成功機(jī)遇 價(jià)值低估

我們進(jìn)行社會和市場調(diào)研，是為了掌握客觀真相。掌握客觀真相是為了在理論失靈、市場失靈、政策失靈和行為異相（象）時尋找到價(jià)值低估的投資標(biāo)的?，F(xiàn)代行為金融學(xué)所謂的異相概念，不僅是金融市場存在異相，可能普遍存在于經(jīng)濟(jì)和社會甚至精神活動中。比如，政策的導(dǎo)向與政策效果之間的差異，甚至出現(xiàn)政策效果與政策導(dǎo)向相反的情況，就是政策失靈。比如，市場自組織不能進(jìn)行自我恢復(fù)，特別是經(jīng)濟(jì)失衡時，市場自組織無法恢復(fù)市場秩序，表現(xiàn)為市場失靈。比如，金融領(lǐng)域存在小數(shù)定律和過度自信導(dǎo)致的市場過度波動現(xiàn)象。當(dāng)投資者看到許多公司盈利時，小數(shù)定律引導(dǎo)他們相信公司的盈利會不斷上升，于是投資者在交易活動中會盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格過度波動。另外，投資者往往對私人信息過度自信，這也會增加股價(jià)的波動性。又比如，當(dāng)2009年通過政策援助，各國聯(lián)合行動出現(xiàn)了史無前例的協(xié)同效應(yīng)，但到2010年政策就出現(xiàn)失靈現(xiàn)象，這是因?yàn)楦鲊?lián)合行動的作用力開始出現(xiàn)相互偏離，導(dǎo)致2010年宏觀經(jīng)濟(jì)的“復(fù)雜”多變，表現(xiàn)在資本市場，則行情起伏不定。

“高瓴投資”的張先生在2010年3月6日杭州西溪邊“中國人民大學(xué)證券投資界高峰論壇”上提出他的投資原則。他的投資有三個基本原則：智能上的誠實(shí)、面對變化環(huán)境的好奇心和面對變化環(huán)境的獨(dú)立性?！罢\實(shí)的品質(zhì)”導(dǎo)致個體面對失敗時，不掩飾、不諉過，及時改正錯誤，從而更加完善自己的理論和操作水平，防止出現(xiàn)個體認(rèn)知失靈。“好奇心”迫使個體面對變化的環(huán)境好學(xué)向上，不斷完善自己的知識結(jié)構(gòu)，“格物而致知”，從而實(shí)現(xiàn)個體認(rèn)識與客觀之道的對應(yīng)關(guān)系?！蔼?dú)立性”是個體面對失敗、完善知識結(jié)構(gòu)前提下，不為群體意識所俘虜，從而避免了從眾效應(yīng)，能夠獲得估值最低的投資標(biāo)的，從而在對的時間獲得對的投資對象，實(shí)現(xiàn)倍增的收益。

近年在私募基金界異軍突起的裘先生在對話中認(rèn)為，除了上述三原則外，還要加上“寬容”，形成投資成功“四原則”。寬容形成平常心，不為國家政策、機(jī)構(gòu)投資、居民群體和國外資本的行為影響自己的利益而埋怨，而是從內(nèi)心反省自己、修正自己，善于與政策等外在的環(huán)境相處，形成一種利益眾生與利益自己的“氣場”，從而得到貴人相助。為此，裘先生在2010年3月21日的“227讀書會”千島湖會議上補(bǔ)充提出他對新十年A股市場的系統(tǒng)看法。

裘先生認(rèn)為，新十年資本市場出現(xiàn)了新的特征，可能出現(xiàn)大反彈，投資機(jī)會就在春夏間，主要是投資者悲觀，但業(yè)績增長超過多數(shù)人預(yù)期：

一是時尚差異縮小歸零。在足夠長的時間跨度內(nèi)，最新投資時尚行業(yè)沒有超額收益，傳統(tǒng)經(jīng)典也會得到足夠的收益。如果公司沒有超越行業(yè)的成長性，沒有超額收益。股票時尚經(jīng)常變，但業(yè)績增長是永恒的經(jīng)典投資法寶。

二是創(chuàng)新業(yè)務(wù)和國際化對估值影響。A股市場已經(jīng)足夠大，制度、技術(shù)、組織、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。在不斷變化的環(huán)境下，A股估值規(guī)則將迅速國際化。行業(yè)龍頭永遠(yuǎn)稀缺，尋找新行業(yè)的龍頭老大，可以獲得超額收益。市場在成熟，一些短線交易天才已經(jīng)無法適應(yīng)變化創(chuàng)新的市場，在成熟市場，如果不熟悉基本面，無法有超額收益。

三是投資者對波動的預(yù)期和波動周期成“負(fù)相關(guān)”關(guān)系。每次行情啟動，都與群體預(yù)期相反。2010年群體預(yù)期行情漲不高，行情有可能出現(xiàn)大反彈。經(jīng)濟(jì)增長與流動性，政府可以影響之。如果經(jīng)濟(jì)下行，會推動增長和流動性，政府開始提前反應(yīng)，提前管理預(yù)期，反過來影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。長線看，行情、宏觀增長和流動性三個周期是高度相應(yīng)的，股市提前反應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長，流動性為經(jīng)濟(jì)增長服務(wù)。

四是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)退出主流要經(jīng)過長時間的過程，產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)調(diào)整要有時間結(jié)構(gòu)的流程。如果有關(guān)產(chǎn)業(yè)低估，我們要抓住機(jī)會。比如，2009年沒有人相信醫(yī)療、食品會有機(jī)會，筆者當(dāng)時提出2010年喝酒、吃藥、煸風(fēng)、點(diǎn)火李國旺：《什么公司最會賺錢》，山西人民出版社，2010。是社會改革背景下的投資方向。

五是從關(guān)注政策面轉(zhuǎn)向重視基本面。2008年底大家關(guān)注基本面，不買股票，2009年后基本面不好時，政策面推動了流動性、流動性推動行情。2010年的資本市場格局是流動性在收縮，公司基本面在好轉(zhuǎn)，因此主導(dǎo)A股行情的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向公司基本面。當(dāng)然，投資者也要關(guān)注政策面，因?yàn)檎呙骊P(guān)系到市場總體的供求關(guān)系。2010年投資基本面要關(guān)注，是因?yàn)榛久嬷苯佑绊懝乐邓健?010年主基調(diào)是從強(qiáng)調(diào)政策面轉(zhuǎn)向基本面，這是大概率事件，即市場正通過基本面的改善醞釀一輪大反彈，因?yàn)?，業(yè)績超過預(yù)期的大盤股估值水平偏低，這些公司的相對估值會提升。比如，當(dāng)前公募倉位處于80%左右，處于歷史低位，多數(shù)人偏向保守，轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股投資的機(jī)構(gòu)偏少。當(dāng)然投資機(jī)會要從下而上選擇，選擇超過預(yù)期的大盤股進(jìn)行投資。判斷反彈時間很難，必須有個時間的提前量，做好反彈行情的準(zhǔn)備，就是要掌握大概率事件。

在同一會議上，證大投資朱先生認(rèn)為，投資要對相關(guān)產(chǎn)業(yè)有滲透力、感知力和預(yù)知力，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新時代，回歸常態(tài)常理有個時間點(diǎn)問題。中國已經(jīng)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)加壟斷經(jīng)濟(jì)時代。泡沫經(jīng)濟(jì)如吸毒品，人們在享受中可能受到重挫，可能在瘋狂中回歸常態(tài)。當(dāng)前泡沫經(jīng)濟(jì)正在自我強(qiáng)化，特別是在地產(chǎn)、資本市場和外來資本中擊鼓傳花。我們?nèi)绾螐呐菽?jīng)濟(jì)中全身而退？中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入壟斷時代，產(chǎn)業(yè)集中度會不斷提高，前兩名龍頭企業(yè)能否制定產(chǎn)業(yè)游戲規(guī)則從而規(guī)范行業(yè)發(fā)展？真正的壟斷經(jīng)濟(jì)，是市場選擇的結(jié)果。地產(chǎn)泡沫已經(jīng)很大，流動性會進(jìn)入股市，大盤的波動性在收斂，但機(jī)會可能在地產(chǎn)的炒作資金進(jìn)入股市的時候?；貜?fù)常理的過程，先要瘋狂，然后通過危機(jī)回歸常理。

如果從資本市場擴(kuò)展到其他領(lǐng)域，“異相”從本質(zhì)上講，是人類主觀認(rèn)識與客觀世界運(yùn)動規(guī)律間的脫節(jié)或者誤解造成的。比如政策失靈，核心問題是政策制定者從主觀的愿望或者政策制定者的利益出發(fā)進(jìn)行市場調(diào)節(jié)，可能沒有考慮到投資機(jī)構(gòu)、廣大居民、國際資本的利益，或者已經(jīng)考慮了相關(guān)利益方的利益，但是出臺政策的時機(jī)、地點(diǎn)、方式、可操作性無法讓其他利益方認(rèn)同，因此，政策出臺了，政策的執(zhí)行成本很高，但是沒有產(chǎn)生政策的預(yù)期效果，甚至產(chǎn)生反效果即加重了市場失靈的程度，從而出現(xiàn)政策失靈與市場失靈重疊的情形，加劇了社會的危機(jī)。中國近代史上蔣經(jīng)國在上?！按蚶匣ⅰ钡陌咐褪敲黠@的政策失靈與市場失靈從而加劇社會危機(jī)的典型。比如，在“人民公社”后期，違背農(nóng)民利益的割“資本主義尾巴”的政策，既沒有達(dá)到政策目標(biāo)也加劇了市場的危機(jī)，從而造成了嚴(yán)重的社會危機(jī)。

因此，出現(xiàn)市場異相的時候，無論是國家、機(jī)構(gòu)、廠商、居民個體，都要進(jìn)行危機(jī)處理或者危機(jī)反思，從主觀上尋找原因，及時調(diào)整主觀的觀念、理論、行為、習(xí)慣等，盡量將主觀的能動性與客觀的事實(shí)對應(yīng)。要實(shí)現(xiàn)主觀能動地進(jìn)行自我調(diào)整，就得從誠意、修身等入手，只有精神純潔者，才會勇于承認(rèn)對于本相、真相、實(shí)相的無知，從而從否定“我執(zhí)”開始，放棄我相，實(shí)現(xiàn)接近實(shí)相的目標(biāo)。所謂我相，就是以自我為中心，以自我的利益追求為“成功”的參考點(diǎn)，結(jié)果會造成利益相關(guān)方關(guān)系的緊張、沖突、斗爭，反過來制約了個體成功道路上的成功率。