美元貶值：歷史會(huì)繼續(xù)還是會(huì)轉(zhuǎn)折？

巴曙松研究員

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)

對(duì)于一個(gè)普通的美國人來說，美國財(cái)經(jīng)雜志The Daily Reckoning?的主編安迪森?維金的著作《美元的衰落》可能是帶有革命性的，因?yàn)闀械牟簧賹?duì)于美元的觀點(diǎn)挑戰(zhàn)了一個(gè)普通美國人一段時(shí)期以來的種種主流看法。

但是，饒有興趣的是，安迪森·維金在書中對(duì)于普通美國人來說富有挑戰(zhàn)性的關(guān)于美元的非主流觀點(diǎn)，對(duì)于在中國這樣一個(gè)他十分稱道的國家的讀者來說，卻是為多數(shù)民眾所認(rèn)可的主流看法，這種看法可以簡(jiǎn)化為：我們?cè)诓粩嘟o美國出口實(shí)實(shí)在在的低價(jià)商品，換來的卻是美國人印的綠色紙片，然后我們還要繼續(xù)把這些綠色紙片回流到美國，維持美國金融市場(chǎng)的運(yùn)行。如果不是清醒地認(rèn)識(shí)到美元正在走向弱勢(shì)，中國的財(cái)經(jīng)決策者不會(huì)以那么大的決心在2005年把人民幣從與美元的事實(shí)上的掛鉤中脫離出來。

比較這種差異，確實(shí)是閱讀這本書帶給我們的有意思的收獲。

一次在華盛頓考察期間，我先是問美聯(lián)儲(chǔ)的官員：美國究竟有沒有一種關(guān)于美元的匯率政策，例如強(qiáng)勢(shì)美元，或者弱勢(shì)美元？他說，不要問我這個(gè)，美聯(lián)儲(chǔ)只是管貨幣政策和一部分金融監(jiān)管，美元匯率是自由浮動(dòng)的，充其量你可以問問美國財(cái)政部的官員。我于是去問美國財(cái)政部的官員，他的回答則是：美國財(cái)政部有什么工具和手段以及法律地位來干預(yù)美元、或者預(yù)先設(shè)定一個(gè)強(qiáng)勢(shì)還是弱勢(shì)的美元政策呢？

但是，安迪森·維金以一個(gè)美國民間經(jīng)濟(jì)觀察者的視角，用通俗易懂的語言寫成了一部美國普通公眾認(rèn)識(shí)中的美元史。我們姑且假定美國確實(shí)存在一種對(duì)于美元的國策，那么這種國策可能在不同的美國人士看來，也有不同的評(píng)價(jià)。安迪森?維金很鮮明地站在民間的立場(chǎng)上。

因?yàn)閺?qiáng)調(diào)自己的民間立場(chǎng)，安迪森?維金對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及經(jīng)濟(jì)分析框架抱著挑戰(zhàn)的態(tài)度。不過通讀全書，卻讓我想起了凱恩斯的那句經(jīng)常被引用的名言：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思想，不論其對(duì)錯(cuò)，都比一般人想象的要有力得多。實(shí)際上，這個(gè)世界就是被這些思想統(tǒng)治著的。講求實(shí)際的人們以為自己能與所有精神世界中的影響絕緣，到頭來卻只是某位已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家的奴隸而已?！睂?shí)際上，安迪森?維金在書中不斷用各種案例反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，只是傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)理論的分析框架而已。因?yàn)樵跁械姆治鲭A段中，美國大量消費(fèi)，為了滿足這些消費(fèi)需要大量進(jìn)口，使得美國一直有大量的經(jīng)常賬戶逆差。傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)理論的基本原理告訴我們，一個(gè)有大量經(jīng)常賬戶逆差的經(jīng)濟(jì)體，它的貨幣應(yīng)該貶值。

但是，實(shí)際上，這一認(rèn)識(shí)在現(xiàn)實(shí)中確實(shí)有不少的局限性，特別是在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、全球經(jīng)濟(jì)高度相互依賴的今天。經(jīng)濟(jì)學(xué)界強(qiáng)調(diào)新布雷頓森林體系的人士會(huì)說，全球化帶動(dòng)了全球范圍內(nèi)基于比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)重組，美國在全球化進(jìn)程中的比較優(yōu)勢(shì)就是其金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，這就使得美國轉(zhuǎn)移出自身并不一定具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)等，轉(zhuǎn)向集中發(fā)展金融市場(chǎng)，全球資本流入美國市場(chǎng)，促成了對(duì)于美國金融資產(chǎn)的強(qiáng)勁需求，美國只有通過貿(mào)易逆差等形式向全球提供美元，因而美國的貿(mào)易逆差可能并不是均衡的狀態(tài)，但卻是在新的全球化條件下的可以穩(wěn)定下來的狀態(tài)。同樣，在全球外匯市場(chǎng)中，直接與國際貿(mào)易有關(guān)的交易量只占大約七十分之一，而絕大多數(shù)外匯交易與資本流動(dòng)有關(guān)，其中包括各種形式的跨境投資、證券投資活動(dòng)等。從這個(gè)角度說，作為全球具有重要影響力的儲(chǔ)備貨幣和世界貨幣，僅僅根據(jù)貿(mào)易逆差就判斷其必然大幅貶值，可能會(huì)得出并不一定準(zhǔn)確的結(jié)論。

但是，在這種主要基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的美元匯率決定和基于金融經(jīng)濟(jì)的美元匯率決定的實(shí)際上的爭(zhēng)論中，目前看，安迪森?維金這一派基于常識(shí)和傳統(tǒng)分析框架的觀點(diǎn)，暫時(shí)是占上風(fēng)的，美元確實(shí)大幅貶值了。

目前值得關(guān)注的是，美元的貶值歷程還會(huì)如同安迪森·維金所預(yù)期的那樣繼續(xù)下去嗎？或者鐘擺開始轉(zhuǎn)向金融經(jīng)濟(jì)論者強(qiáng)調(diào)的那樣，美元匯率正在接近貶值的拐點(diǎn)？