■“農(nóng)行暗戰(zhàn)”背后的贏家群體

2010年的行情在開(kāi)門后就開(kāi)始了調(diào)整，在2010年4月19日更是開(kāi)啟了一波破位行情，但到了6月份，股指已經(jīng)從年初的3200點(diǎn)跌到了2550～2590點(diǎn)一線，而就在此時(shí)，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（以下簡(jiǎn)稱農(nóng)行）發(fā)布了上市募集公告進(jìn)行尋價(jià)。在股指持續(xù)下跌、市場(chǎng)弱勢(shì)之中，卻要發(fā)行超級(jí)大盤股繼續(xù)向市場(chǎng)抽資，這無(wú)疑是落井下石的做法，欲將股指打入深淵。這時(shí)人們出于市場(chǎng)弱勢(shì)，對(duì)大盤股排斥的分析，認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行價(jià)可能也就是每股2.1～2.3元左右。到了6月底7月初農(nóng)行的發(fā)行價(jià)確定之時(shí)，滬指已經(jīng)跌到了2319～2395點(diǎn)一線，但神奇的是農(nóng)行的發(fā)行價(jià)卻在股指持續(xù)下跌中攀升到了每股2.68元，而且市場(chǎng)中不斷還有券商、機(jī)構(gòu)、媒體在說(shuō)農(nóng)行這個(gè)價(jià)格太便宜了。這是一件比較“神奇”的事情，市場(chǎng)持續(xù)走弱，農(nóng)行發(fā)行價(jià)卻在一片質(zhì)疑聲中不斷走高。市場(chǎng)也分為了兩派，一派說(shuō)農(nóng)行“太貴”，一派說(shuō)農(nóng)行“太便宜”。那么農(nóng)行究竟是貴還是便宜？究竟是誰(shuí)在說(shuō)謊呢？

這里面的因素是比較復(fù)雜的。1998年8月18日國(guó)家向四大國(guó)有商業(yè)銀行（即中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行以及中國(guó)建設(shè)銀行）發(fā)行了2700億特別國(guó)債（期限30年，年利率7.2%），將資金注入四大行，同時(shí)為其剝離了1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)，并通過(guò)再貸款和金融債券的方式進(jìn)入到四大資產(chǎn)管理公司。隨著農(nóng)行2010年7月15日的上市，四大行全部實(shí)現(xiàn)了成功上市。此時(shí)，我們不禁要問(wèn)，當(dāng)初那1**4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)如何處置呢？從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，十余年時(shí)間過(guò)去了，僅收回了3050億元左右的資產(chǎn)，剩下的1萬(wàn)多億元不良資產(chǎn)依然存在，這還未考慮到每年要支付四大行300多億元的利息負(fù)擔(dān)，因此實(shí)際上這些壞賬并未被解決，只是被封存“冷凍”了起來(lái)。

說(shuō)這些可能有點(diǎn)晦澀，那么還是回到農(nóng)行上來(lái)。農(nóng)行是四大行中最后完成上市的，在股份制改造進(jìn)程中主要受困于對(duì)不良資產(chǎn)的處理，最后采取的方式是財(cái)政部和農(nóng)行設(shè)立“共管賬戶”，置換8156億元不良資產(chǎn)，存續(xù)時(shí)間為15年。這相當(dāng)于農(nóng)行持有財(cái)政部年利率為3.5%的等額債券，財(cái)政部每年付息285.46億元（從農(nóng)行利稅中扣除），15年共計(jì)4281.9億元，連本帶息12445.1億元，至此農(nóng)行股份制改造成本也超過(guò)了1萬(wàn)億元。換句話說(shuō)，為何要盡快讓農(nóng)行上市，并且必須要有一個(gè)“合理”的發(fā)行價(jià)，這是國(guó)家戰(zhàn)略所決定的。一旦上市成功，隨后在需要資金彌補(bǔ)資本金和企業(yè)發(fā)展需要時(shí)，就可以通過(guò)股市這個(gè)融資渠道來(lái)完成。與普通債券不同，股市融資和增發(fā)是不需要償還的，資金的獲得更為直接，成本也更低。

農(nóng)行上市了，贏家有以上幾個(gè)（如圖1-4）：