大家普遍認(rèn)為本次危機是由歷史性危機的延續(xù)造成的，首先，我要說說我對此的看法。20世紀(jì)90年代末，一些曾經(jīng)依靠外國借款花錢大手大腳的發(fā)展中國家（為簡潔起見，我用“發(fā)展中國家”這個詞來指代那些人均收入水平較低的國家，用“工業(yè)化國家”來指代那些人均收入水平較高的國家）決定改變消費習(xí)慣，以儲蓄來替代消費。全球第二大經(jīng)濟體日本當(dāng)時也處于日益加劇的經(jīng)濟下滑之中，為了防止世界經(jīng)濟進一步下滑，必須有人擴大消費和投資。對于那些愿意花錢的國家，好消息是現(xiàn)在的發(fā)展中國家和日本以及緊隨其后的德國和石油富國們已經(jīng)有足夠的盈余為它們埋單。

20世紀(jì)90年代末，在工業(yè)化國家中，一些公司對信息技術(shù)和通信行業(yè)進行了大規(guī)模投資。不幸的是，這股投資熱潮最終演變成了我們?nèi)缃袼f的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2000年初泡沫最終破滅，同時各個公司也在大規(guī)模地縮減投資。

隨著美國經(jīng)濟的放緩，美聯(lián)儲加大干預(yù)力度，大幅削減利率。希望以此激活經(jīng)濟領(lǐng)域中對利率敏感的經(jīng)濟活動。正常地講，此舉本應(yīng)拉動企業(yè)投資的增加，但是這些企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代進行了大量投資，此時已經(jīng)力不從心。相反，較低的利率刺激了美國消費者購買住房的熱情，從而抬高了房價，使房地產(chǎn)投資猛增。這些住房購買者中有相當(dāng)數(shù)量的人信用評級較低或者有不良的信用記錄，也就是所謂的次級借款人和Alt-A借款人，這些不符合常規(guī)抵押貸款借貸條件的人也獲得了貸款途徑。持續(xù)走高的房價使次級借款人有能力為低息抵押貸款重新融資（從而避免違約）。對于許多借款人來說，還貸似乎是一件遙遙無期的事。

海外投資者通過對美國的出口積累了大量資金，這些資金如洪水般向美國的借款人涌來，從而助長了美國無節(jié)制的消費習(xí)慣。那么德國斯圖加特的一名牙科醫(yī)生是如何把錢借給美國內(nèi)華達(dá)州拉斯韋加斯的一名次級貸款借款人的呢？這名德國的牙醫(yī)當(dāng)然不能直接把錢借給要貸款的人，那樣會產(chǎn)生巨額的成本，因為她既要調(diào)查該借款人的信用程度，又要使貸款行為符合地方的各項法律法規(guī)，還要收回還款，一旦發(fā)生違約還要進行干預(yù)。而且，每一個次級貸款購房者違約的可能性都很高，遠(yuǎn)超過一個保守的私人投資者可以接受的范圍。

此時，錯綜復(fù)雜的美國金融業(yè)就有了用武之地。貸款證券化讓一切問題迎刃而解。如果將該抵押貸款同來自其他地區(qū)的抵押貸款打包出售，那么多樣化的投資將有利于風(fēng)險的降低。風(fēng)險最高的貸款可以出售給有能力進行風(fēng)險評估并具有風(fēng)險偏好的買家。安全性較高的貸款則可以直接賣給這名德國的牙醫(yī)和她的銀行。