盡管1969－1970年商業(yè)票據市場的危機導致了一場嚴重的經濟衰退，但是美聯(lián)儲作為最后貸款人的迅速干預以及隨后在1970、1971和1972年產生的大量政府赤字，這兩方面共同遏制了衰退的進一步發(fā)展。但是，這次危機之后的幾年中，公司現(xiàn)金流的快速增加為后幾年進入經濟快速擴張和外部融資急劇上升階段埋下了伏筆。

1969－1970年，用緊縮的貨幣政策去遏制通貨膨脹并沒有取得明顯的效果。政策制定者本以為限制貨幣供給量的增加速度會成功地減少企業(yè)和家庭部門的支出，從而降低容易引起通脹的過剩需求。然而，在我們所生活的世界里，貨幣政策并不直接影響需求，它首先影響融資和再融資環(huán)境以及金融市場中交易工具的價格。因此，緊縮的貨幣政策會導致金融市場的瓦解，盡管與此同時，收入、就業(yè)和物價都在繼續(xù)上漲。在需求最終下降之前，經濟中就已經埋下了金融危機的種子。但是，成功地運用緊縮的貨幣政策消除金融混亂，從而制止了1966年和1970年可能發(fā)生的經濟蕭條，意味著這種理論工具必定在1973－1974年和1980－1981年再次作為反通脹政策被委以重任。

1971年以后，企業(yè)投資和外部融資再次爆炸式增長(見表)，這意味著市場利率有上升壓力。1973年年初，由于尼克松的成功連任，貨幣政策發(fā)生了方向性的變化，尼克松為了履行選舉時的承諾，采用了放松銀根的貨幣政策，這使嚴重的通貨膨脹開始蔓延，同時降低了流動性資產的安全邊際。房地產信托投資公司的出現(xiàn)在很大程度上促成了房地產和企業(yè)投資的繁榮，它是20世紀70年代早期金融界的一個奇跡。高利率又一次出現(xiàn)了，又一次地，那些依賴于為自身頭寸再融資的金融機構陷入了困境。最引人注目的是，1974年實際上所有的房地產信托投資公司都開始走向破產。這些年里，銀行破產猶如瘟疫一樣在經濟中到處傳播。

表 資金投資和內部資金來源情況(非農業(yè)、非金融企業(yè))，1971－1980年(10億美元)

年份 實物資產購買 資金內部來源 凈外部資金 外部資金占實物資產的百分比

1971 *

1972 *

1973 *

1974 *

1975 *

1976 *

1977 *

1978 *

1979 *

1980 *

﹡。

資料來源：Flow of Funds Accounts, 1946–1975, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, , December 1976, and later releases of Flow of Funds Accounts.

1974－1975年的崩潰與1966年和1969－1970年的情況相同。它們都是由于一些金融機構或金融工具市場面臨困境，需要美聯(lián)儲的干預，以平息看似金融危機即將爆發(fā)的場面。在每一次的危機中，聯(lián)邦政府赤字都是用于維持收入，創(chuàng)造有益于獲得企業(yè)利潤的條件，以及在投資組合中注入安全資產。

危機的教訓

1965年之后，在金融市場或銀行業(yè)至少爆發(fā)了四次嚴重的危機。每一次危機中，之前經濟繁榮時快速增長的一類金融工具或機構都會成為金融動蕩的焦點。每一次美聯(lián)儲都會通過干預為受到威脅的頭寸提供再融資。1966年和1970年，僅僅對一些微不足道的制度和慣例進行了改革。在1974年富蘭克林國民銀行經營失敗之后，美聯(lián)儲并沒有對美國銀行的海外分支機構改革作出多少努力。1974年之后也沒有采取任何措施去阻止基于銀行隱性負債的新金融機構如房地產信托投資公司的出現(xiàn)。

美聯(lián)儲在每一次想保護某個金融工具的時候，往往是將使用該工具的融資行為合法化。這意味著，美聯(lián)儲不僅是確實想將可能爆發(fā)的危機扼殺在搖籃中，而且它還鋪就了一條債務不斷增長的道路——使新金融工具的引入具備可能性。事實上，美聯(lián)儲本來是希望將重建融資類型作為投資繁榮的一種必需但不充分的條件，投資繁榮通常會因為金融危機而停止。

大政府的赤字是投資繁榮的充分條件。通過維持總需求，它們保證了公司利潤，并將安全資產引入到投資組合中。大政府所產生的這些影響意味著投資繁榮會緊隨著經濟蕭條而發(fā)生，投資繁榮創(chuàng)造了融資需求，這又導致了另一輪的通脹和危機。

我們現(xiàn)在所處的世界，似乎是一個充滿不穩(wěn)定性的系統(tǒng)，雖然它在過去阻止了嚴重的經濟衰退。如果幾十年內不發(fā)生金融危機和大蕭條，那么危機和蕭條的威脅每隔幾年就會出現(xiàn)；如果沒有爆發(fā)嚴重的經濟衰退，那么我們就會陷入長期的通貨膨脹中。就阻止經濟出現(xiàn)大蕭條來說，我們現(xiàn)在比以前做得好多了，這是一個不小的收獲。但是經濟的不穩(wěn)定性和不斷惡化的經濟狀況表明，我們必須尋找更好的應對之策。