當(dāng)圖表暗示牛市來(lái)臨時(shí)，他不只是將資金 100%地投入股市，而是借款投入 150%的資金，也就是說(shuō)，他擁有相當(dāng)于他資金 倍的股票；另一方面，當(dāng)圖表暗示熊市來(lái)臨時(shí)，瓊斯并不僅僅將股票變現(xiàn)，他通過(guò)做空股票減少風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，基于股價(jià)下跌的預(yù)期，不過(guò)其他投資者不用瓊斯的方法還有別的原因。從一定程度上來(lái)說(shuō)，做空不好的股票也不會(huì)比做多難，它們的思維過(guò)程是一樣的，只不過(guò)是倒過(guò)來(lái)了——現(xiàn)在不是要找收益快速增長(zhǎng)的股票，而是要找增長(zhǎng)緩慢的股票；不是要找管理得力的公司，而是要找管理松散的公司。但是，從另一方面說(shuō)，做空確實(shí)更難。由于對(duì)這種方法的不合理的偏見(jiàn)，賣(mài)空面臨更嚴(yán)厲的稅收和監(jiān)管。而且，做多的投資者其潛在利潤(rùn)可以是無(wú)限的，而賣(mài)空者最多只能賺 100%，就是股價(jià)降到零的時(shí)候。此外，一旦投資組合需要改進(jìn)，賣(mài)空也只是作為套期保值戰(zhàn)略的一部分，這也正是瓊斯比他的同時(shí)代人高明的地方。

這種改進(jìn)源于某些股票的上下波動(dòng)幅度比其他股票大，它們有著不同的波幅。買(mǎi)入價(jià)值 1 000美元的波幅小的股票并賣(mài)空價(jià)值 1 000美元的波幅大的股票，并不是一個(gè)真正的套期保值：如果市場(chǎng)平均上漲 20%，波幅小的股票可能只漲 10%，而波幅大的股票也許漲了 30%。于是瓊斯衡量了所有股票的波幅，并與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的波幅相比較——瓊斯將這種波幅稱為“速率”。①例如，他考察了自 1948年以來(lái)西爾斯 -羅巴克（ Sears Roebuck）的大幅價(jià)格波動(dòng)，并確定它的波幅相當(dāng)于市場(chǎng)平均值的 80%，于是他就將西爾斯 -羅巴克的“相對(duì)速率”定為 80。另一方面，有些股票的波幅大于整個(gè)大盤(pán)，比如通用動(dòng)力公司的相對(duì)速率為 196。顯然，買(mǎi)賣(mài)同等價(jià)值的西爾斯 -羅巴克公司和通用動(dòng)力公司的股票就不是真正意義上的套期保值。比如，如果瓊斯的基金以每股 50美元的價(jià)格賣(mài)空 100股波幅較大的通用動(dòng)力公司的股票，那就得持有 245股每股 50美元的波幅較小的西爾斯 -羅巴克公司的股票才能中和基金的風(fēng)險(xiǎn)。

在向投資者出具的報(bào)告中，瓊斯這樣解釋這個(gè)問(wèn)題（見(jiàn)表 1—3）：

瓊斯指出投資的好壞并不取決于股票的速率：波幅小的股票可能會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，波幅大的股票可能會(huì)表現(xiàn)不好。不過(guò)要理解一只股票對(duì)投資組合的影響，就得根據(jù)它的速率調(diào)整持股的多少。

瓊斯的另一個(gè)創(chuàng)新是將他的基金通過(guò)選股所賺的錢(qián)和通過(guò)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所賺的錢(qián)進(jìn)行了比較。多年以后，這種區(qū)別變成了老生常談：投資者將技術(shù)性的選股收益稱為“α”，消極地通過(guò)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)賺取的收益則稱為“β”。但瓊斯從一開(kāi)始就關(guān)注他的利潤(rùn)來(lái)源，這反映了他在阿克倫的緊張局勢(shì)中所練就的統(tǒng)計(jì)方面的才能。每天晚上，有時(shí)借著孩子們的幫助，他會(huì)在《世界電報(bào)》（World Telegraph）或《太陽(yáng)報(bào)》（The Sun）上找出股票的收盤(pán)價(jià)，并用鉛筆記錄在一本卷了角的皮面書(shū)上。然后，他就會(huì)做出如下的推理：

買(mǎi)入股，價(jià)值 130 000美元，需要上漲 1 300美元才能和市場(chǎng) 1%的漲幅匹配，但實(shí)際上漲 2 500美元，相當(dāng)于 1 200美元或 10 000美元權(quán)益基金的 的差異源于好的股票選擇。

賣(mài)空股，價(jià)值 70 000美元，也該上漲 1%，造成損失 700美元，但實(shí)際損失僅為 400美元， 300美元或者說(shuō) 的差異源自于好的股票選擇。

凈買(mǎi)入股票價(jià)值 60 000美元，市場(chǎng)上漲 1%使我們賺取 600美元，也就是 。我們的總收益為 2 100美元，相當(dāng)于權(quán)益基金的 。其中 源自選股，剩余的 基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。