在這個信貸經(jīng)濟中，金融衍生品大為擴張。金融衍生品是那些規(guī)定基于某特定資產(chǎn)估計價值基礎(chǔ)上的交換規(guī)則的合同。正式意義上，這些做法是為了抵制風險。但只是一紙文件的金融衍生品可以被無限復(fù)制并發(fā)放。因此，這些金融衍生品本質(zhì)上是一種越過生產(chǎn)靠將來收入贏利的投機行為，不僅不能抵制風險，還會將風險像病毒一樣不斷傳播到經(jīng)濟活動的每個角落。

無論現(xiàn)代金融創(chuàng)新與金融體制有多么復(fù)雜，我們都能以凱斯恩斯主義經(jīng)濟學家明斯基的"金融不穩(wěn)定性假說"來分析現(xiàn)代債務(wù)經(jīng)濟。在明斯基看來，債務(wù)能否清償取決于投資，投資的決定因素是利潤。明斯基將融資行為分為3類：套利融資、投機融資、龐氏融資。套利融資指企業(yè)在未來一段時間內(nèi)所取得現(xiàn)金流入即已超過預(yù)計的現(xiàn)金流出。經(jīng)濟主體的負債結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資比重越大，越可能是套利融資。投機融資指行為主體取得的現(xiàn)金流超過因日常支付及償付應(yīng)付利息而發(fā)生的預(yù)計現(xiàn)金流出，然而尚不足以支付到期應(yīng)付債務(wù)的本金。龐氏融資指企業(yè)取得的正?，F(xiàn)金流入尚不足支付日常性現(xiàn)金支付及債務(wù)利息，經(jīng)濟主體需要不斷地"借新債還舊債"或出售資產(chǎn)，這降低了資產(chǎn)凈值，提高了債權(quán)人的借貸風險。

隨著經(jīng)濟繁榮的延續(xù)，企業(yè)因經(jīng)營而獲得的現(xiàn)金流入持續(xù)增長，市場預(yù)期較為樂觀，市場融資條件放寬，借款容易，利率較低。此時，那些高流動性資產(chǎn)價格就會下跌，企業(yè)紛紛將其代之以低流動性、高盈利性的資產(chǎn)，同時，他們也傾向于以借入流動性取代資產(chǎn)流動性，相應(yīng)地提高了財務(wù)杠桿率。這樣，原本套利的企業(yè)不免帶上些許投機性；原來就慣于投機的企業(yè)及銀行更是趁機擴大經(jīng)營規(guī)模，將支付需要完全寄托在債務(wù)滾動之上。此時，人們普遍相信，未來盈利狀況會進一步好轉(zhuǎn)，風險不大。然而，一旦經(jīng)濟走上停滯或下降軌道，利潤增長減速甚至負增長，則原來高速增長時期產(chǎn)生的快感將立即消失?？拷枞肓鲃有跃S持經(jīng)營的做法難以為繼，債務(wù)滾動必將付出高昂的代價。此時，投機者因現(xiàn)金流變化而成為龐氏企業(yè)，原來的龐氏企業(yè)則到了必須靠變賣資產(chǎn)支付債務(wù)的地步。由于在經(jīng)濟繁榮期間企業(yè)的資產(chǎn)組合中高流動性資產(chǎn)減少，一旦對流動性的主觀需求轉(zhuǎn)高，原先所持有的低流動性資產(chǎn)便急劇跌價。人們對高債務(wù)比率的企業(yè)產(chǎn)生普遍的懷疑，即便不是龐氏融資者的那些公司也遭到懷疑，迫使他們加入借新債還舊債的行列。于是，不信任感迅速漫延，對危機的恐懼籠罩了全社會，資產(chǎn)價格崩潰。虛擬資本的拋售發(fā)生，欠得越多就變賣得越多，賣得越多越貶值，最終是債務(wù)越還越多，金融危機就此爆發(fā)。金融危機不但使已開工的投資項目失去金融支撐，還因資本及金融資產(chǎn)的價格下跌，使新的投資失去內(nèi)在驅(qū)動，進而引發(fā)經(jīng)濟危機。