不過隨著次貸危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)的暴露，CDS的點(diǎn)差價格逐漸升高，到2008年時已上升到4.33%，而雷曼的CDS點(diǎn)差在破產(chǎn)前更是上升到了700，也就是說要為一個雷曼債券投保五年不違約，需要支付相當(dāng)于面值35%的保費(fèi)。圖1-4為美國十年期國債的CDS點(diǎn)差，CDS價格的大幅變動顯示了次貸危機(jī)前，這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品被嚴(yán)重低估，而作為CDS主要賣方的AIGFP則因此承受了巨大損失。2009年一季度，AIGFP發(fā)行在外的近2 000億美元CDS面臨全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。

圖1-4 美國十年期國債的CDS點(diǎn)差

資料來源：Datastream

次貸危機(jī)爆發(fā)后，評級公司曾一度希望AIG能夠通過重組甩掉AIGFP的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，但由于AIG已經(jīng)為AIGFP提供了全額擔(dān)保，所以，短期內(nèi)的剝離幾乎不可能，也因此，公司最終遭遇了評級機(jī)構(gòu)的降級并引發(fā)了流動性危機(jī)。

持續(xù)的降級暴露了衍生品業(yè)務(wù)的真實(shí)保證金需求，2008年6月30日，公司已經(jīng)抵押了165億美元的資產(chǎn)作為保證金。2008年9月15日，標(biāo)普將AIG從AA-降至A-，穆迪從Aa3降至A2，連降三級 根據(jù)公司測算，如果被降兩級，它將被要求再追加145億美元的抵押品，并且觸發(fā)提前終止條款從而導(dǎo)致54億美元的資金支出，在賣方期權(quán)上還有60億美元的潛在負(fù)債，加上其他現(xiàn)金需求，在被接管前AIG急需320億美元流動性。而事實(shí)證明，后續(xù)的保證金需求更多。

經(jīng)歷危機(jī)后，AIG計(jì)劃出售資產(chǎn)來償還政府貸款，盡管它最需要出售的是AIGFP部門，但在無條件擔(dān)保的約束下，它只能出售壽險(xiǎn)和融資租賃等盈利狀況良好的業(yè)務(wù)。圖1-5為AIG的風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)示意圖。

圖1-5 AIG的風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)示意圖

1.2.3 案例 蘇格蘭皇家銀行的危險(xiǎn)轉(zhuǎn)型

2008年中期，蘇格蘭皇家銀行的核心資本充足率5.7%，一級資本充足率8.6%，總資產(chǎn)充足率13.1%，盡管各項(xiàng)充足率指標(biāo)都符合監(jiān)管要求，但公司卻在幾個月后被國有化了，問題出在哪里？

2007年10月，蘇格蘭皇家銀行聯(lián)合比利時富通、西班牙Santander收購了荷蘭大型金融機(jī)構(gòu)ABN ARMO。收購后，蘇格蘭皇家銀行將業(yè)務(wù)重新劃分為全球市場業(yè)務(wù)、地區(qū)市場業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和集團(tuán)制造業(yè)務(wù)。其中全球市場業(yè)務(wù)包括投資銀行及資本市場業(yè)務(wù)（Global Banking & Market）和全球交易服務(wù)業(yè)務(wù)，地區(qū)市場業(yè)務(wù)主要從事傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和私人銀行業(yè)務(wù)，按區(qū)域分為英國、美國、歐洲、中東及亞洲，集團(tuán)制造業(yè)務(wù)主要提供采購、現(xiàn)金管理等制造業(yè)服務(wù)。

在從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向證券業(yè)務(wù)滲透的過程中，新崛起的資本市場業(yè)務(wù)部成為集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“聚集地”。但根據(jù)巴塞爾協(xié)議，交易賬戶下的證券資產(chǎn)幾乎不計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，AAA級和AA級的證券化資產(chǎn)也只計(jì)算20%的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，結(jié)果資本市場業(yè)務(wù)平均的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)只有17%，在8%的資本充足率要求下，意味著該部門最高可以實(shí)現(xiàn)70多倍的杠桿。與之相對，其他業(yè)務(wù)部門的杠桿率要低得多，全球交易服務(wù)部最大杠桿率為15倍；地區(qū)銀行（商業(yè)銀行業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)的最大杠桿率也僅為20倍，如表1-1所示。在資本市場業(yè)務(wù)高杠桿的帶動下，公司整體的杠桿率達(dá)到25.7倍（剔除富通和Santander在ABN ARMO中的權(quán)益），這意味著4%的資產(chǎn)貶值將吃掉所有資本金，而核心資本更少，僅為280億英鎊，僅相當(dāng)于總資產(chǎn)的1.6%。

表1-1 RBS各業(yè)務(wù)部門的最大杠桿率

最大杠桿率 資本市場業(yè)務(wù) 交易服務(wù)業(yè)務(wù) 商業(yè)銀行業(yè)務(wù) 集 團(tuán) 整 體

總資產(chǎn)（億英鎊） 12 494 212 3 923 17 307

平均的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（%）  17 ? 81  64  28

8%資本充足率下的最大杠桿率（倍）  74  15  20  44