這幾年，房地產(chǎn)泡沫的重大危害已經(jīng)尖銳地呈現(xiàn)出來(lái)。它不僅推升通脹、錯(cuò)配信貸，更顯著惡化了中國(guó)的財(cái)富分配。與股市泡沫不同的是，作為一種準(zhǔn)公共品的房地產(chǎn)，市場(chǎng)泡沫已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了中國(guó)社會(huì)的基礎(chǔ)。歸根結(jié)底，在治理房地產(chǎn)泡沫方面，中國(guó)決策者面臨的實(shí)際上是這樣的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)選擇；是讓強(qiáng)勢(shì)利益集團(tuán)為自己的過(guò)火行為付出代價(jià)，還是對(duì)它們?cè)俅尉W(wǎng)開(kāi)一面，以貨幣政策的名義，通過(guò)洪水般的通脹將這種成本再次轉(zhuǎn)嫁給全社會(huì)？不過(guò)趨勢(shì)已經(jīng)明顯不利于房地產(chǎn)利益集團(tuán)，因?yàn)橥浐榱髡谘蜎](méi)一切。

鑒于房地產(chǎn)泡沫在政治上、經(jīng)濟(jì)上越來(lái)越嚴(yán)重的負(fù)面效果，有跡象顯示，中央政府正在以最大的決心為自己解套。在最近的講話(huà)中，中國(guó)幾位重要的經(jīng)濟(jì)決策者先后表示：要防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。這其中的潛臺(tái)詞是：他們已經(jīng)下決心壓縮房地產(chǎn)泡沫并接受由此對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的某種程度的沖擊 雖然我認(rèn)為他們可能低估了這種沖擊的力度，也低估了解套的難度。顯然，中央政府并不愿意或者說(shuō)不敢主動(dòng)刺破房地產(chǎn)泡沫，他們?nèi)匀幌Ｍ谕?、泡沫以及?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間維持某種平衡，以實(shí)現(xiàn)所謂“平穩(wěn)較快”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在他們那里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的理想狀態(tài)是：泡沫慢慢泄掉，通脹維持在溫和狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)仍然保持在7%左右的增長(zhǎng)。這種兩頭下注的政策選擇看上去固然是最為理性的，也符合中國(guó)技術(shù)官僚們一貫的作風(fēng)。但是，兩頭下注甚至多頭下注可能一頭都?jí)翰恢小?/p>

在經(jīng)驗(yàn)中，我們只見(jiàn)過(guò)泡沫的破裂（如果它是泡沫的話(huà)），從未見(jiàn)過(guò)泡沫的所謂軟著陸；只見(jiàn)過(guò)不斷自我加強(qiáng)和自我實(shí)現(xiàn)的通脹，從未見(jiàn)過(guò)可以馴服地按照領(lǐng)導(dǎo)人意愿維持在溫和“可控”（4%抑或5%？）狀態(tài)的通脹?；蛟S，中國(guó)的決策者們運(yùn)氣非同尋常也未可知，他們真能實(shí)現(xiàn)他們想看到的理想狀態(tài)。然而，將關(guān)系生死的重大決策建立在非同尋常的運(yùn)氣之上，無(wú)疑是異常危險(xiǎn)的。30年改革換來(lái)如此制度理性，言之可嘆。在我看來(lái)，無(wú)論目前這種平衡政策還可以維持多久，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人恐怕最后也都只能在泡沫破裂、經(jīng)濟(jì)失速或者惡性通脹之間作出痛苦選擇。令人擔(dān)憂(yōu)的是，無(wú)論是領(lǐng)導(dǎo)人還是民眾，都沒(méi)有為最壞的結(jié)局作好準(zhǔn)備。

從1998年中國(guó)的房改開(kāi)始 這標(biāo)志著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)化的開(kāi)始，伴隨著其后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)13年的牛市。既作為這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)原因也作為這個(gè)增長(zhǎng)的一個(gè)結(jié)果，中國(guó)房地產(chǎn)的盛宴正在落幕。這不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所必需，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之必然，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)中所必定要衍生出的一個(gè)后果。我們以從未有過(guò)的充分理由相信：以2010年中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的癲瘋為起點(diǎn)，房地產(chǎn)泡沫最后的死亡之旅已經(jīng)開(kāi)啟。而在2011年，我們將會(huì)目睹標(biāo)志中國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂最為醒目的一些重大事件。

在房地產(chǎn)泡沫破裂的同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)也可能受到重大沖擊。

金融危機(jī)前后，中國(guó)股票市場(chǎng)從6 000點(diǎn)高峰一路下跌至1 600點(diǎn)左右，其后隨著中國(guó)超級(jí)刺激政策而回升，一直徘徊在3 000點(diǎn)左右。由于這個(gè)緣故，中國(guó)資本市場(chǎng)被認(rèn)為已經(jīng)消除了泡沫，相當(dāng)安全。然而，仍然處于制度轉(zhuǎn)型期的中國(guó)資本市場(chǎng)其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有像指數(shù)所顯示的那樣干凈，而是存在著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性泡沫。在金融危機(jī)之后，能夠有效和真實(shí)衡量中國(guó)股市規(guī)模的流通市值從2007年年底的9.31萬(wàn)億元狂增到2010年年底的19萬(wàn)億，增加超過(guò)一倍。在此期間，中國(guó)IPO幾乎以每天一家的速度發(fā)行。上市公司總數(shù)從2007年底的1 550家狂增到2010年底的2 063家。在超級(jí)刺激政策實(shí)施期間，中國(guó)的股票市場(chǎng)的融資總額締造了金融史上前無(wú)古人的記錄。