次級抵押貸款市場有一種特別的才能，可以把那些需要澄清的東西攪渾。比如，一份完全由次級抵押貸款支撐的債券不叫次級抵押貸款債券，它的名字資產(chǎn)支撐證券。當(dāng)查理問德意志銀行，一份資產(chǎn)支撐證券具體是由什么資產(chǎn)來支撐的時候，他們遞給他一份縮略詞名單，而且是首字母縮略詞——RMBS，HELs，HELOCs，Alt-A，另外還有他從來不知道的信用類別“次優(yōu)級”。RMBS代表的是住房抵押貸款支撐的證券，HEL代表的是住房權(quán)益貸款，HELOC代表的是住房權(quán)益授信額度。Alt-A則是他們對垃圾抵押貸款的稱呼，他們在發(fā)放這種貸款時甚至都懶得去拿合適的文件——比如借款人的收入狀況證明?！癆”指的是最有信譽(yù)的借款人，Alt-A代表的是“A級文件替代”，意思是對最有信譽(yù)的人的一種替換，如果用那種方式來講，聽起來當(dāng)然令人生疑。作為一種規(guī)則，任何轉(zhuǎn)為首字母縮略或者縮略詞的貸款，都可以被稱為“次級貸款”，但是債券市場不想讓它透明?！按蝺?yōu)級”是語言戰(zhàn)勝真理的一次偉大勝利。有些狡詐的債券市場人士盯著次級抵押貸款的蔓延，就像一名野心勃勃的不動產(chǎn)開發(fā)商盯著奧克蘭，尋找機(jī)會重新界定某些勢力范圍一樣。在奧克蘭的郊區(qū)，有一個街區(qū)名叫洛克里奇，就像一個完全獨(dú)立的小鎮(zhèn)。就因為拒絕被稱為奧克蘭，洛克里奇的資產(chǎn)價值就要高得多。在次級抵押貸款市場內(nèi)部，現(xiàn)在也有一個類似的地方，被稱為次優(yōu)級。次優(yōu)級是次級的，然而，從某種角度又很難說它是?！拔一艘恍r間才弄明白，所有這些債券內(nèi)部的東西其實幾乎都是同樣的貨色，”查理說，“華爾街公司讓評級機(jī)構(gòu)同意給予它們不同的名稱，只是為了讓它們看起來像是多元化的資產(chǎn)池子。”

查理、加米和本進(jìn)入了次級抵押貸款市場，希望他們也能做邁克爾·巴里和史蒂夫·艾斯曼做的那些事情，找出那些非常糟糕的次級債券來對賭。他們快速地研究了FICO評分和貸款價值比率、“啞二”無記載的第二按揭）、加利福尼亞和佛羅里達(dá)的瘋狂情況，以及令人吃驚的債券本身的過度樂觀結(jié)構(gòu)：三B減級的部分，即建筑的最底層，只需要其貸款池出現(xiàn)7%的虧損，價值就將歸零。但是，他們最終做的事情卻與所有對賭次級抵押貸款市場的人的所作所為大相徑庭，而且最終也獲益更豐：他們對賭擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品中靠近上面的雙A級部分。

事后，他們意識到自己擁有兩個優(yōu)勢。第一個是他們闖進(jìn)這個市場的時間非常晚，恰好就在市場崩潰之前，而且在少數(shù)幾個其他的理財經(jīng)理的后面。“我們能夠跑得如此快的一個原因，”查理說，“是我們馬上就能看到大量的非常翔實的分析，我們不需要從零星的資料中去拼湊?！绷硪粋€優(yōu)勢是他們對待金融市場的那種堂·吉訶德式的方式：他們有意識地尋找成功希望不大的事情。他們梳理市場，尋找那些賠率是10∶1，但是卻好像按100∶1的賠率定價的機(jī)會。“我們尋找無追索權(quán)杠桿，”查理說，“杠桿意味著放大效應(yīng)。你只需要輕輕地給一點壓力，就可以把它變成很大的壓力。我們希望我們能夠到達(dá)這樣一個位置，在那里，世界局勢任何細(xì)小的變化都會產(chǎn)生巨大的價值變化?！?/p>

深入擔(dān)保債務(wù)權(quán)證內(nèi)部。他們或許還不知道擔(dān)保債務(wù)權(quán)證是什么，但是他們已經(jīng)做好了思想準(zhǔn)備，因為世界局勢出現(xiàn)任何細(xì)小的變化，都會造成擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的價值發(fā)生巨大的變化。在他們看來，擔(dān)保債務(wù)權(quán)證本質(zhì)上就是一堆三B級抵押貸款債券。華爾街公司唆使評級機(jī)構(gòu)把這堆債券說成是多元化的資產(chǎn)組合，但是，明眼人都看得出，如果有一筆三B級次級抵押貸款出現(xiàn)問題，那么其他絕大多數(shù)代款都會出現(xiàn)問題，因為它們對都同樣的經(jīng)濟(jì)力量非常敏感。在加利福尼亞的次級抵押貸款出現(xiàn)斷供的同一時間，佛羅里達(dá)次的級抵押貸款也會因為同樣的原因出現(xiàn)斷供。然而，80%的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的組成里，除了被評級機(jī)構(gòu)高估的三B級債券之外，沒有任何其他東西。只要住房貸款池出現(xiàn)7%的虧損，就可以擊垮任何三B級債務(wù)，并進(jìn)而擊垮任何由三B債券組合而成的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證，不管它的評級是什么?！罢嬲I(lǐng)會這個問題花了我們好幾個星期，因為這實在是太不可思議了，”查理說，“但是我們對擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的認(rèn)識越深入，我們就越喜歡，這太瘋狂了。這是欺詐?；蛟S你在法庭上無法證明。但是，這確確實實就是欺詐?！?/p>