格雷厄姆和多德的“尋找相對于價格而言具有極大安全邊際價值”的證券分析方法是否已經(jīng)過時了呢？現(xiàn)在，許多編寫教科書的專家都認為這個問題的答案是肯定的。他們認為，股票市場是有效的，也就是說，股票價格反映了一切與某個公司的前景和經(jīng)濟狀態(tài)相關(guān)的東西。

這些理論家認為，沒有估價過低的股票，因為我們有許多聰明的證券分析師，他們利用所有可用信息去持續(xù)保證價格的合理性。那些看起來每年都在股市中獲利的投資者只是比較幸運而已。當代一位教材編者這樣寫道：“如果價格完全是可用信息的反映，那這種熟練的投資技巧就會被踢出局?！?/p>

好吧，也許是的。但是我想要給你們呈現(xiàn)的是這樣一組投資者，他們年復一年的表現(xiàn)總是超過標準普爾500 指數(shù)。假設(shè)他們這樣做是純屬巧合，這至少也值得我們來仔細揣摩了。對于這一現(xiàn)象的思考，很重要的一點就是這些贏家都是我所熟知的，而且一直被我們認為是高級投資者，最少也有15 年了。

我想各位會在投資領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)，不成比例的硬幣投擲大贏家都來自于一個被稱為格雷厄姆—多德都市的極小的智力村莊。在這個智力村莊存在一個大贏家的集合，這一現(xiàn)象不能僅僅用巧合來解釋。

在這樣一個投資成功者的集體中，我需要考慮的還有本·格雷厄姆這個集體的智力領(lǐng)袖。

格雷厄姆—多德都市投資者共同的智力主題是：他們尋找的是市場中業(yè)務(wù)的價值與其中一小部分業(yè)務(wù)的價格之間的差異。投資者往往只關(guān)注兩個變量：價格和價值。

對于那些圖解分析專家所研究的價格和價量行為，我常常感到十分地驚訝。你可以想象，是否會因為一家企業(yè)的價格在本周和上周大幅度上漲而購買這個企業(yè)的股票呢？當然，之所以關(guān)于這些價格和價量變體的研究有很多，是因為在這個計算機時代，關(guān)于它們的可用資料是無窮盡的。而這樣的研究是沒有必要的，因為它們沒有任何的實用性；那些數(shù)據(jù)資料僅僅是擺放在那兒，然后學者們十分努力地去學習那些操縱它們的數(shù)學技能。一旦獲得了這些技能，如果不使用它們就似乎有點說不過去了，就算那毫無用武之地或者起到的完全是消極的作用。就像一個朋友所說的，對于一個拿著鐵錘的人來說，任何東西看起來都像釘子。

我認為這樣一群被認定為具有共同的智力歸屬的人群是值得我們來研究的。順便說一下，我們暫且不說所有關(guān)于價格、交易量、季節(jié)性和資本化容量等等這些變量對股市表現(xiàn)產(chǎn)生的影響的學術(shù)研究，人們都沒有興趣研究以價值為導向的贏家群所用的方法。

第一個例子是瓦爾特·施洛斯，與標準普爾的887.2% 相比，他的合股回報率為23104.7%。瓦爾特從來沒有讀過大學，但是卻在紐約金融研究院上過本·格雷厄姆的夜校課程。他沒有獲取有效信息的途徑或關(guān)系。事實上，華爾街沒有人認識他，他也沒有被灌輸任何思想。他參考手冊里面的數(shù)字，然后申請公司的年度報表，事情就是這樣。依我看，他在向沃倫介紹我的時候也描述了下他自己?！八麖膩聿辉涀约赫瓶刂鴦e人的資金，這進一步加強了他對失敗的厭惡?！彼麑ψ约河幸粋€非常完整和實際的描述。金錢對他而言是真實的，股票也是——從而也就接受了“安全邊際”原則。