第二是資產(chǎn)組合選擇機(jī)制。最近盧卡斯在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表一篇短文，簡(jiǎn)要分析了這個(gè)機(jī)制。一旦經(jīng)濟(jì)金融體系陷入債務(wù)—通縮“負(fù)循環(huán)”，企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)組合投資行為立刻發(fā)生重大變化。出于流動(dòng)性和安全性的巨大需求，他們迫切希望持有政府發(fā)行的債券和政府擔(dān)保的資產(chǎn)。他們?nèi)绾尾拍軐?shí)現(xiàn)這個(gè)需求呢？首先是出售其他資產(chǎn)以購(gòu)買政府擔(dān)保資產(chǎn)，然而，市場(chǎng)上政府擔(dān)保或政府發(fā)行的債券非常有限（供給有限），無(wú)法滿足需求。投資者怎么辦呢？他們只有一個(gè)選擇，那就是削減投資和消費(fèi)，積累大量現(xiàn)金儲(chǔ)備。因此，“負(fù)循環(huán)”過(guò)程中，個(gè)人對(duì)流動(dòng)性和安全性的過(guò)度需求，乃是造成資產(chǎn)價(jià)格崩潰和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨收縮的主要力量。

正常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激消費(fèi)和投資支出，可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，購(gòu)買國(guó)債，放出基礎(chǔ)貨幣。然而，“零利率”條件下，從流動(dòng)性和安全性兩個(gè)指標(biāo)衡量，國(guó)債和鈔票沒(méi)有什么兩樣，公開(kāi)市場(chǎng)操作等于是等量等質(zhì)資產(chǎn)互換，無(wú)法解決資產(chǎn)供給問(wèn)題，因而公開(kāi)市場(chǎng)操作完全失效。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)只有印發(fā)鈔票去購(gòu)買其他資產(chǎn)，即用兼具流動(dòng)性和安全性之資產(chǎn)（鈔票）來(lái)替換流動(dòng)性和安全性差的資產(chǎn)，以滿足市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性和安全性之巨大需求。如此一來(lái)，投資者就不需要緊縮消費(fèi)和投資支出來(lái)累積現(xiàn)金儲(chǔ)備了，也不需要瘋狂拋售其他資產(chǎn)來(lái)獲取現(xiàn)金，從而有助于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通貨收縮和資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)下滑。當(dāng)然，盧卡斯認(rèn)為主要效果是遏制投資和消費(fèi)支出的急速下降。

歷史經(jīng)驗(yàn)究竟支不支持上述機(jī)制呢？20世紀(jì)30年代大蕭條的經(jīng)驗(yàn)和日本20世紀(jì)90年代的經(jīng)驗(yàn)，并沒(méi)有給“零利率貨幣政策”的有效性提供有力支持。

或許，人們可以將1929—1933年的衰退和蕭條歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于緊縮的貨幣政策，然而，1933年羅斯福主政之后，尤其是美元相對(duì)黃金大幅度貶值以后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)相當(dāng)寬松，大蕭條卻一直持續(xù)到1939—1940年?！暗屠省被颉傲憷守泿耪摺彼坪跣Ч⑷酢Ｏ喾?，正是大蕭條的歷史經(jīng)驗(yàn)，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)界形成了一個(gè)基本共識(shí)：貨幣政策對(duì)于遏制通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱有效，對(duì)于遏制通貨收縮或經(jīng)濟(jì)衰退卻無(wú)能為力或收效甚微。

20世紀(jì)90年代日本的貨幣政策，是典型的“零利率貨幣政策”。日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，中央銀行很快將基準(zhǔn)利率降低到2%，1996年，日本中央銀行進(jìn)一步將隔夜拆借利率降低到，1999年4月，日本中央銀行宣布其著名的“零利率政策”，并大體維持至今。毫無(wú)疑問(wèn)，日本貨幣政策非常寬松，然而，“零利率貨幣政策”并沒(méi)有刺激日本經(jīng)濟(jì)走出長(zhǎng)期衰退的深淵。

于是，我們就面臨一個(gè)最大的疑問(wèn)：既然理論邏輯和歷史經(jīng)驗(yàn)都沒(méi)有給“零利率貨幣政策”以有力支持，那么，我們有什么理由相信美聯(lián)儲(chǔ)的零利率貨幣政策能夠迅速恢復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)？如果零利率貨幣政策不能奏效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將持續(xù)多久？美國(guó)政府還能有什么其他措施？

三、“零利率”之后怎么辦

“零利率”之后，美聯(lián)儲(chǔ)還有可能采取的措施如下：

1.直接大幅度向商業(yè)銀行增加儲(chǔ)備金，以此鼓勵(lì)商業(yè)銀行向公司和個(gè)人發(fā)放貸款?；鶞?zhǔn)利率已經(jīng)降低到“零利率”水平，無(wú)可再降。怎么辦？美聯(lián)儲(chǔ)可以采取所謂“數(shù)量擴(kuò)張”手段，即干脆直接給商業(yè)銀行增加儲(chǔ)備資金。商業(yè)銀行只要需要錢，需要多少美聯(lián)儲(chǔ)就給多少，無(wú)需支付利息（“零利息”）。