六、中國外匯市場建設(shè)的思考

10年來，國際外匯市場的發(fā)展與變化向中國的外匯市場發(fā)展提出了一個嚴(yán)峻問題：在有相當(dāng)規(guī)模的東京、新加坡、悉尼和中國香港地區(qū)幾個國際金融中心存在的情況下，我國如何異軍突起？我國外匯市場發(fā)展速度應(yīng)該說十分驚人，2000年成交金額為421.7億美元，2001年為750.33億美元，2002年為971.9億美元，2003年為1 151億美元，2004年（1～9月）達(dá)1 242.92億美元。 然而，雖然增長速度快，但由于基數(shù)太低，我國的外匯市場與其他國家和地區(qū)金融中心比起來交易總量仍然較小，在國際市場中的作用微乎其微。與同處亞太地區(qū)的東京、新加坡和悉尼等金融中心2004年4月份日交易量在全球所占的市場份額（見表1-4）比較，我國（除香港地區(qū)外）同期日均成交量不足4.4億美元，外匯市場規(guī)模太小，與我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模很不相稱。雖然中國外匯交易中心加強了與國外金融服務(wù)機構(gòu)（如芝加哥商品交易所和路透社）的多項合作，但要盡快提升我國在外匯市場的國際地位卻任重而道遠(yuǎn)。在此，作者提出一些發(fā)展思路與建議，以供探討。

第一，建立適度的儲備規(guī)模。我國的外匯儲備已經(jīng)超過9 000億美元，但儲備應(yīng)有一個最優(yōu)規(guī)模，并非越多越好。過分集中管理，會使風(fēng)險太集中，降低經(jīng)濟(jì)效益，妨礙央行執(zhí)行貨幣政策的職能。中國人民銀行和外匯管理機構(gòu)應(yīng)適當(dāng)控制外匯規(guī)模，確定一個最優(yōu)值，同時允許商業(yè)銀行經(jīng)營和管理外匯資產(chǎn)與風(fēng)險，提高銀行的做市能力。只有商業(yè)銀行具備了經(jīng)驗，才能自強，提升其競爭力。

第二，建立完善的交易體系，形成以做市商為中心，有代理商及電子交易商共同參與的交易中介服務(wù)體系，方便外匯買賣，提高我國外匯市場的廣度與深度。

第三，擴(kuò)大投資隊伍。（1）培養(yǎng)和造就一定數(shù)量的做市商，作為交易的核心主體。（2）大量吸收中小金融服務(wù)機構(gòu)入市，并鼓勵保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金等機構(gòu)投資者入市。（3）允許更多的企業(yè)進(jìn)入外匯市場。許多研究表明，使用外匯衍生工具的企業(yè)市值高于沒有使用衍生工具的企業(yè)。我國企業(yè)要跨出國門，其對外業(yè)務(wù)必然增多，外匯風(fēng)險是不可避免的，企業(yè)必須學(xué)會利用金融工具進(jìn)行避險。

第四，增加交易品種，特別是外匯金融衍生產(chǎn)品，提供避險工具。根據(jù)加拿大滑鐵盧大學(xué)和美國沃頓商學(xué)院（1998）的調(diào)查表明，加拿大、美國有許多企業(yè)都在利用金融衍生工具管理風(fēng)險。 目前，我國外匯交易中心僅有人民幣與外幣之間的即期、遠(yuǎn)期和掉期買賣業(yè)務(wù)，而且交易品種單一，產(chǎn)品層次單一。雖然該中心將增加美元對其他貨幣的買賣業(yè)務(wù)，但豐富傳統(tǒng)外匯交易品種的同時，還應(yīng)考慮增加美元對其他主要貨幣的衍生品，特別是需考慮設(shè)計并推出人民幣的衍生交易產(chǎn)品，為外資投資者和持有者提供避險工具。

第五，外匯交易市場沒有固定的交易場所，而是依靠由銀行、公司和個人投資者組成的由電話和計算機連接而成的全球網(wǎng)絡(luò)運作。因此，我國應(yīng)投入人力和財力去建立適合我國國情的電子交易體系，逐步實現(xiàn)交易的完全電子化。

第六，降低交易成本。目前我國的外匯交易中，許多幣種的買賣差價達(dá)18個點，成本過高，影響成交量。而國際市場上對于交易量大的幣種，買賣差價很小，并且免收傭金。例如，歐元/美元買賣價差只有3個點，美元/日元買賣價差為4個點，其他幣種買賣差價基本在5個點左右。

第七，增加人民幣的匯率彈性。一方面放寬人民幣匯率波動幅度，另一方面提高人民幣匯率形成機制的市場化程度。自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，從而形成更富彈性的人民幣匯率機制。這只不過是邁出了一小步，匯率制度改革的道路還很長。中國已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)大家庭的一個重要成員，在外匯市場的影響力也越來越大。我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策、利率調(diào)整以及人民幣匯率問題無時不在影響外匯市場的預(yù)期。目前，我國外匯市場的規(guī)模與我國在世界上的經(jīng)濟(jì)地位極不相稱，因此發(fā)展壯大我國的外匯市場，讓外匯投資成為股票及債券之外的另一種選擇是完全必要的。