伯南克：拯救世界還是毀滅世界

太平洋研究院院長、《環(huán)球財(cái)經(jīng)》總編輯 向松祚

2008年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率下調(diào)至0~區(qū)間，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)“零利率”貨幣政策。史無前例的“零利率”貨幣政策，不僅是美聯(lián)儲(chǔ)近百年貨幣政策歷史上的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而且是全球貨幣政策的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。它將對美國金融市場和總體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，將對全球金融貨幣體系和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，亦將對中國金融貨幣體系和總體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、“零利率”貨幣政策：“直升機(jī)本”終于起飛

“零利率”貨幣政策具有幾項(xiàng)十分重要的含義：

其一，它宣布正常狀態(tài)的貨幣政策已經(jīng)失效，貨幣政策只能采取異乎尋常的“極端舉措”。眾所周知，所謂正常狀態(tài)的貨幣政策（譬如調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率、調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率、調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率）主要是通過價(jià)格手段進(jìn)行間接調(diào)控，即通過改變貨幣市場參與者（主要是商業(yè)銀行）的資金成本，引導(dǎo)商業(yè)銀行的決策行為，商業(yè)銀行的決策行為隨即相應(yīng)改變企業(yè)和個(gè)人的資金融通成本。貨幣政策決策者希望通過這一間接傳導(dǎo)機(jī)制，讓金融市場和整體經(jīng)濟(jì)朝著期望的方向運(yùn)行。

自2007年8月6日次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從一路下降，然而美國貨幣市場信用緊縮狀況并沒有得到有效緩解，迫使美聯(lián)儲(chǔ)孤注一擲，斷然采取“零利率”貨幣政策，表明間接調(diào)控措施已經(jīng)完全失效?！傲憷省闭叩谋举|(zhì)就是中央銀行無限量向貨幣市場供應(yīng)鈔票，是所謂的“數(shù)量刺激手段”，它是信用貨幣時(shí)代中央銀行最后的特權(quán)（也是最大的、最容易被濫用的特權(quán)），希望借此緩解貨幣信用極端萎縮之狀態(tài)。

Ben Bernankes Fed跋　伯南克：拯救世界還是毀滅世界伯南克的美聯(lián)儲(chǔ)其二，它表明美國金融貨幣體系已經(jīng)陷入典型的“流動(dòng)性陷進(jìn)”?！傲鲃?dòng)性陷進(jìn)”是天才經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯發(fā)明的術(shù)語，形象而貼切地描述了20世紀(jì)30年代的“大蕭條”。流動(dòng)性陷進(jìn)是經(jīng)濟(jì)體系一個(gè)奇怪的困境：無論中央銀行怎么降低利率，商業(yè)銀行就是不愿意增加貸款，既不愿意大量從中央銀行和同業(yè)拆借資金，也不愿意反過來給企業(yè)和個(gè)人貸款；相應(yīng)地，企業(yè)和個(gè)人之借款需求同樣持續(xù)萎靡。所有人都全力死守現(xiàn)金不肯松手，整個(gè)資金融通活動(dòng)戛然而止，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自然深陷通縮和衰退的深淵。多種數(shù)據(jù)和現(xiàn)象表明：目前的美國金融體系已經(jīng)陷入典型的“流動(dòng)性陷進(jìn)”。

自金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎動(dòng)用了一切可以動(dòng)用的措施，向市場注入流動(dòng)性。多次反復(fù)降息不說，大量購買債券和其他資產(chǎn)已經(jīng)使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)從不到10 000億美元，激增到20 000多億美元。聯(lián)儲(chǔ)資金像滔天洪水般涌入市場，流動(dòng)性依然枯竭，豈不怪哉！看看商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備就知道：2008年6月以來，美國商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的超額儲(chǔ)備資金從5 000多億美元激增到8 000多億美元。事情已經(jīng)非常清楚：美國貨幣金融體系的確早已墜入“流動(dòng)性陷進(jìn)”。令人憂慮的是：不僅美國如此，全世界似乎都調(diào)到“流動(dòng)性陷進(jìn)”這個(gè)深坑里面去了。英格蘭銀行基準(zhǔn)利率是1694年該銀行成立以來最低水平，繼續(xù)降息在所難免；歐洲中央銀行歷來對降息慎之又慎，目前利率水平已經(jīng)是歷史最低點(diǎn)；日本中央銀行持續(xù)十多年“零利率”或近乎“零利率”，依然沒有將日本經(jīng)濟(jì)拖出流動(dòng)性陷進(jìn)，目前利率水平是，真是降無可降了。當(dāng)然，全球其他中央銀行之基準(zhǔn)利率也是一降再降。整個(gè)人類經(jīng)濟(jì)一起跌入“流動(dòng)性陷進(jìn)”，已無可置疑。