投行變分銷(xiāo)商

豈料D聲聲言憂，其實(shí)只是以退為進(jìn)的策略。他對(duì)“書(shū)生”說(shuō)：“既然你對(duì)我們這樣有信心，你是否會(huì)包銷(xiāo)（underwrite）所有的打包債券？”

隨隨便便、輕描淡寫(xiě)的一句“包銷(xiāo)”，當(dāng)中的要求卻非同小可。簡(jiǎn)單而言，包銷(xiāo)就是投行必須先買(mǎi)下客戶發(fā)行的所有打包債券，然后才分銷(xiāo)出去。

對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，“投行包銷(xiāo)”便能確保F記旗下的基金有足夠的集資額，即其基金管理費(fèi)肯定可以穩(wěn)賺進(jìn)帳。然而，對(duì)投行來(lái)說(shuō)，包銷(xiāo)卻代表需間接承擔(dān)存貨（warehousing）的風(fēng)險(xiǎn)。

“書(shū)生”深諳個(gè)中道理，自然希望存貨的時(shí)間愈短愈好，于是他答得非常小心：“我們可以包銷(xiāo)這些債券，但雙方要共同負(fù)擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，賤賣(mài)債券的損失，咱們應(yīng)該平分吧！”

一如“書(shū)生”所愿，我們積極進(jìn)取的策略，使雷曼成功拿下F記保險(xiǎn)公司這宗生意。

不過(guò)，由于我們要承擔(dān)一半的包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)（一半由F記承擔(dān)），所以最重要的一件事，就是先要尋找策略性投資者。因?yàn)閴|底的那層債券雖然回報(bào)較高，但風(fēng)險(xiǎn)亦較大，加上沒(méi)有評(píng)級(jí)，所以最難賣(mài)得出去。

經(jīng)過(guò)一輪內(nèi)部討論，我們鎖定了其中十家機(jī)構(gòu)投資者，認(rèn)為有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，便組織了維時(shí)數(shù)日的“路演”（roadshow?meetings），主要穿梭于美國(guó)中西部，如芝加哥等地，因?yàn)槟鞘敲绹?guó)傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的集中地。

和我同行的，除了“得州姚明”之外，還有F記投資主管D先生的副手“大肚腩M”，和雷曼的銷(xiāo)售人員（sales）R先生。我們一行四人浩浩蕩蕩前去會(huì)見(jiàn)不同的機(jī)構(gòu)投資者。

由于將“垃圾債券”打包的概念，在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)仍然新穎，與我們會(huì)面的投資者雖然大都很感興趣，并非常有禮貌地聽(tīng)完我們的sales pitch（銷(xiāo)售推介），但過(guò)后通常都會(huì)很坦白地告訴我們：他們不會(huì)立刻作出投資，至少還要研究一年半載。

最后時(shí)刻見(jiàn)曙光

我們這次拜會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者，是一間比F記保險(xiǎn)公司更大型的保險(xiǎn)公司。負(fù)責(zé)接見(jiàn)我們的，是一個(gè)看似和善、實(shí)質(zhì)身經(jīng)百戰(zhàn)，并非善男信女的中年婦人B太太。