同樣的太陽能企業(yè)，同樣的風(fēng)電企業(yè)，因?yàn)椴煌氖袌霏h(huán)境，不同的企業(yè)資質(zhì)，市場和企業(yè)對IPO會有不同的選擇。而在市場極端嚴(yán)峻的情況下，即使沒有叫停IPO這一行政干預(yù)，市場也會根據(jù)自身的情況作出修正和調(diào)整。2008年世界金融危機(jī)肆虐時(shí)，各國資本市場都面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2008年9月到2009年3月，在美國，只有兩家公司上市，2008年8月后的好幾個(gè)月內(nèi)，無一新股上市，創(chuàng)造了IPO最長“真空期”的紀(jì)錄。在日本，2008年中，僅有49家公司成功上市，較2007年的121家明顯下滑。這49家公司募集的資金總共只有1 370億日元（約合15億美元），較2007年的6 410億日元大幅縮水。

在IPO完全市場化的情況下，由于不一定存在一、二級市場的差價(jià)，二級市場不會為一級市場投資者買保險(xiǎn)，PE也不會因?yàn)樗顿Y企業(yè)上市而自然獲得無風(fēng)險(xiǎn)的收益，因此，以上市作為贏利模式的PE投資方式將具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

同樣以晶科太陽能為例。從融資情況看，2008年9月，晶科太陽能曾經(jīng)引入PE，融資3 500萬美元，稀釋的股權(quán)。這次融資，按照2007年凈利潤計(jì)算大致是27倍市盈率，按照2008年凈利潤計(jì)算大致是倍市盈率。2010年5月，晶科太陽能在美國上市，發(fā)行27%的新股，募集資金6 418萬美元。2010年其總市值為億美元，相當(dāng)于人民幣億元，低于國內(nèi)中小板或創(chuàng)業(yè)板大部分公司的市值。其對應(yīng)的股價(jià)（ADS的價(jià)格，1ADS相當(dāng)于4股）為美元，對應(yīng)2009年的市盈率為倍，該價(jià)格不僅低于其發(fā)行價(jià)11美元，而且低于PE入股時(shí)的價(jià)格，投資者在此價(jià)格時(shí)已經(jīng)虧損超過15%。

能順利在紐交所上市，晶科太陽能無疑是成功的。所投企業(yè)在投資兩年后上市，投資晶科太陽能的PE無疑也是成功的，但上市成功并不意味著一定能賺錢。15%的虧損幅度雖然還不算特別大，但與國內(nèi)資本市場上市就能獲利相比，足以顯示出不同市場的巨大差異，也揭示了在純市場化的條件下PE投資的風(fēng)險(xiǎn)和難度。在這樣的市況下，能否IPO將不會是PE投資的標(biāo)準(zhǔn)，PE也絕對不會用十幾倍的市盈率去追逐所謂的Pre-IPO項(xiàng)目，PE投資不再像“傻瓜相機(jī)”，而是會體現(xiàn)出更多的專業(yè)性要求。

總之，叫停IPO作為一種所謂的救市手段，不僅不一定能收到預(yù)期的效果，相反還會干預(yù)市場自身的運(yùn)行機(jī)制，向市場發(fā)出錯(cuò)誤的信號，從而讓資本市場陷入永不成熟的怪圈，因此，它不應(yīng)成為調(diào)控股市的工具。資本市場會有自己的選擇和判斷，無論二級市場的股民還是一級市場的PE，都應(yīng)該為自身的行為埋單，政府不應(yīng)該也不可能為投資者提供保單。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，這樣的警告應(yīng)該由市場自身發(fā)出，而不是由監(jiān)管層通過一次次控制IPO的節(jié)奏來體現(xiàn)。市場的歸市場、指數(shù)的歸指數(shù)、股價(jià)的歸股價(jià)、PE的歸PE，回到企業(yè)成長性，回到資本市場的本質(zhì)，斷了停止IPO的念想，二級市場的投資者、創(chuàng)業(yè)者和PE投資機(jī)構(gòu)才能走向成熟，中國的資本市場才會按照市場規(guī)律發(fā)展壯大。