在過(guò)度自信和不夠自信之間找到平衡

在過(guò)度自信和不夠自信之間找到適當(dāng)?shù)钠胶?，是?duì)用現(xiàn)實(shí)世界的概率以及直覺(jué)的思維過(guò)程進(jìn)行校準(zhǔn)的一種方式。這種校準(zhǔn)對(duì)于每個(gè)決策者來(lái)說(shuō)都是非常重要的，在期權(quán)市場(chǎng)中尤其如此。因?yàn)樵谄跈?quán)市場(chǎng)，贏利和虧損部分取決于能否準(zhǔn)確地在股票價(jià)格上劃出置信區(qū)間。

社會(huì)學(xué)家們認(rèn)為人們傾向于過(guò)度自信的原因之一在于，在很多試驗(yàn)中，受試者都會(huì)高估其答案的準(zhǔn)確度，而此類試驗(yàn)已經(jīng)存在很久。比如，在某些試驗(yàn)中，受試者會(huì)被要求就一些瑣碎的問(wèn)題進(jìn)行猜測(cè)，諸如2008年沃爾瑪超市的年收入、尼羅河的長(zhǎng)度、南美洲瀕危物種的數(shù)量。受試者不僅要盡其所能做出猜測(cè)，估計(jì)出的答案準(zhǔn)確性還要在正確答案90%的置信區(qū)間內(nèi)。通常情況是，僅有40%的答案落在此置信區(qū)間之內(nèi)，這表明受試者顯著高估了其猜測(cè)的準(zhǔn)確度。換句話說(shuō)，他們對(duì)概率的估計(jì)，沒(méi)有經(jīng)由真實(shí)世界進(jìn)行適當(dāng)?shù)匦?zhǔn)。

這一發(fā)現(xiàn)多少有些不同尋常，因?yàn)楦鶕?jù)推測(cè)，如果我們的自信程度的校準(zhǔn)大幅失真，人類早就該滅絕了。如果我們的先祖?zhèn)冞^(guò)度自信，他們就可能會(huì)因?yàn)榕c劍齒虎尋釁滋事而滅絕；如果我們的先祖?zhèn)儾粔蜃孕?，他們可能?huì)因?yàn)樘^(guò)于害怕掠食者，不敢到洞外尋找食物而餓死。

這些研究者的方法論也引起了一些質(zhì)疑。比如，人們?cè)谠囼?yàn)中說(shuō)話的時(shí)候可能比在真實(shí)世界行動(dòng)的時(shí)候表現(xiàn)得更為自信。另外，與分析因?yàn)椴粔蜃孕哦鴨适У舻臋C(jī)會(huì)相比，社會(huì)學(xué)家們研究過(guò)度自信的決策可能更容易（也更有趣）。

期權(quán)市場(chǎng)提供了一個(gè)真實(shí)世界的情境，我們可以看到交易者們?cè)诰椭眯艆^(qū)間下賭注。他們與學(xué)家試驗(yàn)中的受試者們毫無(wú)二致，只不過(guò)是賭注更高罷了。期權(quán)市場(chǎng)的置信區(qū)間是由在當(dāng)前股票價(jià)格之上設(shè)定一個(gè)行權(quán)價(jià)賣(mài)出看漲期權(quán)和在當(dāng)前股票價(jià)格之下設(shè)定一個(gè)行權(quán)價(jià)賣(mài)出看跌期權(quán)同時(shí)決定的。此種策略被稱為“賣(mài)出寬跨式套利組合”，其收益參見(jiàn)圖3.3。賣(mài)出寬跨式套利組合”，其收益參見(jiàn)圖3.3?！?，其收益參見(jiàn)圖3.3。如果交易者估計(jì)到了準(zhǔn)確的置信區(qū)間，并且股票價(jià)格保持在兩個(gè)行權(quán)價(jià)之間，這樣在到期的時(shí)候他就賺取了賣(mài)出期權(quán)時(shí)所獲得的期權(quán)費(fèi)，而無(wú)需進(jìn)行任何付。然而，如果在到期的時(shí)候股票價(jià)格落在兩個(gè)行權(quán)價(jià)之外，交易者則必須要向期權(quán)持有者進(jìn)行付。如果交易者都像上述試驗(yàn)中的受試者一樣過(guò)度自信，我們就會(huì)看到財(cái)富從期權(quán)賣(mài)出者源源不斷地流向期權(quán)買(mǎi)入者。一旦期權(quán)賣(mài)出者的財(cái)富枯竭，交易就會(huì)戛然而止。然而這種情形似乎并未發(fā)生。

圖3.3中所示的賣(mài)出寬跨式套利組合的例子，包含了一個(gè)在10美元賣(mài)出寬跨式套利組合的例子，包含了一個(gè)在10美元的例子，包含了一個(gè)在10美元的價(jià)位賣(mài)出一個(gè)看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為2美元（除非股票價(jià)格跌到10美元以下，此人無(wú)需進(jìn)行任何付），和一個(gè)在30美元的價(jià)位賣(mài)出一個(gè)看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為2美元（除非股票價(jià)格漲到30美元以上，此人無(wú)需進(jìn)行任何付）。只要股票價(jià)格保持在10美元至30美元這個(gè)置信區(qū)間之內(nèi)，寬跨式套利組合的賣(mài)出者就會(huì)賺取4美元的期權(quán)費(fèi)而無(wú)需進(jìn)行任何付。

附帶說(shuō)明一下，交易者不僅要對(duì)股票價(jià)格每日的置信區(qū)間有所了解，還要意識(shí)到存在極端波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得股票價(jià)格落在正常區(qū)間之外，從波動(dòng)率微笑曲線中我們可以看到這一點(diǎn)。該曲線指出，價(jià)外期權(quán)（特別是下側(cè)價(jià)外期權(quán)）交易的波動(dòng)性，高于在當(dāng)前股票價(jià)格附近成交期權(quán)的波動(dòng)性。

不過(guò)，即便是期權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)整體并沒(méi)有表現(xiàn)出過(guò)度自信的情形，但過(guò)度自信的交易者還是頗有一些的?？梢灶A(yù)見(jiàn)，假以時(shí)日，這些人會(huì)被市場(chǎng)淘汰掉，最終過(guò)于大膽的賭注會(huì)讓他們囊空如洗。不夠自信的交易者們也很有可能不會(huì)成功，因?yàn)樗麄儠?huì)錯(cuò)過(guò)很多適當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)，他們的交易回報(bào)可能會(huì)很低。對(duì)于那些想要保持競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)人分析師和個(gè)人投資者而言，將其自信經(jīng)由現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行校準(zhǔn)勢(shì)在必行，因?yàn)檫@是一個(gè)黑天鵝出沒(méi)的世界，概率可能會(huì)在瞬息間發(fā)生變化。