1.2.1 案例 雷曼的創(chuàng)新風險

2008年9月15日，有著158年歷史的雷曼宣布申請破產保護，這對于整個金融界來說是一個不小的打擊，不僅因為規(guī)模，更因為倒閉前的雷曼看起來是如此的“安全”：2007年年底雷曼的風險資產總額為2?166億美元，由此計算的一級資本充足率為10.7%，二級資本充足率為16.1%；2008年中期一級資本充足率為11%，二級資本充足率為16.5%；在流動性方面，2008年中期（5月底），雷曼手中有65億美元現金，公司的流動性池里仍有450億美元流動資產，長期資本達到1?540億美元，加上2008年6月發(fā)行的40億美元的普通股和20億美元年息8.75%的可轉換優(yōu)先股，使總長期資本達到1?600億美元，三季度末，流動性池中仍有420億美元流動儲備，現金資本在剔除長期資金需求后富余150億美元；此外，雷曼旗下還有三家銀行，雷曼銀行（一家美國儲蓄貸款機構）、雷曼商業(yè)銀行（一家企業(yè)貸款銀行）和一家境外銀行，它們都被視為低成本的存款資金的重要來源，能在特定的公司事件或市場流動性沖擊中為其提供穩(wěn)定的資金，截至2007財年末，這三家銀行的存款總額達到294億美元。

表面看，雷曼的資本充足率很高，流動性充足，這也是很多分析師在2008年8月份時仍認為雷曼不會發(fā)生大危機的原因；但實際情況是，在金融創(chuàng)新面前公司已變得不堪一擊。雷曼到底怎么了？顯然是金融創(chuàng)新毀了雷曼，但金融創(chuàng)新本身沒有錯，錯在雷曼在創(chuàng)新過程中沒有做好有效的風險隔離。

雷曼兄弟，以債券承銷起家，被稱為“債券之王”，20世紀90年代后開始進行多元化拓展，并廣泛進入許多創(chuàng)新業(yè)務領域：“在當今世界，資本可以瞬時轉移配置到能夠產生更高回報的資產和業(yè)務上 一些以前不對我們開放、但現在開放的業(yè)務展現了更多的機會，所以我們要把資本配置到能夠產生更高風險回報的業(yè)務上去?！保ɡ茁?006年報）

沿著金融創(chuàng)新的道路，雷曼逐步形成了資本市場、投資銀行和投資管理三大業(yè)務板塊，涵蓋了固定收益、股票、衍生品、傳統(tǒng)貸款、次級貸款、證券化、房地產投資、私人股權基金投資、對沖基金、證券經紀、IPO融資、私募融資、杠桿融資、結構化融資、并購重組、分拆剝離、資產管理、私人銀行等多項子業(yè)務，形成了圖1-1中的復雜業(yè)務結構關聯圖。

圖1-1 雷曼兄弟的業(yè)務結構圖

注：圖中小字部分為雷曼的各類金融衍生產品和分布于全球的金融機構，它是雷曼用復雜衍生品實現全球擴張理念的體現。

資料來源：雷曼2006年年度報告

復雜的業(yè)務結構增加了集團自身的風險控制難度，也增加了外部人（包括投資人、交易對手和評級機構）對集團風險的評價難度，而雷曼等公司正是利用了這一點。

憑借著龐大的業(yè)務規(guī)模，雷曼獲得了高信用評級，然后利用集團的高信用評級為不斷推出的創(chuàng)新業(yè)務提供全額擔保 雷曼的衍生品交易部門LBFP（Lehman Brothers Financial Products Inc.）、LBDP（Lehman Brothers Derivative Products Inc.）等在母公司的信用支持下均獲得了AAA信用評級，AAA評級降低了繁榮時期的保證金需求，進一步推高了杠桿。