的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)等、不平等的。

以上這些股權(quán)分置問(wèn)題，使得上市公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系無(wú)法理順，企業(yè)結(jié)構(gòu)治理無(wú)法進(jìn)行，企業(yè)管理決策獨(dú)裁化、內(nèi)部人控制比較普遍，企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革根本無(wú)法深入下去，股權(quán)分置成為一塊繞不過(guò)去的石頭。

有鑒于此，我國(guó)從1998年下半年開(kāi)始到2001年間，進(jìn)行過(guò)兩次國(guó)有股減持探索，但效果并不理想，不得不半途而廢。

從總體上看，這個(gè)過(guò)程分為三階段：一開(kāi)始是提出國(guó)有股減持，即讓國(guó)有股在證券市場(chǎng)上慢慢出售，逐步減少?lài)?guó)有股比重，最終完全退出股市；接下來(lái)提全流通，即把非流通股全部變成流通股，變成現(xiàn)金；最后提股權(quán)分置改革，即把非流通股全部變成流通股。應(yīng)該說(shuō)，這三個(gè)口號(hào)的意思是完全不同的。股權(quán)分置改革后不一定非得要進(jìn)入流通，所以和市場(chǎng)擴(kuò)容沒(méi)有必然聯(lián)系，但卻可以實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)，這樣就完全符合資本市場(chǎng)的基本要求了。

2004年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出要積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問(wèn)題。據(jù)此，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2005年4月發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2005年9月4日發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革從試點(diǎn)階段正式進(jìn)入積極穩(wěn)妥、全面鋪開(kāi)的新階段。

截至2007年4月20日，上海、深圳兩家證券交易所中完成或者已經(jīng)進(jìn)入股權(quán)分置改革程序的上市公司有1290家，占總市值的98%。這表明，股權(quán)分置改革已經(jīng)取得決定性勝利。

股權(quán)分置改革是我國(guó)證券市場(chǎng)制度的一大創(chuàng)舉，具有劃時(shí)代意義。它能夠在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的前提下解決原來(lái)的股權(quán)分置問(wèn)題，從而使得股票市場(chǎng)的供求關(guān)系、定價(jià)機(jī)制得到真實(shí)反映，便于今后推出一系列金融創(chuàng)新措施，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源的合理配置。

容易看出，股權(quán)分置改革一定要考慮非流通股和流通股的持股成本，這個(gè)問(wèn)題如果無(wú)法解決，就談不上公平、公正。換句話說(shuō)，股權(quán)分置改革后上市公司中所有股份的持股成本是否相同，是判斷股權(quán)分置改革成功與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

“大小非”解禁會(huì)給中國(guó)股市造成什么樣的影響

一般來(lái)說(shuō)，大小非解禁是會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌的。道理很簡(jiǎn)單，某只股票的供應(yīng)量增加了，就會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)供大于求而導(dǎo)致價(jià)格下跌。

但是，大小非解禁后股價(jià)不跌反升也是可能的，主要原因無(wú)非是兩種：一是解禁后的股票沒(méi)有立刻拋售，或者拋出的數(shù)量太少；二是市場(chǎng)資金充裕，有多少吃多少，這樣反而會(huì)引起場(chǎng)外資金關(guān)注，形成“眾人拾柴火焰高”的態(tài)勢(shì)。這方面典型的例子有“氯堿化工”，該股票2009年1月12日有限售條件的流通股解禁后一連幾天都在放量上攻。

大小非解禁后，股市中最大的“莊家”既不是公募基金也不是私募基金，而是那些原來(lái)以低成本獲得了非流通股的大小股東們。

尤其是“大非”的股東因?yàn)槭强毓纱蠊蓶|，他們對(duì)本公司的經(jīng)營(yíng)狀況最了解，所以他們的一舉一動(dòng)最具有參考作用 大小非解禁前，這些大股東雖然最了解公司底細(xì)，可是由于手中的股票不能買(mǎi)賣(mài)，所以對(duì)股價(jià)變動(dòng)并不是那么最關(guān)心，當(dāng)然也沒(méi)有太多心思去經(jīng)營(yíng)好本公司；由于股權(quán)分置改革，越來(lái)越多的“大非”和“小非”從2007年開(kāi)始慢慢解禁流通，這時(shí)候公司控股股東究竟是增持股票還是減持股票的態(tài)度，就可以作為其他投資者研判該股票是否具有投資價(jià)值的參考依據(jù)了。

金融學(xué)點(diǎn)睛

“大小非”是具有中國(guó)特色的股市遺留問(wèn)題，同樣需要具有中國(guó)特色的股權(quán)分置改革來(lái)加以解決，這是繞不過(guò)去的一個(gè)坎。