)時(shí)GE的總資產(chǎn)為8 469億美元，而凈資產(chǎn)僅為1 184億美元，可見資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86%；而流動(dòng)資產(chǎn)為725億美元，其中現(xiàn)金190億美元，流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)2 569億美元，其中一年內(nèi)需償還的負(fù)債為2 048億美元，GE的流動(dòng)負(fù)債是其流動(dòng)資產(chǎn)的近四倍！遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了安全界限！

“風(fēng)險(xiǎn)種子”之二：金融負(fù)債遠(yuǎn)超過產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

GE的各產(chǎn)業(yè)部門充當(dāng)著低杠桿并能產(chǎn)生豐厚現(xiàn)金流的角色，而GE金融則完全不同，它是GE集團(tuán)里的“負(fù)債大戶”。近年來，為了維持GE的金融業(yè)務(wù)，彌補(bǔ)資金缺口，債務(wù)融資成為GE金融的最主要融資來源。2008年年底，GE非金融部門的總借款額只有122億美元，但金融部門的總借款額高達(dá)5 146億美元，占集團(tuán)總借款額的97%以上。2008年GE產(chǎn)業(yè)部門的借款額與股東權(quán)益之比僅為11∶10，但GE金融的借款額與股東權(quán)益之比為876∶1。GE金融業(yè)務(wù)以資產(chǎn)推動(dòng)增長的特征決定了其高耗現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)特性，但其負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了產(chǎn)業(yè)部門的承受能力。

“風(fēng)險(xiǎn)種子”之三：低成本的融資優(yōu)勢(shì)隨著最高信用等級(jí)的取消而消失。

在次貸危機(jī)后，GE由于房地產(chǎn)、信用卡和結(jié)構(gòu)性債券等資產(chǎn)的違約率不斷上升，GE金融的利潤驟然下跌；雪上加霜的是，GE原來的最高信用3A等級(jí)已經(jīng)被取消了，GE目前不可能再用最低成本借到錢了。最高信用等級(jí)的喪失，對(duì)于GE的產(chǎn)業(yè)和金融影響是不同的。2008年，GE產(chǎn)業(yè)部門利息費(fèi)用僅占息稅前利潤的21%，即使由于評(píng)級(jí)下降導(dǎo)致利息費(fèi)用上升一倍，對(duì)業(yè)績的影響也十分有限；但對(duì)于GE金融則不同了。GE金融主要通過幾個(gè)點(diǎn)的利差來獲益，誰能拿到更低成本的資金，誰就具有這個(gè)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。GE的最高信用等級(jí)的取消，無疑將對(duì)GE金融的打擊最大。從財(cái)報(bào)可以看出，GE的財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷上升，而利潤不斷下降。

以上三大“風(fēng)險(xiǎn)種子”會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的累積效應(yīng)，可能導(dǎo)致GE產(chǎn)生新的不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡?jīng)被認(rèn)為非常完美的GE產(chǎn)融模式，只要存在著上述三大“風(fēng)險(xiǎn)種子”，觸發(fā)外部金融環(huán)境惡化、違約者比例上升這一前提條件，這種產(chǎn)融結(jié)合模式將不再代表“芬芳的鮮花”，而是成為隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)的“定時(shí)炸彈”。學(xué)習(xí)產(chǎn)融結(jié)合模式，就像去采摘帶刺的玫瑰，稍有不慎，就會(huì)被那些利刺傷得鮮血淋淋。