分等級金融模式中暗含了多米諾效應(yīng)的潛在可能，而多米諾效應(yīng)可能會導(dǎo)致一系列崩潰和災(zāi)難。通過深入分析相關(guān)的金融數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，新的金融層級以及用于獲得貸款的新金融工具的引入，很明顯是金融系統(tǒng)脆弱性增加的原因。

1966年的信用危機(jī)

1966年爆發(fā)的信用危機(jī)是20世紀(jì)30年代以來金融系統(tǒng)所遭遇的第一個困境，金融工具或機(jī)構(gòu)在這次危機(jī)中扮演了重要角色，這次危機(jī)迫使美聯(lián)儲扮演了最終貸款人的角色。戰(zhàn)后早期金融動蕩的發(fā)生是因?yàn)橐恍┚唧w業(yè)務(wù)的失敗或金融詐騙事件，比如埃斯蒂斯(Billie Sol Estes)事件和1963年發(fā)生的色拉油丑聞案(Salad Oil Scandal)。在那段時間里，美聯(lián)儲不得不針對這些具體狀況出手干預(yù)。但是1966年，美聯(lián)儲成了一個名副其實(shí)的最終貸款人，其目標(biāo)是控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)—— 處于危險(xiǎn)中的市場。1966年的信貸危機(jī)實(shí)際上是1961年以來經(jīng)濟(jì)周期性擴(kuò)張所帶來的一個必然結(jié)果——在戰(zhàn)后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)從未出現(xiàn)過一次真正意義上的衰退！信用危機(jī)僅僅在投資組合的安全邊際受到侵?jǐn)_時才會發(fā)生。緊隨經(jīng)濟(jì)大蕭條之后的世界大戰(zhàn)所遺留下來的豐富的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致了戰(zhàn)后金融市場的繁榮。

一旦銀行持有大量的政府證券，它們就可以通過交易(買入和賣出)那些證券來調(diào)整自己的現(xiàn)金需求。由于這些頭寸融資行為被記入資產(chǎn)一欄；因此在戰(zhàn)后第一個時期中，一家銀行最主要的管理問題就集中于管理其資產(chǎn)(也就是它的貸款和投資)。

20世紀(jì)60年代中期，當(dāng)大銀行用光了自己持有的多余的國庫券時，它們就開始用存款與聯(lián)儲進(jìn)行交易，它們開始借入或借出聯(lián)邦基金。這些借入借出行為成為銀行將短期國庫券作為頭寸融資的一個補(bǔ)充或者替代方式。將聯(lián)邦基金作為頭寸融資的工具意味著借款銀行在彌補(bǔ)了自己現(xiàn)金不足的同時增加了其負(fù)債。

聯(lián)邦基金的使用僅僅是將負(fù)債欄而非資產(chǎn)欄的銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成主要的頭寸融資行為的第一步。1960年，隨著大通銀行(Chase National Bank)的初試牛刀，CDs成為各大銀行最偏好的頭寸融資方式。20世紀(jì)60年代期間，這種負(fù)債的快速增長，使得銀行的借出款項(xiàng)能夠以快于其基本儲備金(reserve base)的速度增長。雖然在確定儲備金增長率和貨幣供給(活期存款和現(xiàn)金)增長率時，美聯(lián)儲致力于追求一種適度的方式，但是銀行貸款的快速增長足以導(dǎo)致通貨膨脹的最終爆發(fā)。

隨著20世紀(jì)60年代經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)張，非金融公司在實(shí)物資產(chǎn)上的支出迅速增長，其增長速度超過了公司自有資金的增長速度(如圖所示)。因此，正如表所示，公司的凈外部融資急劇增長。對銀行機(jī)構(gòu)的資金的需求超過了供給，美聯(lián)儲不斷大量地向銀行系統(tǒng)注入儲備金，于是利率和一般物價(jià)水平上升了。

表 美國投資和資金內(nèi)部來源(非農(nóng)業(yè)和非金融公司企業(yè))，1961—1966(單位：10億美元)

年份 實(shí)物資產(chǎn)的購買 內(nèi)部資金來源 凈外部資金 凈外部資金/實(shí)物資產(chǎn)購買(%)

1961 *

1962 *

1963 %*

1964 *

(續(xù)表)

年份 實(shí)物資產(chǎn)的購買 內(nèi)部資金來源 凈外部資金 凈外部資金/實(shí)物資產(chǎn)購買(%)

1965 *

1966 7 *