謹(jǐn)慎的公司在進(jìn)行投機(jī)性融資時會準(zhǔn)備一些可以獲得的備選的融資工具，包括一些萬一主要的融資渠道成本過高或不能獲得融資時的后援性融資。這種后援性融資渠道大致上就扮演著它們的最終貸款人角色。不過，這些特別的最終貸款人必須能夠抵擋住強(qiáng)烈的融資需求。為了能做到這些，他們需要一些可以為增加的資產(chǎn)進(jìn)行融資的可靠資金來源。

即使有人認(rèn)為可靠的資金來源可能是像聯(lián)邦儲蓄保險公司這樣的特殊政府機(jī)構(gòu)，或者是具有代表性的大型私人聯(lián)盟—— 商業(yè)銀行，但美國聯(lián)邦儲備委員會才是美國經(jīng)濟(jì)最終的可靠資金來源。美聯(lián)儲使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不必?fù)?dān)心它們不能通過出賣資產(chǎn)或者以高懲罰利率借款來獲得再融資。美聯(lián)儲的最終貸款人行為，直接地或間接地確立了資產(chǎn)價格的下限或者融資期限的上限，這樣就把投機(jī)性融資所涉及的風(fēng)險社會化了。但是，這種把金融市場風(fēng)險社會化的做法鼓勵了在資本資產(chǎn)融資方面敢于冒險，當(dāng)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期這樣做時反過來會增加潛在的不穩(wěn)定性。

最終貸款人功能

美聯(lián)儲被賦予確保流動性張弛有度的責(zé)任，以便于能夠達(dá)到作為最終貸款人的最初目的。因此，無論何時出現(xiàn)銀行擠兌，聯(lián)邦儲備貨幣都容易獲得以便替代居民和企業(yè)資產(chǎn)組合中的銀行存款。在用聯(lián)邦儲備存款或票據(jù)替代消費(fèi)者存款過程中，聯(lián)邦儲備銀行要獲得那些商業(yè)銀行在貿(mào)易和生產(chǎn)融資中獲得的資產(chǎn)，這樣美聯(lián)儲就給合格的機(jī)構(gòu)和市場進(jìn)行了再融資。

通過這種再融資，最終貸款人能夠直接滿足某些機(jī)構(gòu)的資金需求，這些機(jī)構(gòu)很難通過出售金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)來獲得資金，而出售金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)會導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅縮水。這種資產(chǎn)價格大幅縮水又會引發(fā)破產(chǎn)，不僅是對最初受到影響的機(jī)構(gòu)而言，還包括持有這些資產(chǎn)的其他機(jī)構(gòu)。最終貸款人的干預(yù)行為可以防止出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)價值大幅縮水，以至于發(fā)生普遍的流動性損失、大范圍存款票面價值貶值和其他債務(wù)。這種干預(yù)行為能夠保證，當(dāng)資產(chǎn)的市場價值下跌時，由銀行或其他機(jī)構(gòu)帶來的損失不會讓銀行的存款人蒙受損失。這樣，最終貸款人的操作，通過設(shè)定資產(chǎn)價值的下限和將部分存在于借貸扮演重要角色的經(jīng)濟(jì)中的私人風(fēng)險社會化，來阻止損失的擴(kuò)大化。

除非在沒有美聯(lián)儲干預(yù)的情況下，經(jīng)濟(jì)中會不時發(fā)生由金融不穩(wěn)定性導(dǎo)致的大蕭條，否則美聯(lián)儲就顯得非常多余。美聯(lián)儲設(shè)立于第一次世界大戰(zhàn)的前幾年，是因?yàn)樵?9世紀(jì)末前后的若干年，人們感到經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常發(fā)生由金融體系的不穩(wěn)定性引發(fā)的失靈現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為以1907年紐約信用危機(jī)為頂峰的一系列恐慌和危機(jī)。缺少具有強(qiáng)大說服力的經(jīng)濟(jì)理論解釋說明最初的金融恐慌和危機(jī)，但這并不妨礙成立美聯(lián)儲，因?yàn)榻鹑诓环€(wěn)定性的存在是顯而易見的。

自美聯(lián)儲成立以來，只有在1929—1933年發(fā)生了一次相當(dāng)嚴(yán)重的金融危機(jī)。當(dāng)時，在某種程度上，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題是因?yàn)榻鹑隗w系存在缺陷。對這場危機(jī)的一種應(yīng)對是對銀行結(jié)構(gòu)和聯(lián)邦儲備制度進(jìn)行改革。其他的措施還有成立像聯(lián)邦儲蓄保險公司和證券交易委員會這樣的新機(jī)構(gòu)來監(jiān)管銀行和金融業(yè)務(wù)。

從20世紀(jì)30年代到60年代早期，沒有發(fā)生過嚴(yán)重的金融風(fēng)暴。由于存在從第二次世界大戰(zhàn)繼承下來的金融資產(chǎn)和流動性、明顯擴(kuò)大的聯(lián)邦政府(冷戰(zhàn)和多樣化的轉(zhuǎn)移支付安排的結(jié)果)和在必需時正確運(yùn)用赤字的財政政策，美國、日本和西歐工業(yè)化國家在相當(dāng)長的時間內(nèi)(20年)實(shí)現(xiàn)了比以前更加接近充分就業(yè)的狀態(tài)。盡管也會偶爾發(fā)生溫和的衰退、持續(xù)不斷的適度通貨膨脹，還會有與美國出現(xiàn)的增加青年人失業(yè)(尤其是黑人)類似的結(jié)構(gòu)性問題。但總體上看，國民經(jīng)濟(jì)似乎運(yùn)轉(zhuǎn)良好。實(shí)際上，這些國家的成功使秉持資本主義經(jīng)濟(jì)通過自身運(yùn)行能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)信條有所復(fù)蘇。數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的盛行對這種觀點(diǎn)給予了支持，數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)以一種嚴(yán)格的方式“證明”出，盡管存在眾多假設(shè)前提，分散的市場機(jī)制能夠產(chǎn)生一種經(jīng)濟(jì)連貫發(fā)展的結(jié)果。眾多假設(shè)不考慮存在貨幣、時間、不確定性和昂貴的資本資產(chǎn)(也就是，經(jīng)濟(jì)理論中的“經(jīng)濟(jì)”與我們的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)在關(guān)鍵領(lǐng)域有很大區(qū)別)。[ 參見Pawl Davdson，Money and the Real World，考慮到人為的假設(shè)，新古典主義理論家們試圖解決這些問題還有很長的路要走，參見Frank H. Hahn, Money and Inflation (Cambridge：MIT Press, 1983)。]