試圖抓住市場時機(jī)是個蝕本買賣，這沒什么奇怪的，因為沒有人能準(zhǔn)確地預(yù)測未來。

主動投資

主動的投資管理者試圖通過選股和把握市場時機(jī)等技術(shù)手段戰(zhàn)勝市場（或相關(guān)基準(zhǔn)）。與之相反，被動的投資管理者避免主觀預(yù)測，著眼于長遠(yuǎn)，致力于獲得與市場整體相近的回報。

有效市場假說理論斷言，長期而言，沒有哪位投資者能持續(xù)戰(zhàn)勝市場，除非他的運氣好得出奇。主動管理者每天都不懈地測試這項假說，試圖超越他們的基準(zhǔn)，在調(diào)整風(fēng)險之后獲得更高的回報。證據(jù)表明，他們的努力徒勞無功。

主動管理者構(gòu)建不同于市場的投資組合，試圖以此超越市場（或基準(zhǔn)指數(shù)）。主動管理者認(rèn)為，通過卓越的分析和研究，他們能擊敗市場。有時候，這些管理者會考慮財務(wù)數(shù)據(jù)或經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)等基本面因素。還有人使用圖表對歷史價格、交易量或其他指標(biāo)進(jìn)行技術(shù)分析，他們相信可以由此預(yù)測未來價格走勢。

在大多數(shù)情況下，為了戰(zhàn)勝他們的基準(zhǔn)，主動管理者往往“集中下注”——只持有那些他們認(rèn)為將有超一流表現(xiàn)的證券，拒絕其他證券。采用這種方式，自然無法收獲投資多元化的好處。這也使得投資者很難運用主動的策略管理投資組合，進(jìn)而無法可靠地獲取某一目標(biāo)資產(chǎn)類別的回報，也無法控制投資組合的整體配置。

眾多研究表明，主動管理者的回報可能與他們的基準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)，他們的投資組合時常在多項資產(chǎn)類別之間出現(xiàn)重疊。

為了擊敗市場，主動管理者采用的兩種主要方式是：（1）市場擇機(jī)；（2）挑選證券。

市場擇機(jī)者試圖預(yù)測市場價格的未來走勢，并相應(yīng)地投下賭注。大量的證據(jù)顯示，試圖抓住市場時機(jī)是個蝕本買賣，這沒什么奇怪的，因為沒有人能準(zhǔn)確地預(yù)測未來。

市場時機(jī)難以把握的另一個理由是，在金融市場上，巨大的收益（或損失）往往集中于相對少量的交易日內(nèi)。如圖4–2顯示，如果投資者僅錯過了幾個表現(xiàn)最好的交易日，他就將喪失掉市場總回報的很大一塊。我們相信，任何人都不可能提前預(yù)知最好（或最糟糕）的交易日將在何時出現(xiàn)。

如果投資者僅錯過了幾個表現(xiàn)最好的交易日，他就將喪失掉市場總回報的很大一塊。我們相信，任何人都不可能提前預(yù)知最好（或最糟糕）的交易日將在何時出現(xiàn)。

主動管理者使用的另一個技巧是挑選證券（或者說選股）。他們試圖找到被市場錯誤定價的證券，希望錯誤的定價不久將自我修正，這些證券將有超好的表現(xiàn)。用華爾街的行話說，在主動管理者看來，一只證券要么被高估、低估，要么估值公允。主動管理者買入他們認(rèn)為被低估的證券（潛在的“贏家”），拋出在他們看來被高估的證券（潛在的“輸家”）。

1970年1月至2008年8月的數(shù)據(jù)由CRSP提供。2008年9月至2009年12月的數(shù)據(jù)由彭博新聞社提供。標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)由標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)服務(wù)集團(tuán)提供。CRSP的數(shù)據(jù)由芝加哥大學(xué)證券價格研究中心提供。國庫券數(shù)據(jù)源自芝加哥伊博森顧問公司（Ibbotson Associates）編撰的《股票、債券、國庫券和通脹年鑒》。投資者不能直接投資指數(shù)。圖中業(yè)績未記實際管理投資組合時出現(xiàn)的各種費用。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的保證。投資者損失資金的風(fēng)險總是存在的。