道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)是價(jià)格加權(quán)指數(shù)，就是說將樣本股的價(jià)格加在一起再除以指數(shù)體系中公司的個數(shù)。結(jié)果就造成部分高價(jià)位樣本股變動的影響明顯大于低價(jià)位樣本股變動的影響，而無論其公司規(guī)模有多大。價(jià)格加權(quán)指數(shù)有一個特性就是，當(dāng)樣本股分割時，該股票對股價(jià)指數(shù)的影響減小而其他股票的影響力會有微微上升。

價(jià)格加權(quán)指數(shù)并不很常見，因?yàn)楣鞠鄬σ?guī)模的大小并不能反映在股價(jià)對股票指數(shù)的影響上。這是同資產(chǎn)加權(quán)平均指數(shù)相比明顯的不同之處。例如在本章后面講到的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)就是資產(chǎn)加權(quán)平均指數(shù)。在2001年12月，道?瓊斯指數(shù)中30只樣本股的總市值達(dá)到萬億美元，大約占整個美國股票市場資產(chǎn)總額的25％。美國資本額前十位的股票中，除了輝瑞制藥(Pfizer)和美國國際集團(tuán)(AIG)，其余的都列入了道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)。有三只樣本股甚至不在前100強(qiáng)，他們是國際紙業(yè)公司(International Paper)、卡特彼勒公司(Caterpillar, Inc.)以及指數(shù)體系中最小的伊斯曼-柯達(dá)公司(Eastman Kodak)。伊斯曼-柯達(dá)公司排名低于300，它的市值大約只有最大樣本股GE的2％。

道?瓊斯股票指數(shù)的長期趨勢

圖3-1描繪的是自1885年道? 瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)誕生以來的每月股指的高點(diǎn)和低谷，這些指標(biāo)是經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的。小插圖表示的是未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)。

圖3-1 實(shí)際道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)，1885年2月至2001年12月。(以2001年美元衡量)

對道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)就可以得到時間趨勢線和軌道線。從上邊界到下邊界的距離是一個標(biāo)準(zhǔn)差，或者說上下邊界就是高于或低于平均趨勢50％的邊界。趨勢線的斜率是每年％，道?瓊斯指數(shù)樣本股的實(shí)際收益率從1885年開始每年以這個速度上升。道? 瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)和其他常用的股票指數(shù)一樣，是不含股息的。所以指數(shù)的變化極大地低估了道?瓊斯指數(shù)樣本股的總收益。由于這段時間的平均股息收益率為％，那么樣本股復(fù)利年利率就為％，這就非常接近于第1章所述地股票長期實(shí)際回報(bào)率。

經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的道?瓊斯股票指數(shù)在3/4的時間里處于上下邊界組成的軌道內(nèi)。股票指數(shù)在1929年和20世紀(jì)60年代中期兩次突破通道上邊界，隨后股票就遭受了很低的短期收益率。同樣的，當(dāng)股票指數(shù)向下突破通道時，股票隨即就獲得較高的短期回報(bào)率。

使用趨勢線來預(yù)測未來收益

雖然使用趨勢線和通道預(yù)測未來收益很吸引人，但是這種方法容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。過去長期存在的趨勢現(xiàn)在被突破了。正如圖3-1中插圖顯示的那樣，未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)在20世紀(jì)50年代中期突破了趨勢線并一直處于其上方。這是因?yàn)椴捎昧思垘疟疚恢茣?dǎo)致通貨膨脹，而通貨膨脹又使得股票的名義價(jià)格調(diào)高至長期無通貨膨脹趨勢線的上方。那些采用名義趨勢線分析股價(jià)或錯誤分析實(shí)際趨勢線的人就會作出1955年賣出股票而不再進(jìn)入股市的決定。

長期道?瓊斯股票實(shí)際指數(shù)的上半部分通道可能被永久性擊穿的一個原因是股票指數(shù)總是高估資本總額，因而低估了包含股息的總收益率。隨著近幾年公司支付的股利占公司收益比重的下降，低估的程度在加劇。由于采用留存收益方式比股息方式支付的稅金要少，公司管理層一般不支付股利而采用留存收益的方式提升股價(jià)。這就是說可以表現(xiàn)在股價(jià)指數(shù)上的資本利得方式在增加而不能表現(xiàn)股價(jià)指數(shù)上的股息方式在減少。

價(jià)值加權(quán)指數(shù)

標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)

盡管道?瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)于1885年開始發(fā)布，但它不可能是一個包含所有股票價(jià)格的指數(shù)，因?yàn)樗桓采w了30只股票。1906年，標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司成立，它于1918年開始首次公布反映每只股票表現(xiàn)的指數(shù)，該指數(shù)以資產(chǎn)額或市值為權(quán)重。這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)技術(shù)被認(rèn)為是描述市場整體情況的最好方法，它在建立市場基準(zhǔn)時也被廣泛運(yùn)用。1939年，Cowles經(jīng)濟(jì)研究基金會(Cowles Foundation for Economic Research)的創(chuàng)始人Alfred Cowles采用標(biāo)準(zhǔn)普爾的方法計(jì)算了從1871年開始的所有在紐約股票交易所上市股票的股價(jià)指數(shù)。