自從我們最初買入以后，由于市場市盈率水平的提升，我們持某一年度而言，公司股價(jià)表現(xiàn)與經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)經(jīng)常偏離，有時(shí)候甚至偏離到非常離譜的程度。在1999 年左右網(wǎng)絡(luò)股大泡沫期間，股價(jià)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)，但泡沫破滅之后，則恰恰相反，股價(jià)的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)。

可貴的是，巴菲特絕不會(huì)再犯同樣的錯(cuò)誤，即使他曾宣布永久持有迪士尼股票，但在大都會(huì)美國廣播公司被迪士尼收購以后，巴菲特認(rèn)為迪士尼的競爭優(yōu)勢受到嚴(yán)重削弱，于是將迪士尼股票全部清倉。2003 年4 月，他以1.5 港元左右重倉買入中石油，2007 年7 月12 日開始分批減持，10月19 日全部清倉。如果巴菲特沒有全部賣出的話，2008 年10 月中石油股價(jià)最低跌到4.02 港元。2008 年，巴菲特在《我正在買進(jìn)美國》一文中，提到之前他的個(gè)人賬戶除了美國債券外，別的什么都沒有。說明之前某個(gè)時(shí)候，他已經(jīng)賣出了所有股票。

價(jià)值投資的本質(zhì)是購買被低估的股票。如果買的股票被低估了，即使在買入的幾天后，價(jià)格超過價(jià)值達(dá)到高估區(qū)，那就不考慮長期持有；只要堅(jiān)持低于內(nèi)在價(jià)值買入，高于內(nèi)在價(jià)值賣出，就算是短線操作，仍然是價(jià)值投資。

很多投資者對價(jià)值投資的理解還有一個(gè)很大的誤區(qū)，就是以為價(jià)值投資能夠帶來暴富的機(jī)會(huì)。其實(shí)從長期來看，價(jià)值投資的投資回報(bào)率并不一定顯著高于別的投資方式，其實(shí)巴菲特年復(fù)利回報(bào)不過20％多一點(diǎn)。

2009 年，巴菲特在致股東的信中承認(rèn)，在2008 年“至少犯了一個(gè)大錯(cuò)和數(shù)個(gè)較小的錯(cuò)”。巴菲特所說的“大錯(cuò)”就是他在油價(jià)接近歷史最高位的時(shí)候，將美國第三大石油公司康菲石油公司股票從1750 萬股增持至8490 萬股。2008 年底，康菲石油公司的股票價(jià)格已下跌41％，該投資失利令伯克希爾損失數(shù)十億美元。巴菲特認(rèn)錯(cuò)說：“我沒有預(yù)料到能源價(jià)格在去年下半年的急劇下降?！?/p>

巴菲特所說的“數(shù)個(gè)較小的錯(cuò)誤”可能還包括：花費(fèi)2.44 億美元購買兩家愛爾蘭銀行的股票，2008 年底兩家銀行的市值下跌至2700 萬美元，賬面虧損89％。高盛的股價(jià)此前也一路下跌，如果不是政府為高盛提供擔(dān)保并投資100 億美元，巴菲特的這筆投資也差點(diǎn)就消失了。

巴菲特的成功啟迪在眾多投資者中，有一部分人一直堅(jiān)持認(rèn)為長期投資就意味著投資者要長期持有一種股票。有這種看法的人其實(shí)是把長期投資的“長期”

二字錯(cuò)誤地理解為時(shí)間上的長期。事實(shí)并非如此，長期投資更強(qiáng)調(diào)的是空間上的概念。但是這樣的區(qū)分，也并不是絕對的。如果投資者所持有的股票價(jià)格合理并且長期高速的增長勢頭并沒有減緩，那么選擇長時(shí)間持有該股票是可取的。但是要提醒投資者注意的是，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營都具有周期性，而且有的時(shí)候其股票價(jià)格可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其自身價(jià)值，這時(shí)候就要果斷地將股票售出。當(dāng)一家企業(yè)的股票價(jià)格上漲的幅度特別大，如果購買這樣的股票很可能不會(huì)給投資者帶來預(yù)期的回報(bào)，而此時(shí)還有其他值得投資的股票時(shí)，投資者就一定要轉(zhuǎn)移投資目標(biāo)。

投資者需要清楚的是，錯(cuò)誤的長期投資也許其傷害更甚于短線操作。長期投資并非買入后長期持有那么簡單，長期投資能夠跑贏市場的原因在于——“在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入那些真正優(yōu)秀的企業(yè)股票，并且持有到它的股價(jià)不再被低估為止”。