對于市場先生的愚蠢和投資者的感情用事，學者們作了大量的研究。這些成果被納入一個全新的學科領域——金融行為學。過度自信使得人們容易發(fā)生判斷失誤，從而出現交易量和波動過大的問題，這在20世紀90年代最后十年股市瘋長中表現得尤其突出。反應過度的傾向很容易導致投資者產生短期行為。這種短期行為經常又為信心過度所加劇。

格雷厄姆投資寶典里雖然沒有詳細地解釋人們的心理，但六七十年來，格雷厄姆和他的弟子們一直記錄市場上的不理智行為，并提出有用的建議幫助投資者保護自己、免于犯錯。格雷厄姆曾經警告他的學生，市場先生只為你服務卻不能指導你，如果被他的愚蠢所左右，后果將不堪設想。

在人的天性中，具有躲避損失的傾向，因為人們遭受損失產生的痛苦遠遠大于獲得的歡愉。不要因為別人的錯誤判斷落荒而逃，是格雷厄姆的基本立場。他說：“如果投資者面對毫無理由的市場下跌總是驚惶失措、棄股而逃，或者總是無端地擔心，那么他就違反常規(guī)地將自己的優(yōu)勢變?yōu)榱觿?。”巴菲特不僅將這種本領學到了家，而且反過來督促其他人效法。巴菲特經常提醒成功的投資家不僅需要良好的對企業(yè)的判斷力，同時也需要保護他們自己不受市場先生情緒漩渦影響的能力。巴菲特在1987和1997年給股東的信中就這樣寫到：“在我看來，晦澀難懂的公式、計算機程序或者股票和市場的價格行為閃現的信號，不會導致投資成功。相反，通過良好的企業(yè)判斷，與將他的思想和行為同旋繞在市場中的極易傳染的情緒隔絕開來的能力相結合，一個投資者卻可以成功?！?/p>

2.安全邊際——嚴守門戶立于不敗之地

格雷厄姆在選擇股票時，也是挑選那些底子好的企業(yè)。他用了一個詞，叫“安全邊際”來篩選企業(yè)。

這個詞看上去很玄乎，其實很簡單。舉個例子，當中石油這只股票的價格處于1.65美元時，格雷厄姆就會告訴他的學生，這只股票的內在價值有6.65美元，這中間的5美元就是安全邊際。概括地說，就是股票的市場價格低于其內在價值的部分。這是格雷厄姆煉成絕世功力的靈丹妙藥。

巴菲特不是神仙，格雷厄姆也不是神仙。他們和普普通通的你我一樣，都沒有能力精確地測算企業(yè)的內在價值。因為，未來是非確定性的，套用我們中國人的話來說，就是“天有不測風云”。現代社會越來越復雜了，它變得遠遠要比70年前的格雷厄姆時代更為復雜，因此不測的風云只會比以往多，不會比以往少。天氣預報在現代人看來可謂是必不可少的生活資訊，但天氣預報也常有失誤的地方，前一陣子，北京市民還因為天氣預報頻頻不準確而向市政府投訴呢。安全邊際的用處，就是有備無患，為那些個不測的風云留出余地。舉個例子來說，你可能想不到遼寧的哪個煤礦會發(fā)生礦難，但要留出余地；你想不到兩架飛機會撞向世界貿易中心，但你要留出余地?！?·11”事件改變了美國整個社會經濟和世界格局，如果投資者給自己留出了安全邊際，他就不至于因為這次事件而愁云密布。

按照安全邊際的規(guī)則，作為一個投資者，你應該給自己設定一個限制點，以確保建倉的成本要比你對這只股票內在價值價格區(qū)間的下限還要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大師們都觀察到這樣一個有趣的現象：絕大多數的投資錯誤并不是花高價格買進高質量的股票；而在于經濟繁榮時期買入了低質量的股票。在歷次的大牛市中，你都能看到大量的垃圾股雞犬升天。即使是成長性股票，也由于“羊群效應”使得投資者把它們捧上了天，投資者的偏愛導致了高價格的出現，顯然這將會降低你的利潤水平，甚至將你嚴重套牢。

要想找到安全線的邊界，就先要有個參照系。70多年前，格雷厄姆和他的弟子們就是以債券和優(yōu)先股等“固定價值投資品”為參照系來分析安全邊際的。若企業(yè)總資產為1000萬美元，而企業(yè)總價值為3000萬美元，那么從理論上說債券持有者遭受損失之前還有2/3的價值收縮空間，由此計算的多余的價值量就是安全邊際。

安全邊際的思想，巴菲特領會極深。他按照格雷厄姆的教導，只買入那些內在價值遠遠高于其市場價格的股票。安全邊際以兩種方式使得巴菲特受益：一是使他避免價格上的風險，即使公司的內在價值因為錯估現金流而略有下降，股價最終出現下跌，甚至跌到低于購買價水平，但若購買價和內在價值的差距足夠大，內在價值下跌的風險就比較低。比如以公司內在價值的75％購買，即使內在價值下跌15％，初始購買價仍能為他帶來可觀的報酬率。二是使得他在購買股東權益報酬率極佳的公司之后，其股價上漲將會超過股東權益報酬率平平的公司，從而使他大賺一筆。用巴菲特自己的話來說：“市場交易就像上帝一樣，幫助那些自助者。但和上帝不同的是，市場交易不會原諒那些不知道自己在做什么的人。”