WHEN GENIUS FAILED

The Rise and Fall of Long-Term Capital Management

第2章 避險(xiǎn)趨利的對(duì)沖基金

大牛市讓世界上600 多萬(wàn)人成了“百萬(wàn)美元富翁”，這些人的資產(chǎn)總額，更是超過(guò)了17 萬(wàn)億美元！至少，對(duì)這幸運(yùn)的600 萬(wàn)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金絕對(duì)是一個(gè)很好的投資方向。

投資者都希望越來(lái)越多的對(duì)沖基金能為他們提供一個(gè)不會(huì)冒最大風(fēng)險(xiǎn)，但卻追求最大確定性的投資通道；一個(gè)不靠大聲嚷嚷，而是靠聰明睿智取勝的投資通道。而所有這些特征，正是約翰·麥利威瑟心目中理想的對(duì)沖基金所必須具備的。

先生，我熱愛(ài)兩面下注。

——亨利·菲爾丁（Henry Fielding）

英國(guó)著名小說(shuō)家、戲劇家

你盡可以大膽預(yù)言，但切記，千萬(wàn)不要忘記兩面下注。

——奧利佛·溫德?tīng)枴せ裟匪梗∣liver Wendell Holmes）

美國(guó)著名醫(yī)學(xué)家、散文作家

東山再起，重整旗鼓

20 世紀(jì)90 年代初，就在約翰·麥利威瑟自起爐灶、東山再起的時(shí)候，投資業(yè)也正好步入黃金時(shí)代。與以往任何時(shí)候相比，參與投資的美國(guó)人越來(lái)越多，股價(jià)也日高一日地攀升至令人咋舌的高點(diǎn)。以前公認(rèn)的股指高點(diǎn)被一而再、再而三地突破，新紀(jì)錄不斷產(chǎn)生。投資者眼花繚亂，卻并不感到滿足。這是一個(gè)黃金時(shí)代，但也是一個(gè)令人提心吊膽的時(shí)代。美國(guó)人在股票自動(dòng)行情大屏幕前面打發(fā)他們的閑暇時(shí)間，而股票自動(dòng)行情大屏幕則將股票市場(chǎng)每時(shí)每刻的變化，清晰明了地呈現(xiàn)在他們的面前。不管是在健身房中，還是置身于機(jī)場(chǎng)，還是在單身酒吧里，電視屏幕上都充斥著關(guān)于股票行情的報(bào)道。專家們不斷預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)修正行情，甚至警告說(shuō)會(huì)出現(xiàn)崩盤，盡管事實(shí)一再證明，他們的預(yù)測(cè)是錯(cuò)的，但他們的呼聲絕對(duì)是不應(yīng)該被忽視的。投資者雖然都很貪婪，但是他們絕對(duì)很謹(jǐn)慎。那些一輩子也想不到會(huì)如此美夢(mèng)成真的投資者們，現(xiàn)在需要一個(gè)去處，讓他們能夠進(jìn)行再投資。而在他們的心目中，這應(yīng)該是一個(gè)即使股市真的發(fā)生崩盤也不會(huì)讓他們蒙受損失的好地方。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上富人多得如過(guò)江之鯽。真的要感謝那個(gè)大牛市，它讓這個(gè)世界上超過(guò)600 萬(wàn)人的身價(jià)超過(guò)了100 萬(wàn)美元，成為了“百萬(wàn)美元富翁”， 而這些人的資產(chǎn)總額，更是超過(guò)了17 萬(wàn)億美元！至少，對(duì)于這幸運(yùn)的600 萬(wàn)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金絕對(duì)是一個(gè)很好的投資方向。

從證券法角度來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不存在對(duì)沖基金這種形式或機(jī)構(gòu)。而從實(shí)務(wù)角度來(lái)看，對(duì)沖基金是一種以有限合伙人形式并以套利為目的，進(jìn)行證券互換交易的機(jī)構(gòu)投資模式。事實(shí)上，從20 世紀(jì)20 年代起，就已有少量的對(duì)沖基金在運(yùn)作了。其中“價(jià)值投資之父”本杰明·格雷厄姆運(yùn)作的一個(gè)基金，可能就是最早的對(duì)沖基金之一。與主要由親戚朋友組成的共同基金不同，這種有限合伙人制基金大都在華爾街的陰影底下進(jìn)行運(yùn)作，這些基金都是私人基金，大都是為富人而設(shè)計(jì)的投資集合工具（investment pool）。一般來(lái)說(shuō)，這些基金都沒(méi)有受到嚴(yán)格的監(jiān)管。它們不需要在證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，而只有一部分對(duì)沖基金需要向設(shè)在華盛頓的另一家機(jī)構(gòu)——商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission）進(jìn)行報(bào)備。它們大都不公布自己的證券投資組合，可以根據(jù)自己的需要（或者說(shuō)根據(jù)銀行愿意貸給它們的資金額度）進(jìn)行融資。對(duì)沖基金和共同基金另一個(gè)不同之處是，對(duì)沖基金的投資組合可以非常集中，而無(wú)需像共同基金一樣，要考慮投資組合的多元化。實(shí)際上，對(duì)沖基金在隨心所欲地選擇各種各樣的投資工具、各種金融衍生工具及拋空或高財(cái)務(wù)杠桿等投資方式方面，幾乎是完全不受約束的。

為了獲得這樣一種極大的自由度，對(duì)沖基金的客戶被局限于少數(shù)幾個(gè)經(jīng)過(guò)選擇的投資者之上，實(shí)際上他們更像是一家私人俱樂(lè)部。從法律上來(lái)說(shuō)，這些基金的合同投資者不得多于99 個(gè)（可以是自然人，也可以是機(jī)構(gòu)投資者），每個(gè)投資者的投資額不得少于100 萬(wàn)美元；如果有哪家對(duì)沖基金需要突破這一界限，那么它的規(guī)?？梢栽诖嘶A(chǔ)上擴(kuò)大，但每個(gè)投資者的投資組合價(jià)值必須在500 萬(wàn)美元以上，每家基金的投資者不得多于500 個(gè)。這一規(guī)定基于這樣一種邏輯前提：既然這些基金只向一小群百萬(wàn)富翁和機(jī)構(gòu)開(kāi)放，那么就不需要?jiǎng)佑孟褡C券交易委員會(huì)那樣的政府機(jī)構(gòu)去費(fèi)心勞力地對(duì)它們進(jìn)行監(jiān)管。該規(guī)定假定，所有這些百萬(wàn)富翁和機(jī)構(gòu)都很清楚他們正在做什么。如果他們對(duì)自己的所作所為不了解，那么一旦出現(xiàn)損失，那也是他們自己的事，不會(huì)對(duì)社會(huì)公眾產(chǎn)生影響。

直到現(xiàn)在，大部分對(duì)沖基金經(jīng)理依然都不為人所知。但在20 世紀(jì)80 — 90 年代期間，幾家大型基金的經(jīng)理在市場(chǎng)上創(chuàng)下了非?！绊懥痢钡某裘?，其中最著名的要算來(lái)自匈牙利的移民、外匯投機(jī)專家喬治·索羅斯了。1992 年，索羅斯旗下的“量子基金”以極其強(qiáng)悍的拋空手法，硬生生地突破了大名鼎鼎的英格蘭銀行的防線，迫使英格蘭銀行對(duì)英鎊實(shí)施貶值，并從中賺了10 億美元的利潤(rùn)。幾年后，索羅斯因迫使東南亞國(guó)家貨幣全面且大幅貶值，最終導(dǎo)致整個(gè)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)全面崩潰，而受到世人的譴責(zé)（可能并不公平）。正是由于索羅斯和其他幾名曝光率很高的對(duì)沖基金經(jīng)理，如朱利安·羅伯遜、邁克爾·斯坦因哈特等人的強(qiáng)悍表現(xiàn)，對(duì)沖基金在市場(chǎng)上留下了一個(gè)到處興風(fēng)作浪、惟恐天下不亂這樣一個(gè)典型的投機(jī)者形象。邁克爾·斯坦因哈特曾夸口說(shuō)過(guò)，他和他的伙伴們已經(jīng)是前衛(wèi)資本主義最后的堡壘之一了。而在一般人眼中，對(duì)沖基金就是那種要么大賺要么大虧的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。在1998 年版本的《韋伯斯特大詞典》（Webster’s Dictionary）中，對(duì)沖基金被定義為：用風(fēng)險(xiǎn)度極其高的方法進(jìn)行對(duì)沖交易的基金。

盡管在市場(chǎng)上，對(duì)沖基金有著大手筆交易的名聲，但事實(shí)上，大部分對(duì)沖基金的操作手法都非常簡(jiǎn)單，而這卻正是對(duì)沖基金最吸引人的地方。“對(duì)沖基金”一詞是從“從輸贏兩個(gè)方面對(duì)同一個(gè)人下注”這句話中衍生出來(lái)的，它的意思就是，通過(guò)向?qū)κ窒伦?，將可能發(fā)生的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。該詞最早指的是用來(lái)作為城市公園邊界或界線的柵欄。以前從來(lái)沒(méi)有人想到過(guò)，可以將這個(gè)詞用在投資基金上。一直到1949 年，約翰·麥利威瑟真正的祖師爺阿爾弗萊德·溫斯洛·瓊斯組織了一個(gè)全部由合伙人組成的合伙人制基金為止。當(dāng)然，在此之前，早已有類似的基金存在了，但這位澳大利亞出生的、大名鼎鼎的《財(cái)富》（Fortune）雜志專欄作家，卻是真正運(yùn)作一個(gè)平衡（或者說(shuō)經(jīng)過(guò)對(duì)沖）投資組合的第一人。當(dāng)時(shí)由于擔(dān)心自己所持有的股票市值在市場(chǎng)下跌時(shí)出現(xiàn)縮水，瓊斯決定用對(duì)沖的方式，來(lái)弱化市場(chǎng)因素所帶來(lái)的影響。和大多數(shù)投資者一樣，他買進(jìn)他自己認(rèn)為便宜的股票，拋空他自己認(rèn)為價(jià)格高估的股票。至少?gòu)睦碚撋蟻?lái)說(shuō)，瓊斯所持有的股票組合是“平衡”的。世界上發(fā)生的任何一個(gè)事件，不管是戰(zhàn)爭(zhēng)、舞弊，還是氣候變化，都只會(huì)讓他投資組合中的一半漲，另一半跌。所以，其凈收益水平的高低，僅僅只取決于他自己選擇相對(duì)最好和相對(duì)最差股票的能力。