中國積累的外匯儲備當(dāng)中，除了外商直接投資的美元流入，還包括中國貿(mào)易順差，即出口超過進(jìn)口導(dǎo)致的美元流入。

過去外匯緊缺時，中國老百姓都選擇持有自己個人的外匯儲蓄賬戶，那時央行的外匯儲備就不必增加太多。可是，在過去幾年，因為投機人民幣升值盛行，不再可以儲存老百姓手中的外匯，但是老百姓還是逐漸減持手上的外匯，這也導(dǎo)致央行的外匯儲備快速增加。

外匯儲備并不是越多就越好。如果外匯儲備主要是由于短期國際投機資本流入造成，就會沖擊短期內(nèi)人民幣的供應(yīng)。這時，為了避免通貨膨脹，央行就必須進(jìn)行對沖，即在購入美元放出人民幣的同時，在市場借入人民幣(由于收購?fù)鈪R的同時投放了等值的人民幣稱為外匯占款)。人民銀行的對沖活動在最近幾年非常成功，避免了由于國際資本流入可能導(dǎo)致的通脹，但也一定程度上造成了通脹，而今后對沖的任務(wù)將會由于資本管制的放松而越來越具挑戰(zhàn)。

官方外匯儲備太多的一個政治風(fēng)險就是被別人嫉妒，導(dǎo)致美國、歐洲及日本對中國采取貿(mào)易保護主義政策。從這個角度看，中國應(yīng)該鼓勵個人及企業(yè)持有外匯，也就是“藏匯于民”，但要達(dá)到這個目的，匯率變化必須相對穩(wěn)定及中性，即可升可跌，可參考的波動方式應(yīng)該是美元與歐元的匯率關(guān)系，而不是美元與日元的單向波動，必須讓老百姓有一個匯率會長期相對穩(wěn)定的預(yù)期。

在化解外匯儲備面臨的風(fēng)險問題上，央行似乎處于一種兩難境地：中國外匯儲備的80％為美元資產(chǎn)，主要是美國國債或是準(zhǔn)國家的機構(gòu)債券。如果現(xiàn)在大量拋售美元資產(chǎn)，無疑會導(dǎo)致美元進(jìn)一步下跌，結(jié)果會使我國損失更為慘重；如果按照有些人提示的“靜觀其變”，則無異于“束手待宰”。因此，央行應(yīng)謹(jǐn)慎從事，以最大限度地減少匯率波動帶來的損失。綜合各方觀點，筆者認(rèn)為，以下三個策略值得考慮：

一是優(yōu)化外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。按照“買漲不買跌”的市場原則，美元越是下跌，美元資產(chǎn)越是不能輕易拋售。因此，當(dāng)前對外匯儲備進(jìn)行大規(guī)模存量調(diào)整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對外匯儲備進(jìn)行增量調(diào)整，即停止購買新的美元資產(chǎn)，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲備起來。這樣，我們就可在不事聲張之中，悄然改變目前外匯儲備中“美元獨大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。

二是變部分貨幣儲備為物質(zhì)儲備。當(dāng)前我國正處于工業(yè)化中期階段，對進(jìn)口原材料的依賴性越來越強，而我國進(jìn)口量最大的一些原材料如原油、鐵礦石、貴金屬等的國際市場價格一路看漲。如果動用部分美元外匯批量訂購這些原材料，并形成一定規(guī)模的物質(zhì)儲備，則既能保值，又能緩解國內(nèi)市場原材料供應(yīng)緊缺的矛盾，可謂一舉兩得。例如黃金價格一路飆升，前景看好，國家應(yīng)該儲備更多黃金等貴金屬，既減少外匯壓力，又能夠增強國家的金融安全。而且有效的資源配置，尤其是建設(shè)原料儲備的合理結(jié)構(gòu)，還會緩解國內(nèi)房地產(chǎn)價格上揚的勢頭。

此外，改革結(jié)售匯管理，逐步從強制結(jié)售匯過渡為意愿結(jié)售匯。我國外匯儲備的快速增長，為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。目前，可以先進(jìn)一步放寬出口企業(yè)的留匯額度；再逐步改變一些項目的強制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯。這樣就會增加企業(yè)和個人的外匯儲備而減少國家的貨幣儲備，進(jìn)而緩解外匯占款的壓力。

外匯儲備的增加不僅是一個國家經(jīng)濟迅猛發(fā)展的標(biāo)志，而且具有現(xiàn)實的國際政治及經(jīng)濟意義。在國家環(huán)境日趨復(fù)雜的今天，我們必須從這枚外匯儲備金牌中看到非比尋常的機遇和挑戰(zhàn)。