如果投資者希望在1919年至1921年的熊市里生存并獲取利潤，那么他們就要面對一戰(zhàn)所改變的市場結(jié)構(gòu)。一戰(zhàn)結(jié)束后，工業(yè)股票交易量占紐約證交所總交易量的80%，多數(shù)鐵路也已被收歸國有。此外戰(zhàn)爭對股票價格產(chǎn)生沖擊，這就直接導(dǎo)致1919年至1921年熊市的出現(xiàn)。1914年6月28日弗朗茨·斐迪南大公(Archduke Franz Ferdinand)被刺殺，股市的反應(yīng)比較平靜。但是7月25日奧地利和德國拒絕參加六大國（俄羅斯、英國、法國、奧匈帝國、意大利和德國）會議，世界大戰(zhàn)一觸即發(fā)，就增加了拋售股票的可能性。投資者擔(dān)心美國這個債務(wù)國的黃金大量流出并用于資助歐洲戰(zhàn)爭，從而限制國內(nèi)資產(chǎn)的流動性。7月28日奧地利對塞爾維亞宣戰(zhàn)，當(dāng)天蒙特利爾、多倫多和馬德里的證券交易所關(guān)閉，次日維也納、布達佩斯、布魯塞爾、安特衛(wèi)普、羅馬和柏林的證券交易所相繼關(guān)閉。7月31日倫敦證券交易所也關(guān)閉了，此時紐約證券交易所別無選擇只能關(guān)閉，否則全球投資者可能進行大規(guī)模清盤。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于7142點，鐵路平均指數(shù)收于8941點。

1914年12月12日（星期六）股票市場重新開放，但是對股票交易有所限制。星期一出版的《華爾街日報》時隔四個多月后首次公布了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。鐵路指數(shù)上升到9021點。但是12月12日工業(yè)平均指數(shù)收于54點，與7月30日相比下跌了32%。工業(yè)平均指數(shù)在這個低位上僅僅維持了幾天，接著1915年都處于主要的熊市當(dāng)中。投資者不再擔(dān)心資本外流，資金不斷涌入美國市場，因為交戰(zhàn)國需要從中立的工業(yè)強國購買必需的物資。

激增的利潤帶來的不僅僅是流動性的增強，而且還促使工業(yè)股票價格上漲。非常有必要強調(diào)這段時期利潤的猛增勢頭。從名義角度而言，直到1949年利潤才超過了1916年的水平。從調(diào)整通脹后的實際角度而言，直到1955年12月收益才超過了1916年的水平，其后利潤開始下降到1916年之前的水平。1992年1月的標準普爾綜合指數(shù)的實際收益仍然低于1916年的水平。盡管2002年3月實際收益陷入谷底，但是仍比1916 的收益高47%。所以在這種環(huán)境下投資者很快就支持被譽為“戰(zhàn)時新娘”的工業(yè)股票，因為這些工業(yè)能夠獲得歐洲的巨額戰(zhàn)爭訂單。在這個主要牛市之后，1916年鐵路和工業(yè)股票的成交量大幅上升，但是隨著美國計劃參戰(zhàn)以便早日恢復(fù)和平的可能性越來越大，1917年股票價格出現(xiàn)大幅下滑。后來政府干預(yù)市場并控制商品價格、州際商務(wù)委員會（the Interstate Commerce Commission）拒絕鐵路公司增加費率的要求、成本上升、推行新的利得稅以及政府負債增加等一系列因素直接導(dǎo)致了1917年熊市的到來。

隨著歐洲戰(zhàn)爭進入拉鋸戰(zhàn)階段，1918年工業(yè)和鐵路股票的交易量再次上升。一戰(zhàn)結(jié)束后也就是1919年工業(yè)股票再次迎來了牛市，并于1919年11月創(chuàng)下最高紀錄。一戰(zhàn)期間和一戰(zhàn)之后兩類股票的表現(xiàn)迥然不同，其中有很多原因，但是很顯然1917年12月28日鐵路國有化是一個關(guān)鍵因素。它有效地將鐵路股票變更為債券，政府根據(jù)鐵路國有化之前公司的平均收益支付固定的紅利給股票持有人。

由于鐵路股票的收益受到限制，所以投資者的注意力轉(zhuǎn)移到工業(yè)股票上來，這些公司從戰(zhàn)時繁榮中獲得很多的收益。1919年工業(yè)股票牛市達到頂峰時，鐵路股票成交量僅占總成交量的138%。但1919年至1921年股票投資者仍然關(guān)注兩類指數(shù)。很多投資者認為，鐵路股票的下挫只是一個暫時的現(xiàn)象，隨著1920年 3月國有化的結(jié)束，這種現(xiàn)象就會消失。1921年投資者仍然通過觀察鐵路和工業(yè)指數(shù)來評估熊市的范圍，而現(xiàn)在工業(yè)股票的交易量遠遠超過鐵路股票的交易量。