第七章 對沖基金不做對沖

打包債市惹人垂涎

說到雷曼劫后余生，生意逐漸返回正軌之后，“書生”是其中一個受益者 。

“書生”的團隊最初只有幾個人，逐漸擴大。在幾位新加盟的同事之中，其中一個和我結(jié)緣甚深，我稱呼他為“印籍奧巴馬”。因其父母皆為印度人，他亦于印度出生，但在美國成長，并且聰明過人，畢業(yè)于斯坦福大學法律學院，獲得法學博士學位，更娶了一位中國籍妻子。

他和“得州姚明”分屬同一職級，背景和專才卻截然不同?！坝〖畩W巴馬”畢業(yè)后在知名的律師行工作過數(shù)年，曾參與不少大型的結(jié)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易，對其中法律文件及銷售章程了如指掌；“得州姚明”則是工程師出身，擅長以數(shù)學模型去建構(gòu)復雜的結(jié)構(gòu)衍生產(chǎn)品。

兩人一文一武，理應成為“書生”的左右手，隨著公司生意愈來愈多，他們各自負責一門生意。兩人之間并無直接競爭，但由于背景有異，故時常暗中較勁。比說如，“書生”看中我的數(shù)學根底較強，便將我分派給“印籍奧巴馬”，以助他一臂之力，但自此以后“得州姚明”便視我為“印籍奧巴馬派別”的人，絕少向我指點，以免間接扶助自己的對手。

離開了“得州姚明”，我在數(shù)學模型的工作上，可謂真正的獨立。與此同時，受教于“印籍奧巴馬”麾下，則讓我在法律知識方面獲益良多。如此雙管培育，為我往后的投行之路打下了堅實的基礎(chǔ)。

隨著打包債券市場日漸成熟和擴大，愈來愈多投資者活躍于此，甚至連對沖基金亦開始垂涎。

身為影子銀行體系重要參與者之一的對沖基金，傳統(tǒng)上只會參與一些流通性比較高的市場，例如外匯、股票等等。因為對沖基金必須每天量度其管理的資產(chǎn)市價，如果其參與的市場流通性不高，便很難厘定真實的資產(chǎn)價格。例如2005年開始流行的private?loans（私有貸款），就是指亞洲對沖基金或私募基金融資給一些正籌備上市的公司，故又稱為pre-IPO loans（上市前貸款）。對沖基金既可收取利息，那些公司若能成功上市，更可行使那些股票認購證。由于這是對沖基金和公司雙方的私下貸款協(xié)議，沒有其他市場參與者或投資者，也沒有第三者可認證的市價，故對沖基金只能自行評估private?loans的價值以替代真實的市價。

不過，金融海嘯發(fā)生之后，很多公司都被迫拖延或擱置上市計劃，未能如期集資，因而帶來很多營運問題，有的公司甚至無力償還對沖基金的貸款。如此境況下，很多對沖基金卻仍沿用private?loans的自行估值，使資產(chǎn)跌價的損失未能按市價入賬（mark-to-market），反映不了問題真相。