投資者和其他決策者所掌握的信息量都是經(jīng)常變化的，有時(shí)過(guò)多（過(guò)載），有時(shí)又不足（不確定性）。因此，我們很重要也是很必要的一個(gè)目標(biāo)就是獲取經(jīng)由分析準(zhǔn)確度適當(dāng)校準(zhǔn)的自信感，而不是經(jīng)由手頭的信息量校準(zhǔn)的自信感。

自信與競(jìng)爭(zhēng)

與大多數(shù)其他領(lǐng)域一樣，投資也具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性。因此，對(duì)自信的界定不僅與分析的絕對(duì)準(zhǔn)確度相關(guān)，還與其他投資者（假定這些人在研究同樣的或類似的問(wèn)題）的相對(duì)準(zhǔn)確度相關(guān)。因?yàn)橘Y源是有限的，分析師的目的就是利用最少的資源獲得盡可能高的準(zhǔn)確度，即不浪費(fèi)金錢，也不浪費(fèi)時(shí)間。時(shí)間非常重要，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)上其他的人都聞風(fēng)而動(dòng)，你的行動(dòng)機(jī)會(huì)就喪失了。

下面舉一個(gè)假想的例子來(lái)說(shuō)明，自信是如何隨著時(shí)間而演進(jìn)的。首先，假定我們能夠跟蹤記錄某分析師在分析某一股票時(shí)的自信感，并能夠?qū)⒅c其預(yù)測(cè)的預(yù)期準(zhǔn)確度進(jìn)行比較。我要用下面的兩個(gè)圖來(lái)說(shuō)明過(guò)度自信和不夠自信是如何演進(jìn)的。

圖3.4所示的是過(guò)度自信的情形。假設(shè)某一分析師正在開(kāi)始一個(gè)新項(xiàng)目，起初她并不怎么自信，不過(guò)隨著她花時(shí)間閱讀公司披露的信息，瀏覽已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告和行業(yè)交易新聞，收聽(tīng)最近電話會(huì)議的錄音，她開(kāi)始適應(yīng)自己所處的情境。但盡管自信感上升了，我們?nèi)圆恢榔錅?zhǔn)確度是否有實(shí)質(zhì)性的提高。畢竟，有很多其他的投資者已經(jīng)了解了這些已經(jīng)披露的信息、研究報(bào)告和新聞。她并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，但在當(dāng)前，她卻有變得過(guò)度自信的風(fēng)險(xiǎn)，就像那些擁有了額外的關(guān)于馬匹和騎師的信息就對(duì)下注更有信心的人一樣。這一狀態(tài)在圖中以點(diǎn)A來(lái)表示。

如果該分析師堅(jiān)持對(duì)公司進(jìn)行研究，那么她就有可能獲得某種優(yōu)勢(shì)。也許她與公司的客戶或供應(yīng)商進(jìn)行了面談，或者是建立了一個(gè)細(xì)節(jié)豐富的模型來(lái)預(yù)測(cè)公司的收益。也許是因?yàn)榘阉蟛糠值臅r(shí)間都用在研究這一家公司上，她開(kāi)始對(duì)公司的趨勢(shì)有了比旁人更多的了解，因?yàn)槠渌丝赡馨阉麄兊臅r(shí)間用在了很多其他事情上。在B點(diǎn)的時(shí)候，由于信息和模型為她提供了可以檢驗(yàn)的、與眾不同的結(jié)論，她的判斷的準(zhǔn)確度突然升高。B點(diǎn)應(yīng)該是作出投資決策最理想的點(diǎn)，因?yàn)闇?zhǔn)確度作為時(shí)間（和其他資源）的函數(shù)在這一點(diǎn)達(dá)到了最大值。

如果該分析師繼續(xù)收集和分析公司的信息，其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度可能會(huì)進(jìn)一步提高，但是其回報(bào)則可能會(huì)遞減。如果該分析師已經(jīng)與30位客戶進(jìn)行過(guò)面談，那么她與接下來(lái)的10個(gè)客戶進(jìn)行的面談，未必能對(duì)整體情況起到多大改觀。隨著其他競(jìng)爭(zhēng)者同樣獲得了這些信息，其相對(duì)準(zhǔn)確度可能會(huì)趨于穩(wěn)定（甚至?xí)陆担＿@樣在交易的時(shí)候，原本是只有她才有的洞見(jiàn)很快就變成了市場(chǎng)上的一致觀點(diǎn)，因而也就不那么受重視了，這一狀態(tài)在圖中以點(diǎn)C來(lái)表示。

這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的點(diǎn)。隨著分析師繼續(xù)對(duì)公司進(jìn)行分析，她的自信（可以看做是信息量的一個(gè)函數(shù)）會(huì)隨著信息量的增大而不斷升高。也許到了這個(gè)時(shí)候，她會(huì)認(rèn)為自己是世界上對(duì)這家公司或這個(gè)行業(yè)最熟悉的專家。如果她最初的推薦非常成功，那么她的自信也會(huì)逐步升高。對(duì)交易員進(jìn)行過(guò)研究的心理學(xué)家們發(fā)現(xiàn)，對(duì)有些人來(lái)說(shuō)，如果其最近的交易獲得了成功，他們的自信心就會(huì)大幅上升。

圖3.5所示的是另一種情形。在這種情形下，某分析師不經(jīng)意間獲得了某些信息和研究報(bào)告，并很快識(shí)別出了一個(gè)或多個(gè)決定性因素，于是他預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度突然上升（D點(diǎn)）。因?yàn)樗](méi)有花太多的時(shí)間去收集信息和分析信息，他可能不會(huì)感到非常自信。不過(guò)，他仍可能做出非常準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。他與那些觀看40秒聲音失真的錄像帶后準(zhǔn)確判斷出哪些醫(yī)生會(huì)被起訴的受試者頗為類似。這大概也是對(duì)于我所做出的關(guān)于CIT的評(píng)級(jí)的一個(gè)比較恰當(dāng)?shù)拿枋觥Ｈ绻悴蛔龀鲇辛Φ耐扑]，這個(gè)機(jī)會(huì)就被錯(cuò)過(guò)了。