3.吹毛求疵選擇上等貨——公司分析

作為一個資深的中國股民，花20萬元買一手茅臺股票或者花4萬元買一手中石油的股票之前，您需要花多長時間來進行決策呢？5個月？5周？5天？5個小時？甚至是50分鐘？

對于巴菲特來說，花800億元人民幣整體收購一家公司，決策所需花費的時間是5分鐘。股神固然財大氣粗，可他的錢也不是大風吹來的呀？就算真有那么邪的風，要吹過來800億元總也要吹上幾個禮拜吧？這也只有一個說法可以解釋，他太心急了，還是太草率了呢？

其實，巴菲特既不心急，更不草率。如果把買股票比作向煉金爐投入原料，巴菲特對原料的品質要求到了吹毛求疵的地步。事實上，巴菲特在選股時的思路，恰恰應了前面講到的中國古話的后半句：女怕嫁錯郎。

巴菲特選股票，就像把投資當作決定自己女兒終生大事一樣慎重。如果把一個公司所處的行業(yè)狀況比作女婿家的門第，那么公司自身的狀況就像女婿的素質一樣重要。這個女婿不一定要很有錢，但將來一定要有掙錢的能力。巴菲特特別注重公司的管理層的個人品格和能力，聲稱“我們堅持和那些我們敬重的人做生意”。當然，婆家也不能索要過高的嫁妝。

巴菲特在選擇股票時，完全是通過閱讀財務報表而對上市公司的價值做出判斷的。許多人都有個誤區(qū)，認為錢越多，投資越容易。但巴菲特本人的感受不是這樣的。隨著伯克希爾·哈撒維公司積累的資金越來越多，巴菲特的壓力越來越大。他幾乎每年都會在股東大會上叫苦不迭，告訴那些前來朝圣的股東們，明年不可能會有今年這樣的業(yè)績了。巴菲特的苦衷是可以理解的。有投資價值的公司是一種稀缺資源，發(fā)現(xiàn)這種稀缺資源已經很不容易了，而要以理想的價格把這種資源買下就更不容易。如今，伯克希爾·哈撒維公司每年可供投資的資金高達數百億美元，2002年度、2003年度持股中石油13.35%也不過花去區(qū)區(qū)5億美元，而中石油是世界人口最多國家的最大的企業(yè)。按照巴菲特的邏輯，現(xiàn)金帶給他的是恐懼、是負擔，他要的是股票。借用股市里面的術語，巴菲特有一個倉庫現(xiàn)在空著，需要價值幾百億美元的股票才能填滿。一個年逾古稀的老人，要在茫茫的股海里打撈到足夠多的大魚，搬進倉庫里。而隨著他賺的錢越多，倉庫就越大，需要更多的股票去填充。老股神如今陷入這個有趣的游戲里，不能自拔。

巴菲特到底是怎樣從茫茫的股海里撈上能夠迅速膨脹的大魚呢？

許多人以為在巴菲特那種有利的位置上，他應該有渠道獲得來自上市公司的內部消息。但恰好相反，不利用任何內幕消息買賣股票是巴菲特給自己定下的鐵的紀律。本書后文還有一個故事，說到巴菲特因無意間從上市公司內部得知了一個利好消息，讓經紀人中斷已經持續(xù)了幾周的買進行為，因為那和他自己定下的規(guī)矩相沖突。

在過去的幾十年內，巴菲特一直主要依靠閱讀上市公司的年報來判斷哪一家上市公司具備投資價值。只有通過仔細閱讀年報等資料，才能做到慎思明辨，分清何者只是表面上看起來為真。這也使巴菲特善于在一個好公司因為受到懷疑、恐懼或誤解干擾時股價暫時受挫之際進行投資。巴菲特依靠這種方法獲得成功的例子不勝枚舉，比如美國運通、政府雇員保險公司以及富國銀行等等。在他第一次投資美國運通公司時，這家高品質的公司正被丑聞籠罩。另外，他還在富國銀行快要被房地產借貸業(yè)務拖垮之時，堅決低成本進入，結果都取得了重大成功。

上文已經講過，巴菲特對于目標公司的管理層的品格和能力非常重視。這在巴菲特購買的幾只股票中體現(xiàn)得相當明顯，比如政府雇員保險公司、吉列刀片、富國銀行等等。管理原則很重要，它比衡量公司業(yè)績難度更大。人比數字要復雜的多，衡量人的活動常常模糊不清、難以準確。管理的價值不可能用小數點表示出來，因而對它的衡量毫無意義。實際上，巴菲特通常投資于那些對他有著深刻影響、才能出眾的董事長或首席執(zhí)行官。他對公司經理的最高夸贊就是說，此經理無例外地表現(xiàn)出公司主人翁的精神，并能夠想公司之所想。因為這些經理能夠緊緊抓住增加股東價值的主要目標，因而趨于做出理性的決策，并進一步加強這一目標。具體來說，巴菲特評價公司管理有三項原則：理智原則、坦白原則和抵制機構強迫命令的原則。

什么樣的管理者才是理智的呢？答案是，想股東所想。假如一家公司有高額回報，管理者的職責就是將這些收益重新投回公司以使股東受益。然而，如果公司不能將這些收益以高比率進行再投資，理智的管理層將會把錢返還給股東，以使得他們有機會將錢投到高收益的其他地方。而不是繼續(xù)進行低于平均收益率的再投資，也不是將這些收益用來購買成長股。

什么樣的管理者才算是誠實坦白的呢？請看巴菲特的答案：勇于承認錯誤的經理才能夠改正錯誤。因為，人無完人，時間長了任何經理都會犯錯誤，有些是大錯、有些是微不足道的小錯。很多經理傾向于報喜不報憂，在中國尤其如此。但日積月累問題就會越來越嚴重，甚至造成整個公司倒閉，這個問題對于公司規(guī)范內部管理非常重要，否則難免會出現(xiàn)尼克·里森搞跨巴林銀行的悲劇。因此，那些鼓足勇氣與股東討論失敗之處的經理，是尤其值得欽佩的。