2001年之后，唐萬(wàn)新與他親手締造的"德隆主義"漸行漸遠(yuǎn)。在德隆內(nèi)部，真正左右方向的正是"唐萬(wàn)新主義"。"一方面，德隆對(duì)產(chǎn)業(yè)吃得太深；另一方面過(guò)度依賴二級(jí)市場(chǎng)獲利。"一位匿名的原德隆高管說(shuō)，越到后期，德隆就越迫不得已地把精力和資金大量拖入融資和維持資金鏈條上，以二級(jí)市場(chǎng)為中心不斷創(chuàng)造金融產(chǎn)品。

當(dāng)時(shí)的制度法制環(huán)境、資本市場(chǎng)環(huán)境也是德隆產(chǎn)生"兩個(gè)主義"的外因。

自2001年后，德隆核心層也曾爭(zhēng)論是否應(yīng)從"老三股"退出。王宏回憶："當(dāng)時(shí)我們和老唐討論過(guò)要不要換掉'老三股'，如果換怎么換？客戶是不同階段進(jìn)來(lái)的，不可能統(tǒng)一換出去。另外上百億的資產(chǎn)全部換要兩三年時(shí)間。還有賣掉'老三股'后我們選什么樣的資產(chǎn)？說(shuō)實(shí)話，許多客戶就是沖著我們做股票來(lái)的，你要給他換到實(shí)業(yè)或房地產(chǎn)里去，他們也不同意。"

在無(wú)法形成統(tǒng)一成熟意見(jiàn)的情況下，只能還走老路。

德隆所持有的"老三股"、重慶實(shí)業(yè)、天山股份和冠農(nóng)科技等資產(chǎn)是無(wú)法流通的法人股。盡管唐萬(wàn)新認(rèn)為同股同權(quán)只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，可沒(méi)料到直到崩盤，他也沒(méi)等到這一天。造化弄人，僅僅一年后，股權(quán)分置改革試點(diǎn)就正式啟動(dòng)了。

某種程度上，這也是拓荒者所要付出的代價(jià)，但并非不可避免。

實(shí)際上，德隆當(dāng)時(shí)也為漏洞百出、體系孱弱的市場(chǎng)環(huán)境付出了慘痛的代價(jià)。

金新信托曾充當(dāng)過(guò)德隆最重要的資本運(yùn)作平臺(tái)，集團(tuán)的金融由此起家，唐萬(wàn)新有段時(shí)間還曾親自操刀。王宏透露，德隆并購(gòu)金新信托后，發(fā)現(xiàn)對(duì)方表面資產(chǎn)9億，凈資產(chǎn)1.3億，"事實(shí)上我們拿到的9億都兌付不了。"他感嘆，如今，并購(gòu)環(huán)境已經(jīng)透明多了。

身為中國(guó)資本市場(chǎng)草莽期見(jiàn)證者之一的王宏認(rèn)為，德隆的出發(fā)點(diǎn)就是做金融配套服務(wù)，只是在當(dāng)時(shí)環(huán)境下，必須要繞過(guò)很多玻璃門。"說(shuō)白了，如果有現(xiàn)在的政策，德隆只需要一個(gè)金新信托，不用那么多機(jī)構(gòu)，一切問(wèn)題就解決了。"

"王宏們"的看法無(wú)疑是超前的。當(dāng)時(shí)，德隆力踐的金融"混業(yè)經(jīng)營(yíng)"，甚至還只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們熱議的話題，銀行家們鮮有嘗試。一個(gè)例證是：直到德隆坍塌3年后的2007年7月，中國(guó)人民銀行才出臺(tái)《同業(yè)拆借管理辦法》，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司與銀行之間主要通過(guò)拆借資金實(shí)現(xiàn)相互融通。

而對(duì)德隆為何成為莊家，王宏也有自己的看法。"賣完了股票以后還要投資，你選擇誰(shuí)？年年都要選擇，選擇是個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)你本身可以管理一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，看別人的管理總是覺(jué)得不放心，所以產(chǎn)生了自己搞、自己投，認(rèn)賭服輸?shù)男膽B(tài)。"